定量策略周报：两会期间多看少动，关注新共识新主线

证 券 研2023年03月06日 究 报两会期间多看少动，关注新共识新主线 告 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 —定量策略周报 1、《静待新主线出现》2023-02-26 2、《个人养老金理财产品扩容，ETF连续3周百亿净赎回》2023-02-26 3、《“倒春寒”调整延续，内资偏防御科技有止盈》2023-02-20 相关研究 金融工程研究 上周（2023-03-03）资金分歧加大，前期强势的主线行业 （信创、消费等）开始宽幅震荡，后半周调整幅度明显。近期华鑫定量情绪指标低位上行的煤炭、钢铁等周期板块表现亮眼。 从情绪、资金、景气预期等多个维度来看“倒春寒”没有完全结束，短期仍有防备急跌快跌的需求。中长期来看我们并不悲观，“中国弱复苏+美国类衰退”继续支撑AH股年度上行行情。 当前建议仓位：20%。 外资角度来看，北向资金分歧仍存。其中北向长线资金净流入43.01亿，短线资金流入14.71亿，北向整体结束连 续14周的净流入。上周绝大部分净买入基于沪股通通道。更加灵活的短期交易盘信号更偏向反转风格、集买周期和稳定品种。推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信号。 内资机构继续流入建筑，流出电新、医药、有色、化工等行业，全A上周共计流出-736.29亿。 动量反转风格来看，行业反转风格22年全年占优，两会后市场风格可能转为动量，关注是否出现新的主线机会。 后续我们认为需观察的事件包括：需观察一、两会政策边际变化。二、美联储在2023年夏季中后期是否有条件暂停加息（亚特兰大联储主席博斯蒂克，关注下列路标：Ⅰ、3月7日鲍威尔货币政策证词。Ⅱ、3月10日2月非农就业报告。Ⅲ、3月14日美国公布下一份CPI数据）。 ▌风格观点 偏向稳定和周期。 ▌宽基观点 继续建议布局双创、中证1000。 ▌行业/主题观点 偏向底部防御"周期+反转"（钢铁、煤炭、交运）；国企和估值提升（军工、建筑、公用事业）；经济复苏（消费者服务、商贸零售、金融）、关注事件驱动的半导体、纺织服 装。 军工、（建筑+电力公用事业）、（消费者服务+商贸零售）、非银金融、农林牧渔、（钢铁+交通运输）。 ▌ETF周首推 上周周首推超额收益显著上行。本周首推情绪指标向好、资金惜售的国防军工ETF（512810）。基于复苏逻辑、国企估值提升与上周北向因子角度，推荐基建ETF（159619）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、综合观点5 1.2、风格6 1.3、宽基7 1.4、行业7 1.5、每周首推ETF7 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾9 3、外围市场跟踪11 4、因子监控12 5、主流资金跟踪13 5.1、资金流向跟踪13 5.2、北向细分席位资金跟踪14 6、情绪指标择时观点16 7、全景图一览18 8、风险提示21 图表目录 图表1：近期周首推表现7 图表2：周首推1：国防军工ETF（512810）7 图表3：周首推2：基建ETF（159619）8 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：组合相较等权基准超额收益9 图表6：上周行业收益率一览9 图表7：美债长短差价11 图表8：联邦基金期货隐含加息预期11 图表9：北向流入合并指标vs20日滚动净流入11 图表10：因子超额收益12 图表11：因子RANKIC变动12 图表12：因子多空走势12 图表13：因子纯多头走势12 图表14：行业排名视角12 图表15：主力资金金额划分净流入跟踪13 图表16：北向资金席位划分净流入跟踪13 图表17：两融规模跟踪13 图表18：配置盘往年同期累计净流入对比14 图表19：交易盘往年同期累计净流入对比14 图表20：配置盘年初至今风格累计净流入14 图表21：交易盘年初至今风格累计净流入14 图表22：配置盘近一周行业净流入14 图表23：交易盘近一周行业净流入14 图表24：配置盘当前行业持股市值占比情况14 图表25：交易盘当前行业持股市值占比情况14 图表26：北向重仓、净买入超额收益15 图表27：北向重仓、净买入RANKIC15 图表28：北向细分席位自身收益率测算15 图表29：行业情绪指标排名视角16 图表30：情绪指标与收盘价：风格：成长16 图表31：情绪指标与收盘价：风格：价值16 图表32：情绪指标与收盘价：宽基：上证5016 图表33：情绪指标与收盘价：宽基：沪深30016 图表34：情绪指标与收盘价：宽基：中证50016 图表35：情绪指标与收盘价：宽基：中证80016 图表36：情绪指标与收盘价：宽基：中证100017 图表37：情绪指标与收盘价：宽基：创业板指17 图表38：情绪指标与收盘价：热门行业：电新能源17 图表39：情绪指标与收盘价：热门行业：军工17 图表40：情绪指标与收盘价：热门行业：医药17 图表41：情绪指标与收盘价：热门行业：食品饮料17 图表42：一级行业资金流排名趋势全景图18 图表43：一二级行业景气度指标趋势全景图19 图表44：重要指数情绪指标趋势全景图20 图表45：一级行业四维全景图21 1、每周鑫思路 1.1、综合观点 整体结论： 上周（2023-03-03）资金分歧加大，前期强势的主线行业（信创、消费等）开始宽幅震荡，后半周调整幅度明显。近期华鑫定量情绪指标低位上行的煤炭、钢铁等周期板块表现亮眼。 从情绪、资金、景气预期等多个维度来看“倒春寒”没有完全结束，短期仍有防备急跌快跌的需求。中长期来看我们并不悲观，“中国弱复苏+美国类衰退”继续支撑AH股年度上行行情。 当前建议仓位：20%。 外资角度来看，北向资金分歧仍存。其中北向长线资金净流入43.01亿，短线资金流 入14.71亿，北向整体结束连续14周的净流入。上周绝大部分净买入基于沪股通通道。更加灵活的短期交易盘信号更偏向反转风格、集买周期和稳定品种。推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信号。 内资机构继续流入建筑，流出电新、医药、有色、化工等行业，全A上周共计流出- 736.29亿。 动量反转风格来看，行业反转风格22年全年占优，两会后市场风格可能转为动量，关注是否出现新的主线机会。 后续我们认为需观察的事件包括：需观察一、两会政策边际变化。二、美联储在2023年夏季中后期是否有条件暂停加息（亚特兰大联储主席博斯蒂克，关注下列路标：Ⅰ、3月7日鲍威尔货币政策证词。Ⅱ、3月10日2月非农就业报告。Ⅲ、3月14日美国公布下一份CPI数据）。 海外市场跟踪： 外盘来看，2月市场乐观预期被修正，紧缩预期快速升温后进入震荡期，3月继续博弈紧缩预期，风险资产耐心等待较为确定的转向信号 上周部分联储官员讲话，其中亚特兰大联储主席博斯蒂克被解读为偏鸽，快速升温的紧缩预期小幅收敛。其中亚特兰大联储主席RaphaelBostic认为，美联储在2023年夏季中后期将有条件暂停加息，但如果经济数据持续强于预期，就需要调整对未来利率走势的预期，整体被解读为偏鸽，对市场近期由于通胀、就业等数据导致的紧缩预快速升温交易上周步入震荡，周五PMI数据优于预期带动美股反弹、全周美债利率小幅回落、美元震荡。 2月整体的交易主线为市场前期的乐观降息预期向联储鹰派态度修正的过程，本轮年初 开始的宽松转向交易转入紧缩交易，原因是强劲的就业、通胀、零售数据及联储坚定的鹰派态度，不支持市场前期预计的下半年降息节奏。3月加息50bp概率从18.1%升至26.95%，预计3/5/6月共3次加息(之前预期2次)，且年末降息预期从之前的预期年底降2次修正为降1次至今修正为不降息，终端利率显著抬升至5.25%-5.5%区间。当前来看，对于紧缩预期的博弈将持续，接下来3月和5月的两次会议会是博弈较为重要的时间窗口，目前来 看可能的一种情景是3月紧缩超预期5月不达预期在转向宽松交易，也就是对风险资产特别是长久期成长类的压制会先紧后松。 短期来看下两周关注3个事件：1.3月7日（周二），美联储主席鲍威尔在参议院金融 委员会发表半年度货币政策证词2.3月10日（周五），美国公布2月非农就业报告。3.3月14日（周二），美国公布下一份CPI数据。 国内市场跟踪： 国内来看，近期节后A股进入震荡，主要原因是节前外资引领下春季躁动行情对于复苏一致预期的的抢跑，以及地缘事件对风偏影响导致部分资金获利了结，以及基本面和流动性的变化令市场的恢复相对犹豫，流畅的上行趋势需要复苏数据验证及政策力度的再明确。 短期来看，首先外盘方面开始转向紧缩交易对外资流入意愿有所压制；事件方面下周两会，统计来看期间下跌调整概率较高。近13年来看2010年至今会中Wind全A在13年期间8次下跌，平均-1.13%，而会后两周7次收涨平均涨幅+1.65%。 中期来看，11月以来的反弹行情主要围绕：1.防疫和地产政策放松后的经济复苏预期定价，以及2.海外衰退和联储加息放缓背景下A股性价比提升两条线索进行。节后A股进入震荡整理，主要原因是节前外资引领下春季躁动行情对于复苏一致预期的的抢跑，以及地缘事件对风偏影响导致部分资金获利了结，以及基本面和流动性的变化令市场的恢复相对犹豫，上下趋势需要复苏数据验证及政策力度的再明确。 短期来看，近期由外资回流主导的春躁行情也在近半个月外资流入步伐减缓后转入震荡，短期外盘紧缩预期升温或拖累外资流速，我们构造的外资流入意愿指标也显示短期有流入暂缓压力；目前没有更多的数据印证经济修复超此前预期的情况之下，市场上的资金分歧加大，行情方面短期运行到压力位区域有技术上震荡调整需求，风格上从前期成长占优开始向均衡偏价值偏移。 本周对风格、宽基、行业的配置建议如下： 1.2、风格 偏向稳定和周期。 1.3、宽基 继续建议布局双创、中证1000。 1.4、行业 偏向底部防御"周期+反转"（钢铁、煤炭、交运）；国企和估值提升（军工、建筑、公用事业）；经济复苏（消费者服务、商贸零售、金融）、关注事件驱动的半导体、纺织服装。 军工、（建筑+电力公用事业）、（消费者服务+商贸零售）、非银金融、农林牧渔、 （钢铁+交通运输）。 1.5、每周首推ETF 上周周首推超额收益显著上行。本周首推情绪指标向好、资金惜售的国防军工ETF （512810）。基于复苏逻辑、国企估值提升与上周北向因子角度，推荐基建ETF（159619）。 图表1：近期周首推表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表2：周首推1：国防军工ETF（512810） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：周首推2：基建ETF（159619） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾 我们认为行业内基本面逻辑发生改变时，首先体现在高频行业数据或草根调研的结果中。当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时，会对这种信息做出响应。当市场对逻辑认可时，“聪明钱”将流入该行业或个股。最终体现在当期正式财报中。 基于上述框架，我们在前文中，分别构建了： 1.代表投资者观点变动的“财报预期”因子 2.代表聪明钱交易行为的“与鲸同游复合资金流因子”用于行业比较和构建轮动策略。 PMS中我们展示相对于沪深300的收益率，长期累计超额收益显著。另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况： 近一周《与鲸同游》组合绝对收益2.60%，同期行业等权基准1.46%，相对行业等权超额收益1.14%。 近一个月《与鲸同游》组合绝对收益3.67%，同期行业等权基准0.29%，相对行业等权超额收益3.38%。 年初至今《与鲸同游》组合绝对收益-0.58%，同期行业等权基准-4.73%，相对行业等权收益4.15%。 图表