定量策略周报：调整不改震荡上行，轮动无碍主线确立

证 券 研2022年11月20日 究 报调整不改震荡上行，轮动无碍主线确立 告—定量策略周报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 本周市场前期热点略有滞涨，“安全”和“复苏”两条主线热度持续发散： 在资金流方面，随着美元流动性预期逐渐放松，前期外资重仓板块资金回流，食品饮料、医药、有色金属、金融、家电等都有明显机构资金流入。 市场情绪方面，医药计算机仍然维持强势。消费者服务、通信、机械、传媒表现较好。 景气预期变动方面，旅游酒店、金属制品、通用设备、农用化工、通信设备制造、计算机设备、文化娱乐、家居、地产服务等二级行业景气度提升较高。 1、《港股基金掘金成长组合 +10.3%，股基医药仓位持续上调》20221106 2、《赔率思维逐步兑现，坚持“安全”和“复苏”两条主线》20221113 3、《情绪反复不改震荡上行，高赔率继续支持布局窗口》20221106 相关研究 金融工程研究 在市场对地产刺激政策和防疫措施优化政策的情绪初步消纳之后，短期由于基本面仍缺乏验证市场重回震荡。当前外盘转向预期交易大背景叠加政策放松利好预期背景下底部基本确认，资金面来看成交回暖外资大幅回流上周+322亿，当前震荡向上趋势仍不变。 我们认为自10月底开始的本轮反弹仍未见到明显的结束迹象：主要宽基指数情绪并无明显降温、机构资金流入较为稳健。前期我们主要持仓的计算机、医药等行业短期涨幅较大可能进入整理，但“安全”和“复苏”两条主线已经确立。港股方面，受益于中美、中欧等关系缓和，以及互联网平台监管力度的边际下降，我们前期推荐的港股，尤其是港股科技相关板块反弹机会仍有望继续，A股可适当关注影视、游戏、传媒相关个股。 本周市场热点略有发散，前期涨幅较高的医药、信创出现一定的高位震荡走势，预计未来一周市场或有回调整理压力，但不改年底震荡上行行情。在行业方向上，我们继续看好前期推荐的“安全”和“复苏”两条主线，也会适当参与一些补涨行情，例如建材家电、锂电池、风光储、畜牧养殖、通用机械等，关注受益于港股相关板块提振的传媒、影视、游戏等相关个股。 ▌风格观点 保持均衡。 年底市场风格可能继续由成长向价值转移，调整后成长风格在2023年的胜率相对更佳，建议对组合风格保持均衡。 ▌宽基观点 均衡。 当前情绪指标和资金流入角度，主要宽基指数的反弹都已比较充分。维持大小盘均衡。 ▌行业观点 本周热点继续发散，显示大盘或有一定回调整理压力。在坚持主线持仓的同时，会早期挖掘一些补涨的细分行业。 主线持仓：医药（持有）、计算机（持有） 一般持仓：非银金融（建仓）、家电（建仓）、农林牧渔-畜牧养殖（建仓）、军工（减仓）、有色金属（减仓） 主要操作：适当减仓涨幅已过大的医药计算机，建仓家电、非银、农林牧渔-畜牧养殖。 ▌ETF周首推 首推情绪指标最强势、中长期趋势确立的医药行业，对应推荐招商器械ETF。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、综合观点5 1.2、风格6 1.3、宽基7 1.4、行业7 1.5、每周首推ETF7 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾8 3、外围市场跟踪11 4、因子监控12 5、主流资金跟踪13 5.1、资金流向跟踪13 5.2、北向细分席位资金跟踪14 6、情绪指标择时观点16 7、全景图一览18 8、风险提示21 图表目录 图表1：近期推荐亮点：医药7 图表2：周首推：医药8 图表3：周首推：159898招商器械ETF8 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：华鑫金工—行业轮动—与鲸同游9 图表6：华鑫金工—行业轮动—ETFx与鲸同游10 图表7：组合相较等权基准超额收益10 图表8：上周行业收益率一览10 图表9：美债长短差价11 图表10：联邦基金期货隐含加息预期11 图表11：北向流入合并指标vs20日滚动净流入11 图表12：因子超额收益12 图表13：因子RANKIC变动12 图表14：因子多空走势12 图表15：因子纯多头走势12 图表16：行业排名视角12 图表17：主力资金金额划分净流入跟踪13 图表18：北向资金席位划分净流入跟踪13 图表19：两融规模跟踪13 图表20：配置盘往年同期累计净流入对比14 图表21：交易盘往年同期累计净流入对比14 图表22：配置盘年初至今风格累计净流入14 图表23：交易盘年初至今风格累计净流入14 图表24：配置盘近一周行业净流入14 图表25：交易盘近一周行业净流入14 图表26：配置盘当前行业持股市值占比情况14 图表27：交易盘当前行业持股市值占比情况14 图表28：北向重仓、净买入超额收益15 图表29：北向重仓、净买入RANKIC15 图表30：北向细分席位自身收益率测算15 图表31：行业情绪指标排名视角16 图表32：情绪指标与收盘价：风格：成长16 图表33：情绪指标与收盘价：风格：价值16 图表34：情绪指标与收盘价：宽基：上证5016 图表35：情绪指标与收盘价：宽基：沪深30016 图表36：情绪指标与收盘价：宽基：中证50017 图表37：情绪指标与收盘价：宽基：中证80017 图表38：情绪指标与收盘价：宽基：中证100017 图表39：情绪指标与收盘价：宽基：创业板指17 图表40：情绪指标与收盘价：热门行业：电新能源17 图表41：情绪指标与收盘价：热门行业：军工17 图表42：情绪指标与收盘价：热门行业：医药17 图表43：情绪指标与收盘价：热门行业：食品饮料17 图表46：一级行业资金流排名趋势全景图18 图表47：一二级行业景气度指标趋势全景图19 图表48：重要指数情绪指标趋势全景图19 图表49：一级行业四维全景图20 1、每周鑫思路 1.1、综合观点 本周市场前期热点略有滞涨，“安全”和“复苏”两条主线热度持续发散： 在资金流方面，随着美元流动性预期逐渐放松，前期外资重仓板块资金回流，食品饮料、医药、有色金属、金融、家电等都有明显机构资金流入。 市场情绪方面，医药计算机仍然维持强势。消费者服务、通信、机械、传媒表现较好。 景气预期变动方面，旅游酒店、金属制品、通用设备、农用化工、通信设备制造、计算机设备、文化娱乐、家居、地产服务等二级行业景气度提升较高。 我们认为自10月底开始的本轮反弹仍未见到明显的结束迹象：主要宽基指数情绪并无明显降温、机构资金流入较为稳健。前期我们主要持仓的计算机、医药等行业短期涨幅较大可能进入整理，但“安全”和“复苏”两条主线已经确立。港股方面，受益于中美、中欧等关系缓和，以及互联网平台监管力度的边际下降，我们前期推荐的港股，尤其是港股科技相关板块反弹机会仍有望继续1，A股可适当关注影视、游戏、传媒相关个股。 海外市场跟踪： 外盘方面，当前处于重要数据预期空窗期，风险资产快速反弹后，短期进入震荡。在10月通胀和非农的双重向好信号刺激风险资产反弹后，上周处于重要数据预期引导空窗期，但仍有部分联储官员引导偏鹰预期。美联储“鹰派”官员、圣路易斯联储主席布拉德发言时暗示，美联储需要继续加息，利率至少要达到5%。CME利率期货显示12月终端利率从4.348小幅升至4.373。但整体来看市场情绪并未受过多影响，上周纳指整体下挫-1.57%，美元指数筑顶后基本走平，美十债收益率维持3.82%。 风险资产走势预计维持震荡。正如鲍威尔所说”联储政策转向不仅要看通胀数据本身，还需要看到关于通胀能持续回落到2%的明确证据”。后续关键数据在12月出现，包括12月10日将出炉CPI变化的方向或回落的幅度将更大程度影响12月中旬美联储 加息幅度；及12月15日联储议息会议公布加息幅度以及对后续货币政策的展望。 外资流入意愿来看，未来一段时间预计外资会继续回流。我们编制的外资流入意愿指数，经历11月初顶部快速回落(0.91-0.61)，上周震荡但仍呈回落结构。上周根据 1《港股基金掘金成长组合+10.3%，股基医药仓位持续上调【基金市场和组合周报】20221106》 指标准确预测外资加速回流，未来一段时间预计外资回暖有望延续。对应分项来看美元指数做顶大幅回落至110以下，RMB离岸回落至7.1以下，主权信用的CDS利差更是从前期120高点迅速回落至80. 国内市场跟踪: 国内来看，10月经济数据整体不如预期，情绪面爆发修复后转入震荡，但底部大概率确认，震荡向上趋势不变。 1.经济复苏动能边际走弱。10月制造业PMI再次回落至49.20荣枯线以下，较上月 （50.1）环比-0.9%。 2.投资和消费整体偏弱，基础设施投资较强，地产和制造业投资继续走低。10月工业增加值同比增长5%，受内外需边际走弱影响，增速相比前期有所下滑。基建和制造业投资分别同比增长9.4%和6.9%，房地产投资同比回落16.0%。 3.价格方面，CPI和PPI继续走低，通胀压力持续回落，价格继续向下游传导。 4.金融数据方面，社融和M2均低于市场一致预期。 在市场对地产刺激政策和防疫措施优化政策的情绪初步消纳之后，短期由于基本面仍缺乏验证市场重回震荡。当前外盘转向预期交易大背景叠加政策放松利好预期背景下底部基本确认，资金面来看成交回暖外资大幅回流上周+322亿，当前震荡向上趋势仍不变。 整体结论： 本周市场热点略有发散，前期涨幅较高的医药、信创出现一定的高位震荡走势，预计未来一周市场或有回调整理压力，但不改年底震荡上行行情。在行业方向上，我们继续看好前期推荐的“安全”和“复苏”两条主线，也会适当参与一些补涨行情，例如建材家电、锂电池、风光储、畜牧养殖、通用机械等，关注受益于港股相关板块提振的传媒、影视、游戏等相关个股。 1.2、风格 保持均衡。 年底市场风格可能继续由成长向价值转移，调整后成长风格在2023年的胜率相对更佳，建议对组合风格保持均衡。 1.3、宽基 均衡。 当前情绪指标和资金流入角度，主要宽基指数的反弹都已比较充分。维持大小盘均衡。 1.4、行业 本周热点继续发散，显示大盘或有一定回调整理压力。在坚持主线持仓的同时，会早期挖掘一些补涨的细分行业。 主线持仓：医药（持有）、计算机（持有） 一般持仓：非银金融（建仓）、家电（建仓）、农林牧渔-畜牧养殖（建仓）、军工 （减仓）、有色金属（减仓） 主要操作：适当减仓涨幅已过大的医药计算机，建仓家电、非银、农林牧渔-畜牧养殖。 图表1：近期推荐亮点：医药 13,000 11月14日加仓医药至重仓 12,500 12,000 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.5、每周首推ETF 首推情绪指标最强势、中长期趋势确立的医药行业，对应推荐招商器械ETF。 图表2：周首推：医药 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：周首推：159898招商器械ETF 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾 我们认为行业内基本面逻辑发生改变时，首先体现在高频行业数据或草根调研的结果中。当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时，会对这种信息做出响应。当市场 对逻辑认可时，“聪明钱”将流入该行业或个股。最终体现在当期正式财报中。基于上述框架，我们在前文中，分别构建了： 1.代表投资者观点变动的“财报预期”因子 2.代表聪明钱交易行为的“与鲸同游复合资金流因子”用于行业比较和构建轮动策略。 PMS中我们展示相对于沪深300的收益率，长期累计超额收益显著。另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况： 近一周《与鲸同游》组合绝对收益0.02%，同期行业等权基准0.18%，相对行业等权超额收益-0.16%。 