有色金属周度报告：坚定金属资源全面修复主旋律

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 黄礼恒 金属新材料行业联席首席分析师执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱：huangliheng@cindasc.com 娄永刚 金属新材料行业首席分析师执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 坚定金属资源全面修复主旋律 2023年2月26日 坚定金属资源全面修复主旋律。美国2月综合PMI攀升3.4个点至50.2，创8个月以来的新高，我们认为市场对于美联储加息强度的预期或将发生转变，美元指数持续走强，短期继续压制金属价格。国内楼 市回暖，且证监会启动了不动产私募投资基金试点工作，也鼓励境外投资者以QFLP方式投资不动产私募投资基金，房地产行业将迎来开源新方式。我们认为，随着基建以及房地产相关的各项政策的发布，消费正在缓慢复苏，金属价格在需求端存在较强支撑。供给端，电解铝因云南限电导致供给收缩，锂矿受宜春地区打击锂云母矿山偷采、盗采等违法行为供给有扰动，铜矿也受到第一量子旗下Cobre铜矿停产影响。我们认为金属资源供需紧平衡格局短期难以改变，将继续维持全面修复趋势。 丰水期前供需错配支撑铝价上行。本周SHFE铝价跌0.14%至18365 元/吨。据百川盈孚，本周铝棒及铝板带箔开工率分别上升0.64、0.04个pct至44.83%、39.21%；新增电解铝复产产能1万吨/年至12.5万吨/年，复产进度仍较为缓慢。本周受宏观面影响，市场预期美联储或将进一步收紧流动性，铝价跟随大宗商品价格震荡下行。从基本面来看，云南限电背景下，电解铝短期供需错配将继续支撑铝价上行趋势。本周云南省内电解铝减产落地，据SMM数据预计减产规模达70-80万吨/年，据百川盈孚数据，本轮限电已致使云南省内减产约22万吨/年，云南省内电解铝供给将进一步缩减。贵州复产方面，贵州年初受限电减产产能约63万吨/年，由于省内水电仍为重要电力来源，我们 预计产能最快或将于5月丰水期来临开始全面复产，丰水期来临前复产仍较为缓慢。需求端，伴随企业工人节后陆续返工，以及订单陆续增多，电解铝下游需求开工率持续回升，铝棒以及铝板开工率已连续四周上升，铝棒库存持续去库，我们预计需求回升将继续支撑铝价上行。 国内消费疲软，铜价重心下移。LEM铜跌2.79%至8807美元/吨。根据SMM消息，FirstQuantum与巴拿马政府就新税费合同的谈判在2022年12月起就展开“拉锯战”，先是巴拿马政府下令FirstQuantum10 个工作日内停止其CobrePanama铜矿的运营，又因CobrePanama铜矿新税务协议无法达成共识，造成巴拿马海事局要求暂停CobrePanama港口的精矿装载作业，最终导致本周FirstQuantum宣布暂停CobrePanama铜矿生产作业。宏观方面，四季度美国GDP受消费疲弱拖累下跌至2.7%，四季度核心PCE通胀上涨4.3%。同时美国就业 市场仍有韧性，叠加美联储纪要鹰派态度，市场对加息预期强化，美元指数持续走强，铜价承压下行。我们认为基本面国内库存仍处于高位，终端消费无明显变化，下游采购情绪不高，同时受到美联储持续加息担忧的影响，铜价承压下行。 市场悲观预期加重，锂盐价格持续走低。本周无锡盘碳酸锂价格环比下跌3.99%至34.85万元/吨，百川工碳和电碳价格环比下跌11.41%和11.01%，分别为36.50万元/吨和39.60万元/吨，锂辉石价格环比下跌 1.83%至5350美元/吨，氢氧化锂价格环比下跌4.54%至44.14万元/吨。碳酸锂本周开工率环比下降0.71pct至73.40%，产量下降0.97%至7677吨；氢氧化锂开工率环比下降0.53pct至65.26%，产量下降0.81%至5663吨。根据工信部数据，2022年，我国锂离子电池行业产量持续快速增长，产业规模不断扩大，行业总产值突破1.2万亿元。2022年全国锂离子电池产量达750GWh，同比增长超过130%，其中储能型锂电产量突破100GWh。2022年全国新能源汽车动力电池装车量约295吉瓦小时，储能锂电累计装机增速超过130%。2023年2月24日，宜春市人民政府发布《关于严厉打击涉锂电新能源产业违法犯罪行为的通告》，将依法严厉打击在全市范围内非法偷采盗采、私挖滥采、无证开采等行为，依法严厉打击涉锂电新能源产业有组织犯罪等行为。2022年全国锂电出口总额3426.5亿元，同比增长86.7%。据SMM消息，需求端，当前动力市场需求恢复迹象不甚明朗，储能端需求尚可，但近期上游部分主材下滑也在一定程度上致使下游观望情绪渐起，部分储能客户订单较此前开始有所摇摆。从供需整体来看，我们认为目前上下游处于僵持阶段，当前电芯整车库存仍处于高位，下游动力电池及车企端整体开工率仍不甚理想，预计短期内锂盐价格维持弱势运行。 需求持续承压，稀土价格窄幅整理。本周氧化镨钕价格小幅下跌0.29%至68.75万元/吨，金属镨钕价格下跌1.30%至83.5万元/吨，氧化镝价格下跌3.10%至219万元/吨，钕铁硼H35价格下跌0.75%至 263.5元/公斤。目前需求弱势局面较难改善，部分磁材企业反馈年后订单并未较多增长，企业开工率仅在60%左右徘徊；抛光粉、荧光粉延续低迷，储氢合金行业也反馈需求收缩。在主流氧化镨钕价格下探的预期下，受买涨不买跌的心态驱使，磁材厂对原料补仓意向不高，持币观望情绪较浓。本周MPMaterialsCorp.和住友商事株式会社 （SC）宣布了一项协议，协议指明，SC将作为MPMaterials氧化镨钕对日本客户的独家经销商，两家公司也将在稀土金属和其他产品的供应方面进行合作，以强化日本稀土供应的多样化。近年来，美国在战略矿产和先进技术等方面都采取了一系列动作，以期摆脱或削弱对中国产业链的依赖，在此背景下，中国对稀土资源的整合尤为重要，有助于稳固国家的战略资源优势。我们认为稀土价格或将延续弱势维稳，建议继续关注新一年的稀土指标以及下游需求变化情况。 贵金属价格上行趋势仍有支撑。本周伦敦金现货跌1.44%至1809.9美元/盎司；伦敦银现货跌3.78%至20.75美元/盎司。SPDR黄金持仓下降近2吨至919吨；SLV白银持仓下降123吨至1.5万吨。美十年期 国债实际收益率上升0.11个pct至1.57%，美国10-1年期国债长短利差为-1.1%，较上周上升0.07个pct。美国2月Markit综合PMI为50.2，为7个月以来首次突破荣枯线，美国当周首次申请失业救济人数 19.2万人，再次低于预期及前值。市场对于美国经济修复信息增强， 同时宽松预期进一步受到干扰，叠加美联储再次释放鹰派信号，市场紧缩预期升温，贵金属价格震荡下行。考虑当前国际冲突仍存，美债长短期利率继续倒挂，我们预计贵金属价格上行趋势仍有支撑。 投资建议：美联储加息预期发生转变，美元指数持续走强，短期内压制金属价格。国内消费缓慢复苏，金属价格在需求端存在较强支撑。矿端的供给约束依旧存在，短期扰动不改长期趋势，金属价格和企业 估值有望随着国内经济持续回暖重新启动上升趋势，部分供给端约束强化的金属价格弹性更大，建议重点关注电解铝。有色金属供给侧持续趋紧，需求侧的支撑效应有望逐步显现，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展、产业升级以及国产替代等，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源、西部黄金等；工业金属建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、紫金矿业、西部矿业、索通发展等；稀土磁材建议关注：中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比56 PPI-CPI剪刀差 1555 54 1053 52 551 50 49 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 0 48 47 -5 -10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 15 14 13 12 11 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 10 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 50 40 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01