有色金属周度报告：金属资源企业估值修复窗口已开启

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 黄礼恒 金属新材料行业联席首席分析师执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱：huangliheng@cindasc.com 娄永刚 金属新材料行业首席分析师执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 金属资源企业估值修复窗口已开启 2022年11月6日 金属资源企业估值修复窗口已开启，锂资源战略地位凸显。美联储11月加息75个基点，在符合市场预期的情况下落地；同时美国10月新增非农就业人口高于预期，但环比9月下滑，且失业率超预期上 升，市场对美联储加息放缓的预期提升，美元下挫，金属价格集体大幅拉升。我们上周周报提出，当前贵金属和工业金属对美联储加息和欧美经济衰退定价较为充分，未来将进入预期加息节奏放缓甚至降息的金融属性利好阶段，叠加金属普遍的供给强约束和历史低库存基本面支撑，金属价格上行动力走强，同时预期金属资源企业估值修复窗口将再次开启。本周以锂为首的金属企业已开启估值修复，同时加拿大以安全审查为由拒绝中国三家企业投资加拿大锂矿，锂矿资源将面临价值重估且国内锂资源企业战略地位再次提升。建议继续重点关注锂资源、电解铝、铜、黄金等成长性较好的企业。 成本支撑政策提振，铝价上行有支撑。SHFE铝价涨2.6%至18435元 /吨。据百川盈孚，铝棒及铝板带箔开工率分别下降0.71、0.01个pct至47.44%、36.76%。国内川渝地区复产延续，截至11月3日，川渝地区合计复产产能42.3万吨/年，较上周增加1.5万吨/年，占减产产能的39.9%，复产进度仍较为缓慢。当前国内电解铝供应端仍有进一步收紧的可能性，据SMM，除云南地区受枯水期减产影响，河南（河南在产产能约200万吨/年，占全国产能约5%）因北方采暖季和成本居高双方面的影响，个别企业有降负荷减产的计划，预计减产量在10%左右。电解铝复产进度缓慢，叠加地方减产扰动，我们预计电解铝供给继续趋紧。需求侧目前仍有政策对房地产的托底，及汽车板块的提振。成本端则据SMM数据，10月国内电解铝加权平均成本为17500元/吨，高于此成本线的产能约占全国产能的38%。因此，成本端来看当前电解铝价格仍有支撑，而需求侧受政策提振或有改善，在供给约束前提下，我们预计电解铝价格仍有上行空间。SHFE铜价涨6.3%至66360元/吨。LME+SHFE铜库存下降4.1万吨至14.4万吨。本周美联储议息会议如期加息75bp，会后鲍威尔表示或将放缓加息步伐，宏观边际宽松预期渐强，铜价周内反弹。考虑当前疫情或将扰动下游加工需求，但供给端同样受疫情及环保限产干扰，预计铜价将维持震荡上行态势。 加拿大政府下令剥离外国公司对加拿大关键矿产公司的投资，锂资源战略地位凸显。本周无锡盘碳酸锂价格环比上涨4.14%至61.65万元/吨，川工碳和电碳价格分别上涨2.55%和2.45%至54.25和56.51万元 /吨，锂辉石价格保持不变，为6600美元/吨，氢氧化锂价格上涨 2.78%至55.39万元/吨。碳酸锂本周开工率环比上涨0.30pct至 83.13%，产量增长0.31%至8536吨；氢氧化锂开工率环比上升 9.79pct至54.96%，产量增长9.73%至4769吨。当地时间11月2 日，加拿大工业部以所谓国家安全为由，要求三家中国锂矿公司剥离其在加拿大关键矿产公司投资，涉及企业包括中矿资源、藏格矿业、盛新锂能三家上市公司。而这是继上周�出台对加拿大关键矿产行业外国投资者实施更严格的规定后，加拿大政府命令三家中国企业立即剥离其在加拿大关键矿产公司的权益。指令要求：中矿（香港）稀有金属资源有限公司应从加拿大动力金属公司（PowerMetalsCorp.）撤资；盛泽国际应从智利锂业 （LithiumChileInc.）撤资；藏格矿业投资应从加拿大超锂公司 （UltraLithiumInc.）撤资。根据阿根廷共和国驻华大使馆消息，11月4日，西藏珠峰能源股份有限公司向到访的阿根廷驻华大使牛望 道宣布，将在阿根廷布局的两个锂矿项目中投资22亿美元。公司计划在阿根廷“SalardeDiablillos”盐湖项目上投资7亿美元，预计从明年起年产5万吨电池级碳酸锂。同时，企业将于2024年在“Salarde Arizaro”盐湖另外投资15亿美元设厂，预计将年产5万到10万吨的相同产品。根据永杉锂业披露，前三季度，永杉锂业已生产锂盐产品1771吨，销售1646吨，实现营收5.56亿元，产品毛利润3.86亿元， 净利润2.88亿元。2022年6月三条产线正式拉通，锂盐产品正式下 线，产品品质逐步提升；同年8月，第四条产线拉通，至此从锂辉石精矿到锂盐产品的全部产线及工艺已经拉通。二期项目已做深化设计，2022年底开始施工，预计2023年下半年投产，建成后累计实现4.5万吨锂盐产能。 稀土价格震荡调整，维稳趋势不改。本周氧化镨钕价格下跌1.97%至 64.75万元/吨，金属镨钕价格下跌1.88%至78.5万元/吨，钕铁硼H35价格下跌0.75%至265.5元/公斤。周初市场氛围较差，上游厂家报价下调，贸易商信心不足，市场低价抛货增加，市场看空情绪增加，实际成交价格低位；磁材询单恢复较差，上下游成交僵持。澳大利亚称将和美国伙伴加强对稀土等矿产投资，我们认为未来稀土的战略属性将进一步增强，稀土价格企稳不仅有利于稀土行业稳定发展，扩大稀土的应用领域，也有利于下游磁材企业盈利修复，减少囤货居奇行为，形成上下游更加健康的联动机制。 美联储加息放缓，贵金属投资窗口打开。SHFE黄金涨0.6%至393.34元/g，SHFE白银涨5.3%至4762元/kg。美十年期国债实际收益率收于1.69%，上升0.18个pct。SPDR黄金持仓下降16吨至907吨， SLV白银持仓下降188吨至1.49万吨。本周美联储公布11月货币政策会议结果，宣布加息75个bp，上调联邦基金利率目标区间至3.75%-4%，符合市场预期。会后新闻发布会中，鲍威尔表示最终利率水平或将高于此前预期，市场对于美联储年内停止加息预期落空，贵金属震荡下行。鲍威尔还表示，今年12月和明年2月会议或讨论放缓加息节奏，符合我们此前判断，同时美联储特别强调了在做加息决策时，将着重考虑紧缩政策的累积影响，以及其对经济影响的滞后性，货币政策或将边际放缓预期加强，贵金属价格周中反弹。考虑当前美国经济增速趋缓（美国10月ISM制造业指数50.2，低于前值50.9），美国失业率继续上升（10月美国失业率为3.7%，高于预期及前值的3.6%、 3.5%），我们预计美联储加息虽然会高于此前预期，但加息节奏将会逐步趋缓，在此期间贵金属投资窗口将逐步打开。 投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升 级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、宁波韵升、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 56 55 54 53 52 51 50 49 48 47 PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比PPI-CPI剪刀差 15 10 5 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 0 -5 -10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 7000016 6000015 5000014 40000 13 30000 2000012 1000011 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 010 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 10 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 50 40 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 通胀预期美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 - - - 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 3.0 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 中美国债利差 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 90000 80000 70000 60