有色金属周度报告：金属资源企业全面进入估值修复阶段

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 黄礼恒 金属新材料行业联席首席分析师执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱：huangliheng@cindasc.com 娄永刚 金属新材料行业首席分析师执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 金属资源企业全面进入估值修复阶段 2022年11月13日 金属资源企业全面进入估值修复阶段。我们上周周报提出，金属资源企业估值修复窗口已开启。本周美国10月未季调CPI同比升7.7%，较上月降低0.5个百分点，通胀回落预示美国紧缩周期拐点将至，市场 进入预期美联储加息放缓-加息暂停-降息的阶段，贵金属和工业金属金融属性走强；同时，国内“疫情优化防控二十条”出台，市场预期国内经济增长有望出现拐点，推动金属资源需求复苏；叠加资本开支周期作用下的金属资源供给强约束和库存历史低位，目前金属资源品处于商品属性和金融属性利好共振阶段，金属价格高位继续上行动力走强，资源企业迎来难得的估值修复窗口期。建议继续重点关注锂资源、电解铝、黄金、铜等成长性较好的企业。 宏观面宽松叠加供给收缩，支撑铜铝价格上行。SHFE铝价涨2.9%至18965元/吨。据百川盈孚，铝棒及铝板带箔开工率分别下降0.36、上升0.49个pct至47.08%、37.25%。国内川渝地区复产延续，截至11 月10日，川渝地区合计复产产能43.5万吨/年，较上周增加1.2万吨/年，复产进度缓慢。本周美国10月CPI数据不及预期，宽松预期提振，铝价跟随大宗商品价格上涨。基本面方面，除云南地区受枯水期减产影响，河南部分企业受成本居高影响，新增减产产能4万吨/年。海外方面，据SMM信息，受劳工关系激化影响，加纳VALCO铝业要求电网公司切断冶炼厂电力，预计减产总产能20万吨/年，估计停产前运行产能在8万左右。South32位于非洲的Mozal铝冶炼厂受突发事故影响，或将关闭一条生产线，涉及产能约29万吨/年。综合来看，受劳 工关系恶化以及突发事故影响，海外电解铝新增减产产能或达49万吨/年，电解铝供给继续收紧。宏观面宽松预期渐强叠加供给端持续收紧，支撑铝价继续上行。SHFE铜价涨2%至67680元/吨。LME+SHFE铜库存上升0.2万吨至14.6万吨。受美联储加息边际放缓预期提振，宏观面宽松带动铜价周内上涨。基本面方面，据SMM，受LME或禁止俄罗斯铜交割预期影响，智利国家铜业将在2023年为中国客户实施每吨140美元的长单溢价，较2022年的105美元/吨提高33%，地缘冲突使铜供应趋紧预期再次升温。宏观面边际宽松叠加供给或将趋紧，铜价上行仍有支撑。 智利政府正筹建锂矿开采新制度。本周无锡盘碳酸锂价格环比下跌1.54%至60.70万元/吨，川工碳和电碳价格分别上涨4.61%和4.42%至56.75和59.01万元/吨，锂辉石价格保持不变，为6600美元/吨， 氢氧化锂价格上涨2.71%至56.89万元/吨。碳酸锂本周开工率环比上涨0.12pct至83.23%，产量增长0.12%至8546吨；氢氧化锂开工率环比上升7.30pct至58.97%，产量增长7.30%至5117吨。11月9日，在2022年中国（遂宁）国际锂电产业大会暨新能源汽车及动力电池国际交流会上，智利驻成都总领馆总领事迪亚兹表示，智利政府正筹划 建立一个规范和整顿锂矿开采的新制度，促进锂行业的可持续发展，允许技术转让，使之成为环境友好型产业，造福于本国人民。在资源开发之外，智利还将注重开发使用锂的技术和产业，比如锂电池领域，同时也极大关注在其他具有竞争优势的新能源方面技术的开发，比如绿色氢能。根据智利海关数据显示，2022年1-10月，智利碳酸锂出口量17.0万吨，均价36338美元/吨；其中出口至中国的量为10.39万吨，均价为46416美元/吨，占比达到61.1%。我们认为，近年来受全球锂资源开发周期、新能源汽车快速发展等多种因素的影响，锂资源等原材料供应长期处于紧平衡状态。而智利作为全球最主要的碳酸锂出口国之一，其国内对于锂矿开发的政策将对全球锂矿的供给和价格产生影响。11月10日，拉果资源成功打通工艺流程，产出首批电池级单水氢氧化锂中试产品，为进一步验证工艺的可行性提供了良好的开端。拉果错盐湖属于硫酸钠亚型碱性盐湖，是国内为数不多的大型优质锂盐湖矿床之一。项目团队秉承“一湖一策”理念，开发出“钛系吸附＋膜法耦合”提锂技术工艺，该工艺应用于盐湖提锂在国内属于首创，对区域盐湖提锂开发具有行业示范和借鉴意义。雅化集团2022年11月11日晚间发布公告称，雅化国际拟向DMCC公司采购锂辉石DSO矿产品，双方商定协议有效期为48个月，自本协议签署日期起生效。根据本协议买卖的每批锂辉石矿产品的发货数量为3-6万吨，2023年一季度开始交付。 北方稀土挂牌价环比小幅下跌。本周氧化镨钕价格上涨0.46%至65.05 万元/吨，金属镨钕价格上涨0.64%至78.5万元/吨，钕铁硼H35价格维持265.5万元/公斤。本周北方稀土发布2022年11月稀土产品挂牌 价格，氧化镨钕报642800元/吨，较10月环比下跌0.12%；金属镨钕 报787000元/吨，环比下跌0.11%；氧化钕报709600元/吨，环比下跌 0.13%；金属钕报867000元/吨，环比下跌0.12%；氧化镧及氧化铈报 9800元/吨，较10月持平。稀土下游需求并未升温，且环比十月还有一定的收缩。国内分离及金属企业同步调整产能，降低库存并以期单及长单为主。 贵金属上行通道已打开。SHFE黄金涨3.5%至406.96元/g，SHFE白银涨3.6%至4934元/kg。美十年期国债实际收益率收于1.43%，下降 0.26个pct。SPDR黄金持仓上升13吨至907吨，SLV白银持仓下降179吨至1.47万吨。本周美国公布10月CPI数据，同比上涨7.7%，不及预期及前值的7.9%和8.2%，这是美国CPI数据自2022年3月份以来首次同比增速回落至8%以下。美国CPI同比增速放缓，显示美联储自7月份以来大幅加息效果逐步显现。结合此前公布的美国各项经济数据（如美国10月ISM制造业指数50.2，低于前值50.9）以及美联储最为关注的失业率也在10月逐步反弹并高于预期及前值，我们预计美联储或将重新评估加息节奏。同时鲍威尔在上周议息会议后也表示今年12月和明年2月会议或讨论放缓加息节奏，这也再次向市场传递了美联储加息政策边际宽松的信息。10月CPI增速的边际趋缓，无疑又为市场宽松预期注入强心剂。我们认为当前压制贵金属行情的美联储加息政策已出现了边际松动，叠加欧洲经济衰退预期持续发酵以及 俄乌冲突延续，流动性边际宽松叠加避险情绪推动，贵金属价格上行通道已经打开。 投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升 级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、宁波韵升、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、紫金矿业、西部矿业、索通发展等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 56 55 54 53 52 51 50 49 48 47 PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比PPI-CPI剪刀差 15 10 5 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 0 -5 -10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比 M1:同比 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 15 14 13 12 11 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 10 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 50 40 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 通胀预期美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 - - - 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 中美国债利差 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind