有色金属周报：美联储加息预期升温，国内需求复苏态势明确

本周商品价格迎来调整。本周(2.20-2.24)上证综指上涨1.34%，沪深300指数上涨0.66%，SW有色指数上涨1.63%。贵金属方面本周COMEX黄金下跌2.48%，白银下跌5.71%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.01%、-3.49%、-3.70%、0.53%、-5.07%、0.10%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-4.79%、-1.62%、11.89%、0.40%、-1.31%、2.74%。 工业金属：海外通胀数据超预期，美联储加息预期进一步升温，国内经济刺激政策持续，下游消费回暖迹象显现。核心观点：美国1月通胀数据超预期，美联储继续加息预期进一步升温，国内积极发挥财政稳投资促消费作用，着力扩大内需，消费回暖迹象显现，地产边际回暖提振市场信心。铜方面，铜精矿供应扰动增强，秘鲁部分铜矿生产和运输尚未恢复，Cobre Panama铜矿暂停运营，需求侧国内各类扶持政策持续出台刺激铜消费乐观预期，利好铜价。铝方面，供给端，云南地区电解铝企业正式接到减产相关文件，预计减产规模或达70-80万吨，川贵地区复产产能需要检修进度相对缓慢，需求端铝加工板块开工率环比持续抬升，库存仍处于累库区间，成本端煤炭价格上涨为铝价提供支撑。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、南山铝业、西部矿业。 能源金属：动力需求回暖较慢，储能需求尚可，市场观望情绪浓厚，能源金属价格低迷。核心观点：车企销量走势分化，下游电芯及车企端开工仍处于低位，市场情绪偏悲观，短期价格预计仍将低迷。锂方面，本周五开始江西地区部分企业停产检修，同时加大对非法采矿的查处力度，短期对碳酸锂价格形成一定支撑，但下游正极厂需求恢复情况仍较慢，导致长协提货并未完全恢复，市场预期较为悲观，锂价短期或仍以小幅下调为主。钴方面，受需求持续低迷影响，冶炼厂生产积极度较低，以销售成品库存为主，近期部分贸易商抄底硫酸钴，叠加三月预期前驱体产量有所恢复，备采需求支撑钴盐价格。镍方面，不锈钢需求小幅恢复，镍铁需求有所增量，由于终端车企的复产情况不达预期，下游三元前驱体需求依旧不好，硫酸镍价格上行趋势放缓。重点关注：华友钴业、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料等。 贵金属：美联储2月FMOC纪要强调抗击通胀决心，加息预期升温，金价短期或承压。核心观点：美国1月份PPI数据超预期，美联储2月FOMC纪要强调继续抗击通胀的决心，美联储加息预期升温，或将到6月累计加息75bp，金价短期或承压。据CME“美联储观察”，美联储到5月累计加息50bp的概率提升至72.7%，美元指数、美债收益率坚挺运行，短期对金价形成冲击，但包括中国、印度和土耳其在内的各国央行对黄金的需求依然强劲，这将在一定程度上对金价形成支撑。重点关注：山东黄金、招金矿业、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（2/20-2/24） 图2：本周涨跌幅后10只股票（2/20-2/24） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（2.20-2.24）沪铝走跌，周一沪铝2304合约开于18,465元/吨，周内最低点录得18,450元/吨。周内高点18,930元/吨，至周五15：00收于18,635元/吨，周度涨170元/吨，涨幅0.92%。伦铝周一开于2,395美元/吨，周内最低点2,377美元/吨，周内最高点2,485美元/吨，本周五15：00为2,393美元/吨，跌2美元/吨，跌幅0.08%。宏观面：本周美联储会议纪要显示，进一步加息已成共识。欧洲央行行长拉加德也表示欧洲央行计划3月加息50个基点。欧洲、美国进一步加息已成定局，海外宏观环境持续压制铝价上涨。国内方面，财政部表示发挥财政稳投资促消费作用，着力扩大国内需求，中国政府持续发力刺激经济，消费回暖预期为铝价提供一定支撑。新闻方面，1月份中国生产再生铝合金为260,262.00公吨，去年同期为446,141.00公吨，上月为407,262.00公吨，同比下滑41.66%，环比下滑36.09%。1月份中国氧化铝生产商库存氧化铝为55,000.00公吨，去年同期为85,000.00公吨，上月为103,000.00公吨，环比降低46.60%，同比降低35.29%。1月份中国生产氟化铝为42,500.00公吨，去年同期为44,600.00公吨，上月为49,300.00公吨，环比降低13.79%，同比降低4.71%。1月份中国生产铝棒为864,139.00公吨，去年同期为960,250.00公吨，上月为1,017,639.00公吨，环比下降15.08%，同比下降10.01%。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2022年1月全国平均电解铝完全成本构成 图13：铝国内主要消费地库存（万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（2.20-2.24）：铜价继续呈震荡上行趋势，突破7万大关。前半周主要由于国内强消费预期给予铜价下方支撑，但美联储将继续加息强化市场谨慎情绪，国内精铜产量将逐渐爬升以及社会库存累积压制铜价上行高度，铜价小幅上行；后半周由于美元走软叠加国内各类扶持政策持续出台刺激铜消费乐观预期，且中国经济出现恢复增长迹象,铜价继续大幅上涨；周四美元走强，且下游需求在高价抑制下表现不佳，下游采购十分谨慎，整体消费跟进乏力，叠加沪铜库存保持累积态势加上进口铜清关到国内，导致低库存支撑价格减弱，铜价下行。新闻方面，1月份中国铜杆生产商库存率11.14%，去年同期为13.21%，上月为7.33%，环比增长51.98%，同比下滑15.67%。1月份中国铜杆在产生产商库存率11.14%，环比增加51.98%，同比减少15.67%。1月份中国粗铜生产商铜精矿库存量4,600.00公吨，去年同期为11,000.00公吨，上月为4,500.00公吨，同比下滑58.18%，环比增长2.22%。1月份中国铜生产商精炼铜库存量31,200.00公吨，去年同期为31,950.00公吨，上月为29,400.00公吨，环比上升6.12%，同比下降2.35%。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（2.20-2.24）伦锌方面：周初，美联储鹰派信号释放不断，但LME库存维持低位运行状态对伦锌有所支撑，多空博弈下伦锌震荡运行。而随后受市场情绪波动影响下，美元指数小幅下跌，且此前伦锌已触及短期低位，伦锌攀高企稳震荡运行，重心小幅回调。随后美国经济数据再度爆表，美国2月Markit服务业PMI初值超预期录得50.5，重回荣枯线上方，美国2月Markit制造业PMI初值超预期创新高录得47.8，加息预期再度笼罩市场，叠加法国Auby冶炼厂宣布于3月初复产，伦锌重心下挫。美联储会议纪出炉，通胀的担忧情绪依然难以消除与良性通胀水平相差甚远，欧洲CPI数据符合市场预期并未引起轩然大波，但欧洲央行再度释放鹰派发言引发市场担忧，且而海外消费预期转弱，盘面支撑力减弱，伦锌跌势汹汹，回吐涨幅，录得一“倒V字”反转。伦锌截至本周五15：00，伦锌收跌报3031.5美元/吨，周内跌49.5美元/吨，跌幅1.61%。沪锌方面：周初，受外盘带动影响，沪锌走出强劲反弹态势，重心上抬。且SMM七地锌锭社会库存录减，库存累库情况不及预期且初步显现去库拐点，支撑沪锌再度强势运行，再攀一城。但增长并未延续，连续两天的大涨抑制下游采买积极性，现货市场成交惨淡，沪锌涨势放缓，高位震荡运行。而国内宏观方面市场近期并未释放过多信息，市场仍旧受消费预期主导，市场仍旧期待消费回暖以及金三银四的消费情况，而实际消费情况并未如愿所至，消费强度及韧性仍有待考察。现货市场成交较差与市场消费预期及多头资金博弈，沪锌维持高位震荡不改。沪锌截至本周五15：00，沪锌收涨报23505元/吨，周内涨660元/吨，涨幅2.89%。新闻方面：1月份中国氧化锌生产商库存去化天数为12天，去年同期为5天，上月为8天，同比上升140.00%，环比上升50.00%。1月份中国氧化锌在产生产商库存去化天数为12天，去年同期为5天，上月为8天。1月份中国压铸锌合金生产商库存去化天数为22天，去年同期为7天，上月为8天，同比增长214.29%，环比增长175.00%。1月份中国氧化锌生产商锌消费量31,795.00公吨，去年同期为37,045.00公吨，上月为30,607.80公吨，同比下降14.17%，环比上升3.88%。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：由于地域性供应差异，以及再生铅与原生铅价格倒挂的因素，下游刚需转而消耗社会仓库库存，铅锭库存录得大降，为铅价下跌提供一定支撑条件。进入3月，铅消费传统淡季临近，部分铅冶炼企业亦有检修计划，铅锭供需预期双降，多空因素交织，SMM预计短期铅价呈弱势盘整态势。新闻方面，1月份中国生产原生铅为253,000.00公吨，去年同期为236,100.00公吨，上月为260,000.00公吨，同比提高7.16%，环比降低2.69%。1月份中国共计18家再生铅生产商停产，贵州4家，河北2家，内蒙2家，江西2家，山西1家，浙江1家，江苏1家，安徽1家，重庆1家，广东1家，河南1家，湖北1家。停产总产能2,830,000.00公吨，平均每家157,222.22公吨。1月份中国原生铅生产商开工率63.65%，去年同期为59.15%，上月为65.41%，同比提高7.61%，环比降低2.69%。1月份中国原生铅在产生产商开工率74.41%，同比提高532%，环比降低2.69%。 锡：供给端，云南江西两省冶炼厂开工率已恢复至较高水平，锡矿供给紧张，暂未对冶炼厂生产带来显著影响，但较低的加工费，对冶炼厂生产将造成慢性损害；进口锡持续到港，但盈利预期较小，价格优势不明显。需求端，锡价持续走低，下游企业节后逢低补充库存意愿明显，现货成交随锡价波动呈现出较大差异。近两周锡价下探至下游预期价位，下游需求得到集中释放，社会库存终于转为去库状态。与此同时，沪锡周内延续宽幅震荡走势，大部分资金已完成移仓，主力合约即将完成更替。下周“两会”召开，政策导向将强力调动未来预期，锡价或将结束震荡走势，迎来分叉路口。新闻方面，1月份中国锡生产商锡精矿消费量10,600.00公吨，去年同期为11,140.00公吨，上月为11,250.00公吨，环比降低5.78%，同比降低4.85%。1月份中国锡生产商锡精矿库存量14,450.00公吨，去年同期为20,050.00公吨，上月为15,450.00公吨，同比下滑27.93%，环比下滑6.47%。 镍：供给端，虽此前沪镍价格受宏观因素影响偏强运行，但基本面薄弱支撑不足，镍价再次下行。且临近换月现货升水持续下调。镍铁方面，尽管不锈钢现货订单本周回暖较多，但由于成交价比较低，市场整体情绪仍较弱。需求端，据SMM调