金融债周数据：次级债品种利差收窄，存单发行规模放量

固定收益 固收周报 次级债品种利差收窄，存单发行规模放量 ——金融债周数据20230916 报告日期：2023-09-16 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 相关报告 1.《次级债品种利差收窄，存单发行规模放量——金融债周数据20230909》 2.《次级债品种利差走势分化，存单发行规模缩减——金融债周数据20230902》 3.《次级债品种利差走阔，存单发行规模放量——金融债周数据20230826》 主要观点： 银行次级债：信用利差各评级债券均收窄，等级利差各期限债券均走阔供给节奏：本周主要银行发行二级资本债633亿元、发行银行永续债0亿元。2023年累计发行银行二级资本债4370亿元，发行银行永续债1507亿元，合计5877亿元。 利差走势：信用利差各评级债券均收窄，等级利差各期限债券均走阔信用利差方面，二级资本债、永续债信用利差各评级债券均收窄。 品种利差方面，二级资本债个评级债券均收窄、永续债品种利差高评级债券收窄、低评级债券走阔。 条款利差方面，二级资本债、永续债条款利差高评级债券收窄、低评级债券走阔。 期限利差方面，二级资本债期限利差高评级债券走阔、低评级债券收窄，永续债期限利差各评级债券均走阔。 等级利差方面，二级资本债、永续债等级利差各期限债券均走阔。 永续债各评级债券相对二级资本债溢价，高评级债券收窄、低评级债券走阔。其中AAA-收窄0.44BP，AA+收窄2.01BP，AA走阔2.98BP，AA-走阔3.98BP。 负面事件：本周未新增不赎回。2023年共9只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差各评级债券均收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差收窄 利差走势：本周证券公司债信用利差各评级债券均收窄；期限利差各评级债券均走阔；等级利差除5Y外各期限债券均走阔。 信用利差方面，本周证券公司债信用利差各评级债券均收窄，其中， AAA收窄12.39BP，AA+收窄8.39BP。 期限利差方面，本周证券公司债期限利差各评级债券均走阔，其中， AAA走阔6.33BP，AA+走阔0.33BP。 等级利差方面，本周证券公司债等级利差除5Y外各期限债券均走阔。条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为31.81BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔1.49BP；券商永续债条款利差约为62.23BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄2.37BP。 负面事件：2023年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行8549亿元，净融资4727亿 元 供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行8549亿元，净融资4727亿元。 一级价格：截至9月15日，9月股份制商业银行、国有银行、城市商业 银行、农商行平均发行利率较8月均有所上升。 期限结构：6个月同业存单发行金额占比较上周上升，其余均下降。利差走势：本周同业存单期限利差各评级债券均收窄，其中AAA收窄2.97BP，AAA-收窄2.96BP，AA+和AA-均收窄1.97BP，AA收窄0.97BP； 1Y等级利差较9月8日未发生变化（AA对比AAA）；2023年9月存单 MLF溢价较2023年8月上行，存单信用利差较2023年8月下行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债633亿元、发行银行永续债0亿元，2023年累计发行5877亿元5 1.2利差走势：信用利差各评级债券均收窄，等级利差各期限债券均走阔5 1.3负面事件：年内累计9只不赎回，本周未新增不赎回8 2券商/保险/租赁债11 2.1利差走势：券商债信用利差各评级债券均收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差收窄11 2.2负面事件：无新增不赎回案例13 3同业存单13 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行8549亿元，净融资4727亿元13 3.2期限结构：6个月同业存单发行占比边际上升14 3.3利差走势：期限利差各评级债券均收窄。9月存单MLF溢价较8月上行，存单信用利差较8月上行15 4风险提示：16 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）7 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）8 图表14历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况9 图表15证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）11 图表16证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）12 图表17证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）12 图表18证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）12 图表19证券公司永续债条款利差（单位：BP）12 图表20历史保险公司债未提前赎回情况13 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）13 图表22同业存单偿还情况（单位：亿元）14 图表23同业存单净融资情况（单位：亿元）14 图表24同业存单平均发行利率（单位：%）14 图表25同业存单期限结构（单位：亿元、%）15 图表26同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）15 图表27同业存单等级利差（1Y，单位：BP）15 图表28存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）16 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债633亿元、发行银行永续债0亿元，2023年累计发行5877亿元 截至2023年9月15日，本周主要银行发行二级资本债633亿元、发行银行永 续债0亿元。2023年累计发行银行二级资本债4370亿元，发行银行永续债1507亿 元，合计5877亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：信用利差各评级债券均收窄，等级利差各期限债券均走阔 本周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同），各评级债券均收窄。其中， AAA-收窄10.58BP，AA+收窄8.01BP，AA和AA-均收窄4.00BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），各评级债券均收窄。其中，AAA-收窄5.70BP，AA+收窄3.13BP，AA和AA-均收窄1.12BP。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），高评级债券收窄、低评级债券走阔。其中，AAA-收窄4.27BP，AA+收窄2.70BP，AA和AA-均走阔0.31BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），高评级债券走阔、低评级债券收窄。其中，AAA- 走阔3.75BP，AA+走阔4.66BP，AA和AA-均收窄0.35BP。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），各期限债券均走阔。其中，1Y走阔3.28BP，3Y走阔6.58BP，5Y走阔2.48BP。 综上，本周二级资本债信用利差、品种利差各评级债券均收窄，条款利差、期限利差走势分化，等级利差各期限债券均走阔。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=中债商业银行二级资本债到期收益率（AA）-中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-） 银行永续债方面，本周信用利差各评级债券均收窄，其中AAA-收窄11.02BP，AA+收窄10.02BP，AA收窄2.02BP，AA-收窄0.02BP；品种利差高评级债券收窄、低评级债券走阔，其中AAA-收窄6.14BP，AA+收窄5.14BP，AA走阔0.86BP，AA-走阔2.86BP；条款利差高评级债券收窄、低评级债券走阔，其中AAA-和AA+均收窄4.71BP，AA走阔2.29BP，AA-走阔4.29BP；期限利差各评级债券均走阔，其中AAA-走阔3.07BP，AA+走阔2.07BP，AA走阔6.07BP，AA-走阔4.07BP；等级利差各期限债券均走阔，其中1Y走阔2.00BP，3Y走阔9.00BP，5Y走阔12.00BP。与二级资本债相似之处：信用利差各评级债券均收窄，条款利差高评级债券收窄、低评级债券走阔，等级利差各期限债券均走阔。 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2021-08-16至今的时间序列，下同 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债 中短期票据收益率 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行无固定期限资本债5Y-中债商业银行无固定期限资本债3Y 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率（AA） -中债商业银行无固定期限资本债到期收益率（AAA-） 本周银行次级债品种利差（永续债-二级资本债）高评级债券收窄、低评级债券走阔。其中AAA-收窄0.44BP，AA+收窄2.01BP，AA走阔2.98BP，AA-走阔3.98BP。 综上所述，本周银行次级债信用利差各评级债券均收窄，等级利差各期限债券均走 阔。 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债商业银行二级资本债到期收益率，历史分位数采用2021-08-16至今的时间序列 1.3负面事件：年内累计9只不赎回，本周未新增不赎回 2023年以来共有9只二级资本债不赎回，历史上累计共有59只二级资本债不赎回。本周未新增不赎回。 图表14历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况 证