业绩环比改善，看好上市及交易制度升级下的长期向上弹性

事件：港交所发布2022全年及Q4业绩公告，Q4单季归母净利润环比+32%至29.79亿元，业绩明显改善；2022全年归母净利润为100.78亿港元，同比-20%，符合市场预期。 主营业务收入与投资收益双重修复，Q4业绩已有明显改善。22Q4单季度收入及其他收益为52.01亿元，环比/同比+20%/+10%；归母净利润为29.79亿港元，环比/同比+32%/+11%。其中，营业收入为42.15亿元，环比/同比+7%/-3%；保证金+公司自有资金投资收益为9.33亿元，环比/同比+149%/+133%。 2022全年收入及其他收益为169.70亿港元，同比-13%；归母净利润为100.78亿港元，同比-20%，符合市场预期。 2022Q4港股市场回暖，各类资产交投活跃度环比大幅回升。22Q4单季度港交所ADT为1272亿港元，环比/同比+30%/+1%；其中股票现货ADT环比/同比+35%/+5%至1136亿港元 ， 股票现货中的南向交易环比/同比+80%/+41%至394亿港元；联交所衍生品ADT环比/同比+0%/-25%至136亿港元。股票期权ADV64.1万张，环比/同比+27%/+26%。期货期权ADV84.2万张，环比/同比+38%/+66%。LME商品ADV48.2万张，环比/同比+3%/-13%。 受益于海外加息环境+港股市场回暖，投资收益亦显著改善。港元及美元短期利率上行，保证金及结算所基金投资收益大幅提升。22Q4单季度保证金及结算所基金投资收益为5.57亿港元，环比/同比+47%/+339%；年化收益率达0.55%，环比/同比+12bp/+28bp。自有资金部分，受益于权益市场回暖，22Q4单季度实现投资收益3.76亿元，使得全年自有资金投资收益亏损缩窄至0.48亿港元。 先进科技公司上市制度将于一季度实施，上市及交易机制改革持续升级助力市场扩容，港交所业绩仍具备长期上涨弹性。2月22日，香港特区政府财政司司长陈茂波发表2023-2024年度特区政府财政预算案，表示1）港交所将于今年第一季实施先进科技公司上市制度，拓宽发行人上市渠道；2）在详细考虑市场有关中小型和初创企业融资的意见后，港交所也将于今年内就GEM提出具体改革建议；3）港交所将探讨一系列优化交易机制的建议，包括探索市场在恶劣天气下继续运作的安排、检视自行成交防范功能及相关限制，以便利投资者交易和配合市场发展趋势。 投资建议：港交所上市制度及交易机制的改革升级有助于资产端持续扩容，增强港股吸引力，港交所业绩仍然具备长期上涨弹性。我们维持2023年港交所ADT为1562亿港元，同比+25%的假设，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为134/148/174亿港币，同比分别+33%/+11%/+17%，当前股价对应2023年31×PE。 风险提示：港股市场遭遇极端行情持续下跌；海外流动性收紧；上市制度及交易制度改革不及预期。 盈利预测： 财务报表预测： 香港交易所合并损益表 单位：百万港元 2020A 6959 1899 4355 1264 953 1426 16856 2228 106 19190-110-4439 14641-1197 13444-181 69 13332-1845 11487-18 11505 2021A 7931 2185 5214 1543 1034 1600 19507 1304 139 20950-152-4529 16269-1354 14915-154 80 14841-2343 12498-37 12535 2022A 6837 1915 4335 1260 1081 1542 16970 1356 130 18456-176-5095 13185-1459 11726-138 71 11659-1564 10095 17 10078 2023E 8314 2263 5384 1323 1135 1675 20093 2753 100 22946-199-5459 17288-1449 15839-164 78 15754-2363 13391-10 13401 2024E 9535 2472 6112 1389 1192 1819 22519 2874 100 25493-221-6250 19022-1486 17537-168 86 17454-2618 14836-10 14846 2025E 10945 2685 6908 1459 1251 3362 26609 2923 100 29632-222-6941 22469-1890 20580-172 95 20503-3075 17427-10 17437 交易费及交易系统使用费联交所上市费 结算及交收费 存管、托管及代理人服务费市场数据费 其他收入收入合计投资收益 慈善基金捐款收益收入及投资收益合计交易相关支出营运支出合计：EBITDA 折旧及摊销营运利润融资成本 合资公司利润税前利润税项净利润 归属于少数股东的净利润归母净利润