Q1淡季盈利环比改善，新产能+价格向上有望释放业绩弹性

事件：2024年4月23日，公司发布2024年第一季度报告，24年一季度公司实现营收约5.81亿元，同比-3.67%（降幅较23Q4收窄10.44pct），环比23Q4下降6.14%，实现归母净利润约0.51亿元，同比-37.56%（降幅较23Q4收窄58.64pct），环比23Q4上升523.00%，实现扣非归母净利润约0.45亿元，同比-37.83%（降幅较23Q4收窄43.43pct），环比23Q4上升189.84%。 Q1淡季收入小幅下降。一季度为玻纤行业传统淡季，24Q1公司收入5.81亿元，较23Q1的6.03亿元小幅下降3.67%，较23Q4的6.19亿元环比小幅下降6.14%，我们认为或主要系价格原因。23年粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至24Q1，根据卓创资讯，24Q1全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3159元/吨，同比-23.9%，环比-4.5%。 毛利率较23Q4小幅回升，费用率小幅下降。从盈利情况来看，24Q1公司毛利率约21.55%，同比-6.24pct，但较23Q4环比改善2.41pct。从费用情况来看，24Q1公司费用率约12.87%，同比-0.68pct，环比23Q4下降1.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.38%/5.24%/4.56%/0.70%，分别同比+0.71/+1.14/-1.37/-1.15pct，其中财务费用下降明显主要系银行利息收入增加所致。综合来看24Q1公司归母净利润率约8.74%，同比-4.75pct，环比23Q4改善7.43pct，扣非归母净利润率约7.79%，同比-4.28pct，环比23Q4改善5.27pct。 玻纤实现价格普涨，24Q1或是行业底部。3月底粗纱全品类实现普涨，涨价趋势延续至4月，根据卓创资讯，上周（4月12日-4月18日）无碱池窑粗纱市场价格延续上涨趋势，周内多数池窑厂报价较前期上调，其中缠绕直接纱涨幅100-200元/吨不等，合股纱价格调涨300-500元/吨不等。截止4月19日，全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3413元/吨，环比+5.81%，较3月底部价格3113元/吨反弹9.64%。我们认为，3月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显，表明24Q1或是行业底部，历经2年的下行周期，玻纤行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立，Q2业绩弹性有望逐步显现。 新产能有望在涨价后落地，支撑后续业绩弹性。公司23年产能约30万吨，在建60万吨项目一期30万吨的第一条15万吨产线有望在24H1投产，同时天马产线3改8冷修技改已在23年末启动，在建及技改项目投产后，公司产能有望提升至50万吨/年，产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降，同时有望推动公司产品性能提升，进一步提高中高端市场占有率。 投资建议：我们认为，行业当前价格拐点已现，公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头，24年新产能释放后产能跨越式增长，叠加价格拐点向上，中长期业绩弹性可期。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为3.78、5.00和6.70亿元，现价对应PE分别为11.68、8.82和6.58倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。 股票数据 财务报表分析和预测