四季度业绩环比改善，看好周期底部业绩弹性

核心观点

华鲁恒升2024年年报显示业绩环比改善，主要产品产销量齐增，但价格持续下行导致毛利率下降。公司凭借低成本技术和稳定客户资源维持行业领先地位，新产能项目投产将带来业绩新动能。

关键数据

• 2024年业绩：营收342.26亿元（同比增长25.55%），归母净利润39.03亿元（同比增长9.14%），扣非归母净利润38.70亿元（同比增长4.49%）。
• 24Q4业绩：营收90.46亿元（同比增长14.31%，环比增长10.26%），归母净利润8.54亿元（同比增长31.61%，环比增长3.52%），扣非归母净利润8.11亿元（同比增长1.38%，环比下降1.38%）。
• 产品价格：DMF/醋酸/尿素/碳酸二甲酯/草酸/己内酰胺/PA6年均价分别为4484/2940/2096/4005/4936/12490/13968元/吨，同比变化-14.4%/-11.7%/-14.3%/-9.8%/+22.7%/-1.0%/+1.5%；24Q4均价持续下行。
• 产品产销量：新能源新材料/有机胺/化肥/醋酸及衍生品板块产量同比增长9.25%/9.64%/35.48%/97.33%，销量同比增长17.12%/12.62%/44.54%/116.72%。
• 原料价格：无烟煤/动力煤/纯苯24Q4均价分别为1048.6/702.7/7419.3元/吨，环比下降2.6%/0.5%/13.1%。

研究结论

公司2025-2027年归母净利润预测分别为43.58、48.93、53.77亿元，对应PE分别为11、10、9倍。维持“买入”评级。新产能项目（己二酸、密胺树脂单体、TDI）将强化化工新材料及聚氨酯板块竞争力，提升长期盈利能力。

风险提示

1. 原材料及产品价格波动；
2. 安全生产风险；
3. 环境保护风险；
4. 项目投产进度不及预期。