有色金属铝材行业深度：高附加值及再生铝赛道打开成长新空间

证券研究报告 2023年02月23日 │ 有色金属铝材行业深度 高附加值及再生铝赛道打开成长新空间 行业整体情况分析 铝凭借其低密度、比强度高、耐腐蚀等优异特性在工业中广泛应用。双碳背景下，低碳环保成为行业发展趋势，电解铝迎来产能天花板，同时2022年中国新能源汽车分别完成产销704万辆/687万辆，同比分别增长96.9%/93.4%，新能源汽车渗透率从2019年的5.4%升至2022年的25.6%，汽车的轻量化趋势和新能源车渗透率的提升有望带动单车用铝量增加，引领铝材行业发展新方向。 投资建议：中性（首次评级） 上次建议： 相对大盘走势 申万铝行业指数沪深300 10% -10% 再生铝成为铝材原料新选择 中国电解铝产能天花板为4500万吨，已建成产能4450万吨，电解铝产能几乎无 -30% 22-0222-0522-08 22-11 增长空间，空余产能缺口预计需要通过再生铝补充。政府出台多项政策支持再生铝行业发展，规划到2025年再生铝行业年产量达到1150万吨。再生铝具备低碳环保、降本增效等优势，对企业而言大力发展再生铝不仅降低了原料成本，而且满足下游客户对低碳节能的要求，有效增强企业获客竞争力。 汽车轻量化道路清晰 汽车轻量化成为发展主流，铝密度低、强度高成为轻量化的理想材料之一，在传统燃油车节能减排与新能源车增加续航上有着明显优势，汽车铝化趋势明显。自特斯拉之后，多家车企跟进布局一体化压铸；同时，铝挤压材在汽车上的渗透率有望继续提升；热处理为汽车板核心技术壁垒，核心设备多为国外垄断，高资本投入提高了行业准入门槛，先入局者或将获得先发优势。 电池铝材兼高预期与高壁垒 新能源产业方兴未艾。铝箔可用作锂电池负极集流体，动力电池交付量提升带动铝箔需求增长，同时铝箔在钠电池中可用作正负极集流体，钠电池的问世将带动铝箔需求进一步旺盛。以麒麟电池为代表的新一代高功率动力电池对电池热管理系统提出新要求，液冷是使用范围最广的降温方法之一，水冷板是液冷的核心部件，水冷板突破性结构创新开启铝钎焊复合材料新时代。 投资建议 再生铝成为发展趋势，低碳环保、降本增效有望重塑铝企核心竞争力。（2）汽车轻量化趋势明显，一体化压铸、铝挤压材、铝板带材在汽车领域的渗透率不断提高。（3）新能源行业方兴未艾，新能源电池相关的铝箔以及水冷板需求迎来增长。 建议关注：轻量化领域，明泰铝业、南山铝业、立中集团、亚太科技；电池铝材，鼎盛新材、神火股份、南山铝业、天山铝业、银邦股份、华峰铝业。 简称EPSPECAGR-3评级 2022E2023E2024E2022E2023E2024E 明泰铝业 1.89 2.18 2.53 11.00 9.52 8.21 12.7% —— 南山铝业 0.33 0.38 0.43 11.03 9.67 8.41 14.3% —— 风险提示：经济复苏不及预期；新能源需求不及预期；供给超预期释放。建议关注标的 数据来源：公司公告，iFinD，盈利预测来源于同花顺一致预期，股价取2023年2月23日收盘价 分析师：骆可桂 执业证书编号：S0590522110001邮箱：luokg@glsc.com.cn 联系人胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 相关报告 1.《加息放缓与复苏预期下有色金属景气有望回升有色金属》2023.01.15 2.《黄金行业迎来“黄金投资周期”有色金属》 2022.12.12 行业报告 行业深度研究 投资聚焦 关注双碳背景下再生铝的投资机会，以及汽车轻量化与新能源渗透率提高带来的相关铝材的投资机会。 研究背景 双碳背景下，电解铝作为高能耗产业受到严格约束，中国产能天花板为4500万吨，再生铝将废铝重新回收利用，是一种低碳节能的制铝方式，逐渐成为原料获取的新途径。此外，汽车轻量化对节约燃油和电能起到了积极作用，各路车企纷纷开始走轻量化路线，轻量化逐渐成为汽车发展的主流。最后，新能源车渗透率的提高，带动电池铝箔与水冷板需求量增长。在本篇报告中，我们分析了铝材行业未来的盈利增长点，以及各种不同的壁垒导致相关产品呈现高附加值的原因。 不同于市场的观点 我们认为未来铝材的主要投资机会为铝轧制材，也就是铝压延材，占比最高的铝挤压材的市场份额将会减少，铝材产品结构将会迎来变革。 核心结论 （1）电解铝供给端触及4500万吨产能天花板，再生铝成为行业发展趋势，低碳环保、降本增效有望重塑铝企核心竞争力。（2）汽车轻量化趋势明显，多家车企布局一体化压铸，铝挤压材、铝板带材在汽车领域的渗透率不断提高。（3）新能源行业方兴未艾，新能源电池相关的铝箔以及水冷板需求迎来增长。 正文目录 1铝材行业积极往高附加值领域发展5 1.1铝来源广泛，并因其优异特性在工业中广泛应用5 1.2原料端：再生铝成为铝材原料新选择6 1.3供给端：中国铝材产量保持稳定增长，高端领域仍待突破9 1.4需求端：需求量趋于稳定，消费结构有望进一步优化12 2汽车轻量化发展道路清晰12 2.1多家车企布局一体化压铸14 2.2车用挤压材渗透率不断提升17 2.3高投入、高技术壁垒构成汽车外板护城河19 3电池铝材兼具高预期与高壁垒20 3.1电池箔：电池带动的高附加值铝材20 3.2水冷板：大功率动力电池对热管理提出高要求23 4建议关注24 5风险提示27 图表目录 图表1：铝具有5大优点，在国民经济中广泛应用5 图表2：铝是地壳中含量最高的金属6 图表3：铝材上游冶炼流程6 图表4：铝材加工产业链示意图6 图表5：中国“十四五”再生铝相关行业政策7 图表6：再生铝与电解铝对比7 图表7：再生铝成本低于铝锭（元/吨）8 图表8：全球再生铝市场仍有较大发展空间8 图表9：中国再生铝市场发展迅速9 图表10：2018年来中国铝材产量稳定增长9 图表11：2022年铝加工行业综合PMI低于过去四年9 图表12：2022年铝型材行业开工率低于45%10 图表13：铝线缆行业开工率较低10 图表14：铝板带行业开工率较高10 图表15：铝箔行业开工率较高10 图表16：铝型材行业大型企业开工率高于中小型企业11 图表17：铝板带箔行业大型企业开工率高于中小型企业11 图表18：铝板带出口量远高于进口量11 图表19：铝型材出口量远高于进口量11 图表20：铝板带进口单价高于出口单价12 图表21：铝型材进口单价高于出口单价12 图表22：电解铝表观消费量趋于稳定（万吨）12 图表23：建筑地产为铝材最大消费领域12 图表24：预计到2030年乘用车单车用铝量有显著提升13 图表25：22年中国新能源车产销704/687万辆13 图表26：2022年中国新能源汽车渗透率增至25.6%13 图表27：铝合金在车身各部位的渗透率逐渐提升14 图表28：特斯拉一体化压铸示意图14 图表29：特斯拉上海工厂冲压机15 图表30：特斯拉车身建造自动化程度高15 图表31：多家车企跟进布局一体化压铸16 图表32：铝挤压材在传统燃油车的应用17 图表33：铝挤压材在新能源汽车的应用18 图表34：铝挤压材部件渗透率提升18 图表35：汽车外板生产工艺流程图19 图表36：汽车板项目建设投入高、周期长20 图表37：锂离子电池结构示意图21 图表38：锂离子电池结构示意图22 图表39：钎焊铝合金复合材料在汽车上的应用23 图表40：麒麟电池水冷面积提高4倍24 1铝材行业积极往高附加值领域发展 铝凭借其低密度、易加工、比强度高、耐腐蚀等优异特性在工业中广泛应用。双碳背景下，低碳环保成为行业发展趋势，电解铝迎来产能天花板，并且低碳环保使得汽车轻量化市场和新能源汽车市场持续火热，多家车企开始布局汽车轻量化，2022年中国新能源汽车分别完成产销705.8万辆/688.7万辆，同比分别增长96.9%/93.4%，新能源汽车渗透率从2019年的5.4%升至2022年的25.6%，汽车的轻量化趋势和新能源车渗透率的提升有望带动单车用铝量增加，引领铝材行业发展新方向。 我们认为，未来铝材领域的机会主要集中在以下方面：（1）电解铝供给端触及4500万吨产能天花板，再生铝成为行业发展趋势，低碳环保、降本增效有望重塑铝企核心竞争力。（2）汽车轻量化趋势明显，多家车企布局一体化压铸，铝挤压材、铝板带材在汽车领域的渗透率不断提高。（3）新能源行业方兴未艾，新能源电池相关的铝箔以及水冷板需求迎来增长。 1.1铝来源广泛，并因其优异特性在工业中广泛应用 铝因其优异特性在工业中广泛应用。铝具有密度低、易加工、比强度高、耐腐蚀等优点，在国民经济各行业都有广泛的应用。纯铝的力学性能不高，无法承受较大载荷，在纯铝中添加部分合金制成的铝合金在保留纯铝密度低和抗腐蚀优点的同时，相对比强度超过部分合金钢，并逐渐开始替代木材、钢铁、塑料等材料。 图表1：铝具有5大优点，在国民经济中广泛应用 优点 具体描述 重量轻 铝的比重为2.7，密度为2.72g/cm3，约为一般金属的1/3 强度高 通过添加其它元素还可以将铝制成合金使它硬化，强度甚至可以超过结构钢，但仍保持着质轻的优点 耐腐蚀性好 铝的表面可以生成一层质地紧密的氧化铝保护膜，保护基体不被腐蚀 易加工 铝的塑性很好，具有延展性，便于各种冷、热压力加工，它既可以制成厚度仅为0.006毫米的铝箔，也可以冷拨成极细的丝 导电导热性好 铝的导电导热性能仅次于银、铜和金 来源：上海期货交易所，国联证券研究所 铝在自然界广泛存在。铝元素在地壳中的含量位于氧和硅之后，排名第三。在金属中的占比约为75.1%，是地壳中含量最丰富的金属元素,也是比较容易获得的金属。铝在自然界中常以氧化铝形式存在，目前主要通过电解氧化铝的方法获得铝。 图表2：铝是地壳中含量最高的金属图表3：铝材上游冶炼流程 8.1% 5.0% 3.6% 2.8% 2.6% 2.1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 铝铁钙钠钾镁 来源：埃圣玛，国联证券研究所来源：前瞻产业研究院，国联证券研究所 铝加工位于铝产业链中游。铝加工上游为电解铝和再生铝的生产，并以电解铝或再生铝为原料，通过挤压、铸造、轧制等工艺加工为铝型材、铸造材、铝板带箔等产品，下游广泛应用于建筑、交通、电子等领域。 图表4：铝材加工产业链示意图 来源：前瞻产业研究院，国联证券研究所 1.2原料端：再生铝成为铝材原料新选择 1.2.1电解铝产能接近天花板，再生铝政策端持续发力 目前国内电解铝产能接近天花板，再生铝成为原料新选择。中国目前电解铝产能天花板为4500万吨，已建成电解铝产能4450万吨，电解铝产能无继续增长空间，将来新增用铝缺口或将依靠再生铝来满足。 再生铝政策端持续发力。铝行业属于资源再生和循环经济范畴，行业的健康发展对于中国建设生态文明、推动绿色发展有重大的战略意义，近年来，国家相继出台多个政策性文件，大力支持循环经济、再生金属行业的发展，预计到2025年，中国再 生铝行业年产量达到1150万吨。 图表5：中国“十四五”再生铝相关行业政策 《“十四五”循环经济发展规划》2025年再生铝行业年产量达到1150万吨。 具体规划 政策名称 《“十四五”原材料工业发展规划》电解铝碳排放下降5%，提高可再生资源和清洁能源使用比例。 《2030年前碳达峰行动方案》 推动有色金属行业碳达峰。完善废弃有色金属资源回收、分选和加 工网络，提高再生铝产量 来源：政府官网，国联证券研究所 1.2.2再生铝相较原铝具备明显环保、成本优势 铝具有较高的回收价值。再生铝是以废铝为原料，经过加工形成的铝合金产品。铝具有较强的抗腐蚀性，因此在使用过程中损耗折旧程度相对较低，具有较高的再生利用价值。 再生铝相较于电解铝具备明显的环保优势。目前中国力争在2030年实现碳达峰目标，国家约束电解铝新增产能，同时鼓励发展再生金属产业。与电解铝相比，再生铝在碳排放以及水电资源等方面有着非常大的优势，与生产等量的原铝相比，