公司动态研究报告：矿服主业稳健发展，铜矿磷矿持续布局

证 券 研2023年02月23日 究 报矿服主业稳健发展，铜矿磷矿持续布局 告—金诚信（603979.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：杜飞 S1050521120004 S1050121110003 dufei2@cfsc.com.cn ▌矿服为公司主业，持续稳健发展 公司自成立以来，始终专注于非煤地下固体矿山的开发服务业务，拥有矿山工程施工总承包壹级资质、隧道工程专业承包贰级资质；全资子公司金诚信设计院拥有冶金行业 基本数据2023-02-23 当前股价（元） 总市值（亿元） 32.26 194 总股本（百万股）602 流通股本（百万股）602 52周价格范围（元）18.3-32.26 日均成交额（百万元）109.18 市场表现 (%)金诚信沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 （冶金矿山工程）专业甲级工程设计资质。 公司的主营业务为包括以矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发在内的矿山开发服务业务。服务对象为大中型非煤类地下固体矿山，涉及矿山资源品种主要包括铜、铅、锌、铁、镍、钴、金、银、磷等 公司在境内外承担30多个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目。并且是国内较早早“走出去”的矿山开发服务商之一，自2003年承接赞比亚Chambishi项目矿山开发业务，至今已近20年。 ▌2021年投产第一座自营铜矿，2023年将投产第二座自营铜矿 铜矿资源方面，公司先后并购刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿，参股Cordoba矿业公司（主要资产为哥伦比亚的SanMatias铜-金-银矿）。截止至2022年半年报，公司保有的权益资源储量为铜106万金属 吨，银249吨，金7吨。 其中，位于刚果（金）的Dikulushi铜矿于2021年12 月投产，铜精矿产能约为1万金属吨。根据2022年半年报最 新指引，预计2022年该矿生产铜精矿含铜当量约为5000 吨。 同时，刚果（金）Lonshi铜矿基建进展顺利，预计在2023年底建成投产，达产后年产约4万吨铜金属，产品为阴极铜。 ▌国内布局磷矿资源，预计2023年投产 公司持股贵州两岔河磷矿90%权益。两岔河磷矿采矿权资源量为2,133.41万吨磷矿石，P2O5平均品位32.65%。其中南部采区生产规模30万吨/年，建设期1年，预计2023年 底投产。北部采区生产规模50万吨/年，建设期3年。两岔河最终产品为磷矿石原矿，平均品位30.31%。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年归母净利润分别为6.39、10.36、17.94亿元，EPS分别为1.08、1.74、3.02元。当前股价对应PE分别为28.9、17.8、10.3倍。预计公司业绩在 2023-2024年保持较快增长，首次覆盖,给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）磷矿投产进度不及预期；4）矿服业务增长不及预期；5）海外开矿政治风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 4,504 5,360 7,151 10,570 增长率（%） 16.6% 19.0% 33.4% 47.8% 归母净利润（百万元） 471 639 1,036 1,794 增长率（%） 28.9% 35.7% 62.1% 73.1% 摊薄每股收益（元） 0.79 1.08 1.74 3.02 ROE（%） 8.8% 10.9% 15.6% 22.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 4,504 5,360 7,151 10,570 现金及现金等价物 1,848 2,465 2,623 2,189 营业成本 3,298 3,946 5,050 7,154 应收款 2,073 2,761 3,684 5,445 营业税金及附加 28 33 44 65 存货 792 956 1,224 1,735 销售费用 20 23 31 46 其他流动资产 1,066 1,267 1,688 2,493 管理费用 300 357 477 704 流动资产合计 5,779 7,449 9,220 11,861 财务费用 105 17 30 55 非流动资产: 研发费用 79 94 125 185 金融类资产 6 6 6 6 费用合计 504 491 663 991 固定资产 1,626 1,605 1,533 1,445 资产减值损失 -79 -79 -79 -79 在建工程 146 58 23 9 公允价值变动 10 10 10 10 无形资产 636 604 572 542 投资收益 -22 -22 -22 -22 长期股权投资 51 51 51 51 营业利润 605 819 1,325 2,291 其他非流动资产 446 446 446 446 加:营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 2,905 2,765 2,626 2,494 减:营业外支出 7 7 7 7 资产总计 8,684 10,214 11,846 14,355 利润总额 600 815 1,321 2,286 流动负债: 所得税费用 143 194 315 545 短期借款 433 533 633 733 净利润 457 621 1,006 1,742 应付账款、票据 942 1,355 1,735 2,459 少数股东损益 -14 -18 -30 -52 其他流动负债 698 698 698 698 归母净利润 471 639 1,036 1,794 流动负债合计 2,225 2,767 3,307 4,246 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 16.6% 19.0% 33.4% 47.8% 归母净利润增长率 28.9% 35.7% 62.1% 73.1% 盈利能力毛利率 26.8% 26.4% 29.4% 32.3% 四项费用/营收 11.2% 9.2% 9.3% 9.4% 净利率 10.2% 11.6% 14.1% 16.5% ROE 8.8% 10.9% 15.6% 22.4% 偿债能力资产负债率 38.4% 42.8% 44.0% 44.2% 净利润 457 621 1006 1742 营运能力 少数股东权益 -14 -18 -30 -52 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 折旧摊销 245 140 137 131 应收账款周转率 2.2 1.9 1.9 1.9 公允价值变动 10 10 10 10 存货周转率 4.2 4.2 4.2 4.2 营运资金变动 -10 -611 -1172 -2237 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 689 142 -49 -406 EPS 0.79 1.08 1.74 3.02 投资活动现金净流量 -737 108 107 102 P/E 39.2 28.9 17.8 10.3 筹资活动现金净流量 666 468 186 -71 P/S 4.1 3.5 2.6 1.8 现金流量净额 618 718 244 -375 P/B 3.5 3.2 2.8 2.3 非流动负债:长期借款 941 1,441 1,741 1,941 其他非流动负债 164 164 164 164 非流动负债合计 1,105 1,605 1,905 2,105 负债合计 3,331 4,372 5,212 6,351 所有者权益股本 594 602 602 602 股东权益 5,353 5,842 6,633 8,004 负债和所有者权益 8,684 10,214 11,846 14,355 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。