2023年1月中债登和上清所托管数据点评：广义基金继续减持，境外机构转为减持

广义基金继续减持，境外机构转为减持证券研究报告 2023年02月20日 2023年1月中债登和上清所托管数据点评 1月托管数据有哪些需要关注？ （1）商业银行继续增持，广义基金继续减持 1月，商业银行继续大幅增持，主要券种托管规模环比增加11727亿（上 月增加8016亿），全面增持，主要增持地方政府债3394亿。商业银行整体增加了主要利率债、信用债的配置3067亿、1894亿。 在1月央行流动性投放呵护下，理财赎回对债市的冲击虽然有所缓和，但是赎回问题仍在，受此影响，广义基金继续减持，主要券种托管规模环比减少7139亿（上月减少5747亿），主要减持同业存单3314亿。广义基金整体减少了主要利率债、信用债的配置3316亿、1064亿。 （2）境外机构由增持转为减持 1月，境外机构主要券种托管规模环比减少1066亿（上月增加571亿）， 继上月增持后再度转为减持，主要减持国债663亿。境外机构整体减少了主要利率债、信用债的配置883亿、38亿。 风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：历史上地方政府债务摸了几次底？-信用债市场周报 （2023-02-19）》2023-02-19 2《固定收益：把握成长、复苏博弈节奏，转债估值压缩空间有限-可转债市场周报（2023.02.19）》2023-02-19 3《固定收益：每周高频观察 （20230219）-高频观察20230219》 2023-02-19 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.托管数据总览：地方政府债和超短融为主要增量3 2.分券种3 2.1.利率债：地方政府债贡献主要增量，政策性银行债为主要减量3 2.2.信用债：超短融为主要增量4 3.分机构：商业银行继续增持，广义基金继续减持6 4.资金拆借：杠杆率上升8 5.小结9 图表目录 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）3 图2：主要券种托管规模变化情况（亿元）3 图3：国债托管规模变化情况（亿元）3 图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元）3 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）4 图6：地方债托管规模变化情况（亿元）4 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）4 图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元）4 图9：短融托管规模变化情况（亿元）5 图10：超短融托管规模变化情况（亿元）5 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）5 图12：同业存单托管规模变化情况（亿元）5 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元）6 图14：商业银行托管债券规模变化情况（亿元）7 图15：信用社托管债券规模变化情况（亿元）7 图16：保险机构托管债券规模变化情况（亿元）7 图17：广义基金托管债券规模变化情况（亿元）7 图18：证券公司托管债券规模变化情况（亿元）7 图19：境外机构托管债券规模变化情况（亿元）7 图20：境外机构持有主要券种月度环比变化（亿元）8 图21：境外机构不同券种托管规模走势（亿元）8 图22：境外机构不同券种托管规模占比走势（%）8 图23：1月资金面明显收敛9 图24：银行间杠杆率估算走势9 图25：商业银行和广义基金持有主要券种月度环比变化（亿元）9 图26：境外机构持有国债月度环比变化（亿元）10 57 近日，中债登和上清所陆续公布了2023年1月的债券托管数据。 1.托管数据总览：地方政府债和超短融为主要增量 2023年1月，中债登债券总托管量环比增加1180亿至96.59万亿，增量主要来源于地方 政府债；上清所债券总托管量环比增加1262亿至30.68万亿，继连续三个月减少后增加， 增量主要来源于超短期融资券。银行间债券总托管量增加2441亿至127.27万亿，环比增长0.19%（12月为0.25%）。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）图2：主要券种托管规模变化情况（亿元） 2022-112022-122023-01 国地 债方 政府债 政策性银行债 企中 业期 债票 据 短融超短融 定同 向业 工存 具单 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.分券种 2.1.利率债：地方政府债贡献主要增量，政策性银行债为主要减量 国债托管规模减少了30亿。商业银行为最主要的增持机构，增持2157亿。广义基金、境外机构、其他、证券公司、信用社、保险机构分别减持726亿、663亿、167亿、150亿、51亿、35亿。此外，柜台市场、交易所市场分别减少21亿、375亿。 政策性银行债托管规模减少了1958亿。广义基金为最主要的减持机构，减持2590亿。商业银行、信用社分别增持910亿、112亿，广义基金、境外机构、保险机构、其他、证券公司分别减持2590亿、220亿、78亿、53亿、37亿。此外，柜台市场减少2亿，交易所市场减少0亿。 图3：国债托管规模变化情况（亿元）图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元） 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 变化（右轴）2023-012022-12 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 变化（右轴）2023-012022-12 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 0 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 -1000 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比减少1988亿，减量主要来源于政策性银行债。分机构看，商业银行、信用社分别增持3067亿、61亿，广义基金、境外机 构、其他、证券公司、保险机构分别减持3316亿、883亿、220亿、187亿、112亿。此外，柜台市场、交易所市场分别减少23亿、375亿。 地方债托管规模增加4170亿。商业银行为最主要的增持机构，增持3394亿。广义基金、保险机构、其他、境外机构分别增持556亿、366亿、17亿、14亿，证券公司、信用社、分别减持267亿、24亿。此外，柜台市场减少4亿，交易所市场增加119亿。 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图6：地方债托管规模变化情况（亿元） 变化（右轴）2023-012022-12 合银商信保证广境其柜交计行业用险券义外他台易 间银社机公基机 债行券 市场 构司金构 市所 场市场 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 记账式国债政策性银行债 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 商 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2.信用债：超短融为主要增量 企业债托管规模减少415亿。其中银行间债券市场减少318亿，交易所托管规模减少98亿。商业银行、保险机构分别增持139亿、0.3亿，广义基金、证券公司、信用社、其他、境外机构分别减持438亿、8亿、5亿、5亿、1亿。 上清所中票托管规模减少31亿。商业银行、证券公司、其他、保险机构、信用社分别增持678亿、136亿、40亿、20亿、1亿，广义基金、境外机构分别减持867亿、40亿。 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 变化（右轴）2023-012022-12 200 100 0 (100) (200) (300) (400) (500) 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 变化（右轴）2023-012022-12 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 商信保证 业用险券 银社机公 行构司 广境其 义外他 基机 金构 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 短融托管规模减少74亿。商业银行、境外机构、保险机构分别增持67亿、3亿、2亿，广义基金、其他、证券公司、信用社分别减持122亿、18亿、5亿、0.3亿。 超短融托管规模增加1539亿。商业银行、广义基金、其他、证券公司、信用社分别增持 1009亿、324亿、193亿、22亿、2亿，保险机构、境外机构、分别减持10亿、0.1亿。 图9：短融托管规模变化情况（亿元）图10：超短融托管规模变化情况（亿元） 12000 变化（右轴）2023-012022-12 10000 8000 6000 4000 2000 0 商 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加1019亿。分债券类型来看，超短融增加1539亿，企业债、短融、中票分别减少415亿、74亿、31亿。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，商业银行、其他、证券公司、保险机构分别增持1894亿、210亿、145亿、12亿，广义基金、境外机构、信用社分别减持1103亿、38亿、3亿。 同业存单托管规模减少535亿，广义基金为最主要的减持机构，减持3314亿。信用社、 保险机构分别增持845亿、19亿，广义基金、其他、证券公司、境外机构分别减持3314 亿、1132亿、168亿、158亿。 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图12：同业存单托管规模变化情况（亿元） 2500 2000 1500 1000 500 0 企业债中票短融超短融 90000 80000 70000 60000 50000 变化（右轴）2023-012022-12 -500合银商信 （ 间 银社 -1000计行业用 -1500含债行 -2000中券 债市 中场票 ） 保证广境其柜交险券义外他台易机公基机市所 构司金构场市场 40000 30000 20000 10000 0 商 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 12月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有所增加，环比增加0.74%（12 月为减少3.44%）。 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 主要信用债环比变化（右轴）主要信用债（企业债、中票、短融、超短融） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2020-12 202