2022年10月中债登和上清所托管数据点评：本轮牛市中广义基金首次净减持

本轮牛市中广义基金首次净减持证券研究报告 2022年11月22日 2022年10月中债登和上清所托管数据点评 10月托管数据有哪些需要关注？ （1）广义基金年内首次减持 10月，广义基金主要券种托管规模环比减少1854亿，为2021年2月以 来首次减持，主要减持同业存单。利率债方面，广义基金减持国债311亿；信用债方面，广义基金减持超短融、短融322亿、77亿。此外，广义基金大幅减持同业存单2532亿。 （2）境外机构继续整体减持债券，但减持规模有所减小 10月，境外机构主要券种托管规模环比减少177亿（9月减少657亿）， 减持规模有所减小，是继2022年2月以来连续第9个月减持，主要减持 政策性银行债；但境外机构增持超短融1亿、同业存单95亿。 风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：城投债：各等级利差整体上行-城投债利差动态跟踪 （2022-11-18）》2022-11-20 2《固定收益：短期保持对压力面的关注，调整后进攻机会或现-可转债市场周报（2022.11.20）》2022-11-20 3《固定收益：又见取消潮，后续怎么 看？-信用市场周报（2022-11-20）》2022-11-20 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.托管数据总览：地方政府债和政策性银行债为主要增量3 2.分券种3 2.1.利率债：地方政府债和政策性银行债贡献主要增量3 2.2.信用债：中票为主要增量，同业存单为主要减量4 3.分机构：广义基金年内首次减持6 4.资金拆借：杠杆率下降8 5.小结9 图表目录 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）3 图2：主要券种托管规模变化情况（亿元）3 图3：国债托管规模变化情况（亿元）3 图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元）3 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）4 图6：地方债托管规模变化情况（亿元）4 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）4 图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元）4 图9：短融托管规模变化情况（亿元）5 图10：超短融托管规模变化情况（亿元）5 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）5 图12：同业存单托管规模变化情况（亿元）5 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元）6 图14：商业银行托管债券规模变化情况（亿元）7 图15：信用社托管债券规模变化情况（亿元）7 图16：保险机构托管债券规模变化情况（亿元）7 图17：广义基金托管债券规模变化情况（亿元）7 图18：证券公司托管债券规模变化情况（亿元）7 图19：境外机构托管债券规模变化情况（亿元）7 图20：境外机构持有主要券种月度环比变化（亿元）8 图21：境外机构不同券种托管规模走势（亿元）8 图22：境外机构不同券种托管规模占比走势（%）8 图23：10月资金利率继续向上收敛9 图24：银行间杠杆率估算走势9 图25：广义基金持有主要券种月度环比变化（亿元）9 图26：境外机构持有主要券种月度环比变化（亿元）9 近日，中债登和上清所陆续公布了2022年10月的债券托管数据。 1.托管数据总览：地方政府债和政策性银行债为主要增量 2022年10月，中债登债券总托管量环比增加5603亿至95.52万亿，增量主要来源于地方 政府债和政策性银行债；上清所债券总托管量环比减少2835亿至30.93万亿，减量主要来源于同业存单。银行间债券总托管量增加2768亿至126.45万亿，环比增长0.22%（10月为1.13%）。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）图2：主要券种托管规模变化情况（亿元） 2022-082022-092022-10 国地 债方 政府债 政策性银行债 企中 业期 债票 据 短融超短融 定同 向业 工存 具单 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.分券种 2.1.利率债：地方政府债和政策性银行债贡献主要增量 国债托管规模减少了69亿。商业银行为最主要的增持机构，增持736亿。信用社、其他 分别增持206亿、140亿。证券公司、广义基金、境外机构、保险机构分别减持442亿、 311亿、57亿、5亿。此外，柜台市场增加5亿，交易所市场减少342亿。 政策性银行债托管规模增加了2066亿。商业银行为最主要的增持机构，增持1488亿。广义基金、其他、信用社、证券公司分别增持507亿、121亿、97亿、53亿。境外机构、保险机构分别减持195亿、9亿。此外，柜台市场增加2亿，交易所市场减少0亿。 图3：国债托管规模变化情况（亿元）图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 变化（右轴）2022-102022-09 800 600 400 200 0 -200 -400 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 变化（右轴）2022-102022-09 2000 1500 1000 500 0 -500 0 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 -600 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加1997亿，增量主要来源于政策性银行债。分机构看，商业银行、信用社、其他、广义基金分别增持2224亿、303亿、261亿、195亿，证券公司、境外机构、保险机构分别减持388亿、252亿、13亿。此外， 柜台市场增加8亿，交易所市场减少342亿。 地方债托管规模增加2860亿，供给放量。商业银行为最主要的增持机构，增持1769亿。证券公司、广义基金、保险机构、信用社分别增持471亿、370亿、248亿、34亿，其他、境外机构分别减持114亿、3亿。此外，柜台市场、交易所市场分别增加4亿、81亿。 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图6：地方债托管规模变化情况（亿元） 变化（右轴）2022-102022-09 2500 2000 1500 1000 500 0 记账式国债政策性银行债 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 合 -500计 -1000 银商信保行业用险间银社机债行构券 市场 证广境其柜交商 券义外他台易公基机市所 司金构场市场 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2.信用债：中票为主要增量，同业存单为主要减量 企业债托管规模增加78亿。其中银行间债券市场减少9亿，交易所托管规模增加86亿。广义基金、保险机构分别增持18亿、10亿，商业银行、证券公司、境外机构、信用社、其他分别减持21亿、10亿、4亿、1亿、0.1亿。 上清所中票托管规模增加924亿。广义基金、商业银行、其他、证券公司、保险机构分别增持493亿、200亿、168亿、57亿、21亿，境外机构、信用社分别减持11亿、4亿。 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 变化（右轴）2022-102022-09 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 (20.0) (40.0) 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 变化（右轴）2022-102022-09 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 商信保证 业用险券 银社机公 行构司 广境其 义外他 基机 金构 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 短融托管规模减少143亿。其他、证券公司分别增持35亿、3亿，商业银行、广义基金、境外机构、信用社、保险机构分别减持99亿、77亿、3亿、1亿、1亿。 超短融托管规模增加381亿。商业银行、其他、保险机构、信用社、境外机构分别增持 566亿、141亿、5亿、2亿、1亿，广义基金、证券公司分别减持322亿、12亿。 图9：短融托管规模变化情况（亿元）图10：超短融托管规模变化情况（亿元） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 变化（右轴）2022-102022-09 商 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加1240亿（9月减少196亿）。分债券类型来看，中票、超短融、企业债分别增加924亿、381亿、78亿，短融减少143亿。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，商业银行、其他、广义基金、证券公司、保险机构分别增持646亿、344亿、112亿、39亿、34亿，境外机构、信用社分别减持17亿、4亿。 同业存单托管规模减少3885亿，广义基金为最主要的减持机构，减持2532亿。其他、境外机构分别增持415亿、95亿，广义基金、商业银行、信用社、证券公司、保险机构分别减持2532亿、1629亿、219亿、14亿、1亿。 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图12：同业存单托管规模变化情况（亿元） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 企业债中票短融超短融 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 变化（右轴）2022-102022-09 -200合银商 计行业 -400（间银 中 券 -600含债行 债市 中场 票 ） 信保证 用险券 社机公 构司 广境其柜交 义外他台易基机市所 金构场市场 10000 0 商 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 10月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有所增加，环比增加0.87%。 （9月为减少0.14%） 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 主要信用债环比变化（右轴）主要信用债（企业债、中票、短融、超短融） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2020-12 2020-11 2020-10 2020-09 2020-08 2020-07 2020-06 2020-05 2020-04 2020-03 2020-02 -3000 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.分机构：广义基金年内首次减持 商业银行主要券种托管规模环比增加3011亿，主要增持地方政府债。利率债方面，商业银行分别增持政策性银行债