贵金属策略日报：白银价格如预期企稳，金银比出现回落，继续关注

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-02-22 白银价格如预期企稳，金银比出现回落，继续关注 报告要点 昨日金价承压，白银企稳反弹，使我们前两周关注的白银抄底试仓和空金银比得到确认。我们认为白银单边试仓多头可继续持有观察，但需稳扎稳打；此外，通胀预期反弹和数据韧性使得黄金近期难有机会，如为规避美元指数反弹风险，可考虑空金银比，昨日从85.2回落至84.17，也得到了确认。 摘要： 昨日金价承压，白银企稳反弹，使我们前两周关注的白银抄底试仓和空金银比得到确认。当前不确定点主要在于美元指数反弹高点，但我们认为欧日经济韧性和货币政策空间或将限制美元反弹高度，因此白银单边多头试仓可继续持有观察，但需稳扎稳打；此外，通胀预期反弹和数据韧性使得黄金近期难有机会，如为规避美元指数反弹风险，可考虑空金银比，昨日从85.2回落至84.17，也得到了确认。 总方向我们认为，总需求调控通胀模式注定了今年美国经济需要走弱，同日公布的成屋销售回落以及前期公布的中小企业乐观指数等均验证货币政策落地过程仍需等待，而近期数据出现反弹或与拜登前期的财政刺激政策有关。欧日经济的韧性和货币政策空间同样使得美元指数未来反弹空间受限，因此建议关注贵金属回调后的多头机会。 近两周持续重点关注白银的多头新建仓机会，或空金银比机会。上周银价守住了我们关注的4900价位，美元指数我们认为反弹空间同样有限。当前伦敦金银协会库存 为26154吨左右，大幅低于疫情前35666吨，且持续维持低位，Comex白银期货持仓本周继续下降至8985吨（上周9057吨），SLV白银ETF持仓量15128.2吨，相比上周上涨81.51吨，连续第二周上升，相比疫情前（2020年1月）多3854.2吨，与我们强调的软挤仓情况相符，同时我们构建的白银现货短缺指数持续反弹，因此预计白银未来或有多头机会，此时考虑建立白银多单试仓，如为规避美元指数反弹风险，可考虑空金银比。 操作策略：关注COMEX白银在22.03附近，沪银4900-4950的支撑和试仓点位，风险 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 偏好较高者可单边，风险偏好较低者可空金银比，当前点位已经适合。风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 411.70 412.30 -0.60 -0.15% comex黄金 美元/盎司 1841.40 1851.30 -9.90 -0.53% 沪金基差 元/克 0.16 0.92 -0.76 -82.61% 内外价差 元/克 5.99 4.41 1.58 35.87% COMEX黄金库存 吨 699.08 701.67 -2.58 -0.37% SPDRETF持有量 吨 919.92 919.92 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.95 3.82 0.13 3.40% 人民币汇率 点 6.8557 6.8643 -0.01 -0.13% 美元指数 点 103.98 103.89 0.09 0.09% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.53 1.46 0.07 4.79% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.42 2.36 0.06 2.54% 金银比 点 84.17 85.20 -1.03 -1.21% 标普500指数 点 4079.09 4079.09 0.00 0.00% VIX波动率指数 点 22.87 21.23 1.64 7.72% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4964.00 4965.00 -1.00 -0.02% comex白银 美元/盎司 21.86 21.72 0.14 0.62% 基差 元/克 -48.00 -27.00 -21.00 77.78% 内外价差 元/克 148.75 179.49 -30.74 -17.13% COMEX白银库存 吨 9287.21 9264.93 22.28 0.24% SLVETF持有量 吨 15106.75 15128.20 -21.45 -0.14% （二）行情观点： 品种观点展望观点:非农数据导致近期震荡波动 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 等待调整结束， 预期后续还有机会向上 观点:关注白银企稳后建仓机会，谨慎者可考虑空金银比 白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2023-02-21 1月NAR季调后成屋销售(年化月率) 同步 -1.5% 2.0% -0.7% 2023-02-23 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 1628.3 -- -- 2023-02-23 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 前瞻 1050.7 -100 -- 2023-02-23 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 194 200 -- 2023-02-23 第四季度实际GDP修正值(年化季率) 同步 2.9% 2.9% -- 2023-02-23 四季度PCE修正值(年化季率) 同步 2.1% -- -- 2023-02-24 1月个人收入(月率) 同步 0.2% 0.9% -- 2023-02-24 1月个人消费支出(月率) 同步 -0.2% 1.3% -- 2023-02-24 1月个人消费支出物价指数(月率) 同步 0.1% 0.4% -- 2023-02-24 1月新屋销售(年化月率) 同步 2.3% -0.1% -- 2023-02-24 2月密歇根大学消费者信心指数终值 同步 66.4 66.4 -- 欧元区 2023-02-21 2月Markit制造业采购经理人指数初值 同步 48.8 49.3 48.5 2023-02-22 德国2月IFO商业景气指数 同步 90.2 91.4 28.1 中国 2023-02-20 一年期贷款市场报价利率 同步 3.65% 3.65% 3.65% 2023-02-22 1月贸易帐(十亿元) 同步 550.11 2023-02-22 1月社会融资规模(十亿元) 同步 1310.0 5400.0 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美国经济看起来还没有衰退的迹象，投资者开始担心，这对市场来说最终可能是个坏消息。 在过去几个月的大部分时间里，华尔街都希望美联储能够实现“软着陆”，即美国最终避免严重衰退。经济复苏的证据，加上通胀一直在放缓的迹象，这也帮助债券和股票等风险资产在年初大涨。 但最近一系列热门数据让一些投资者相信，美国通胀情况依然让人担忧。上周公布的两项通胀数据显示，1月份消费者价格指数(CPI)和生产者价格指数(PPI)涨幅均超过经济学家的预期。零售额录得近两年来最大单月增幅。 劳动力市场依然强劲。美国劳工部本月早些时候的一份报告显示，1月份失业率降至53年来的最低水平，同时雇主为经济增加了50多万个就业岗位。 2.周二(2月21日)美股开盘后不久，金融分析公司标普全球公布的最新数据报告显示，美国多个行业出现了好转迹象，经济整体从收缩转为扩张。 具体数据显示，美国2月份制造业PMI初值从1月的46.9升至47.8，为近四个月来得最高水平；服务商业活动指数(服务业PMI)初值从46.8升至八个月高点50.5，均显著好于市场先前预期的47.1和47.2。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 430 414 398 382 366 350 2022/052022/072022/092022/112023/01 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/052022/072022/092022/112023/01 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2023/2/12023/2/92023/2/17 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 90 86 82 78 74 70 2022/12/142022/12/282023/01/112023/01/252023/02/08 金油比 30 28 26 24 22 20 2022/12/192023/01/022023/01/162023/01/302023/02/13 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 550 金铜比 526 502 478 454 430 2022/12/192023/01/032023/01/182023/02/022023/02/17 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.75 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 3.80 2.85 203600 1.90 0 2022/012022/042022/072022/102023/01 3000 0.95 0.00 2022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,000 1,930 1,860 1,790 1,720 1,650 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2022-12-192023-01-082023-01-282023-02-17 2022/082022/092022/102022/112022/122023/01 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.10 人民币兑美元中间价 1087.02 1066.94 1046.86 1026.78 100 2023-01-092023-01-232023-02-062023-02-20 6.70 2023-01-312023