贵金属策略日报：经济与金融限制货币收紧预期，金银比继续回落

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-10-26 经济与金融限制货币收紧预期，金银比继续回落 报告要点 昨日贵金属震荡，美元指数、美债10年利率、通胀预期部分和实际利率部分均回落，由于海外白银库存较低，现货银相对黄金紧俏，金银比明显回落，与我们季报和周报提示一致。我们认为，做空金银比，单边少量白银多单继续持有，单边稳定变化或在年底，长线关注金铜比、金油比上升。 摘要： 昨日贵金属震荡，美元指数、美债10年利率、通胀预期部分和实际利率部分均回落，由于海外白银库存较低，现货银相对黄金紧俏，金银比明显回落，与我们季报和周报提示一致。 新信息是，昨日美国美国咨商会消费者信心指数下跌4.9%，至102.5，9月份上涨4.1%，从108.0修正至107.8。近日，随着欧洲天然气储备量日益增加，库容已到93%以上，加上天气超预期温暖，导致欧洲天然气期货价格暴跌，个别期货合约一度跌至负值，欧洲能源危机风险大降，欧元区经济预期与现实产生落差。日本方面，贸易逆差已经跌入05年以来极低值，输入性通胀涨至3%，叠加美国经济衰退预期以及货币政策面临金融端的约束上升，美元指数对贵金属压力有限。 重复逻辑：近月通胀数据显示，当前美国通胀转向长期化，年底前美国不太可能中止加息，但美国采用加息前置的方法短期已经接近临界点，预计11月和12月两次加息（做多两次75bp）后或将进入观察期。而零售销售数据见顶和市场信息验证了经济走衰、全球风险，因此年底贵金属有基本面发生变化的可能。因此，贵金属获得支撑，1600美元/盎司或为底部。关注年底基本面变化。此前建议关注金铜比，金油比的上升，以及白银短缺的持续性。本周我们因铜的低库存，曾建议短期做空金铜比，但当前看，宏观因素仍为主导，因此维持宏观趋势逻辑。 操作建议：1.做空金银比，单边少量白银多单继续持有，单边稳定变化或在年底；2.国内市场黄金具有长线配置价值；3.关注长线金铜比、金油比上升趋势 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀预期变化 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 393.82 392.72 1.10 0.28% comex黄金 美元/盎司 1660.60 1654.10 6.50 0.39% 沪金基差 元/克 -0.33 0.44 -0.77 -175.00% 内外价差 元/克 6.02 6.44 -0.42 -6.49% COMEX黄金库存 吨 818.95 822.59 -3.64 -0.44% SPDRETF持有量 吨 928.39 928.39 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 4.10 4.25 -0.15 -3.53% 人民币汇率 点 7.1668 7.1230 0.04 0.61% 美元指数 点 111.00 112.04 -1.04 -0.93% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.59 1.66 -0.07 -4.22% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.51 2.59 -0.08 -3.09% 金银比 点 85.69 86.20 -0.51 -0.59% 标普500指数 点 3797.34 3752.75 44.59 1.19% VIX波动率指数 点 28.46 29.85 -1.39 -4.66% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4575.00 4542.00 33.00 0.73% comex白银 美元/盎司 19.40 19.19 0.20 1.07% 基差 元/克 -40.00 -34.00 -6.00 17.65% 内外价差 元/克 45.66 60.53 -14.87 -24.57% COMEX白银库存 吨 9734.33 9776.73 -42.40 -0.43% SLVETF持有量 吨 15137.13 15168.64 -31.51 -0.21% （二）行情观点： 品种 观点观点:短期货币政策变化与经济不确定性交织，或将震荡 展望 逻辑：尽管通胀绝对值回落，但由于核心通胀持续上升，因此美联储和美国政府需要采用“快刀斩乱麻”的态度调控通胀预期， 黄金 防止根深蒂固，这使得货币持续压制贵金属。但期限结构不断下 转机或在年底 行，经济压力愈发凸显，预计美债长期利率将逐渐趋于见顶，此时贵金属的机会将逐渐显现。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引观点:短期面临现货短缺，库存持续下降，支撑强于黄金 逻辑：金融属性同黄金，商品属性端近期白银相对黄金短缺，近 白银 半年海外库存大幅下降，此时宏观通胀预期定价方式趋于减弱， 因此相比黄金更具韧性。 转机或在年底，现 货紧缺，相对更具支撑 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-10-25 10月谘商会消费者信心指数 同步 108 106.5 102.5 2022-10-26 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -126.8 -- 452 2022-10-26 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -172.5 -- -- 2022-10-26 9月新屋销售(年化月率) 同步 28.8% -12.4% -- 2022-10-28 9月耐用品订单初值(月率) 同步 -0.2% 0.5% -- 2022-10-28 第三季度实际GDP初值(年化季率) 同步 -0.6% 2.1% -- 2022-10-28 9月个人消费支出物价指数(月率) 同步 0.3% 0.3% -- 2022-10-28 9月个人收入(月率) 同步 0.3% 0.4% -- 2022-10-28 9月个人消费支出(月率) 同步 0.4% 0.4% -- 2022-10-28 10月密歇根大学消费者信心指数终值 前瞻 59.8 59.8 -- 2022-10-28 9月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 同步 -2% -5% -- 欧元区 2022-10-24 10月Markit制造业采购经理人指数初值 同步 48.4 48.0 46.6 中国 2022-10-24 9月贸易帐(十亿元) 同步 535.91 564.30 573.57 2022-10-24 第三季度国内生产总值(年率) 同步 0.4% 3.4% 3.9% 2022-10-24 9月规模以上工业增加值(年率) 同步 4.20% 4.50% 6.3% 2022-10-24 9月社会消费品零售总额(年率) 同步 5.4% 3.3% 2.5% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.当地时间周二，华尔街高管、欧洲银行家和亚洲商业领袖齐聚沙特首都利雅得，参加沙特的旗舰投资会议第六届“未来投资倡议”，这场大会是中东地区规模最大的经济和投资类论坛，也被外界称为“沙漠达沃斯”。 在会议上，在被问及与美国的争端时，沙特能源部长阿卜杜拉·阿齐兹·萨勒曼表示，沙特选择成为更成熟的一方。 2.近日，随着欧洲天然气储备量日益增加，加上天气超预期温暖，导致欧洲天然气期货价格暴跌，个别期货合约一度跌至负值。 主力出口欧洲的美国天然气也即将面临过剩局面。美国德克萨斯州主产地由于产量充足并超过管网的输送能力，截至记者发稿时，天然气的产地价格已跌至负值。有业内人士担心，随着欧洲天然气储量进一步增大，期货负数标价会加剧。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/012022/032022/052022/072022/09 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/012022/032022/052022/072022/09 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 2022/9/282022/10/62022/10/142022/10/22 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/08/222022/09/052022/09/192022/10/032022/10/17 金油比 23 21 19 17 2022/08/252022/09/082022/09/222022/10/062022/10/20 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 560 金铜比 540 520 500 480 460 2022/08/252022/09/092022/09/242022/10/092022/10/24 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.80 2.10 203600 1.40 0 2021/092021/122022/032022/062022/09 3000 0.70 0.00 2021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,890 1,840 1,790 1,740 1,690 1,640 1,590 1,540 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.30 0.60 0.90 1.20 1.50 1.80 100 95 90 85 80 75 2.92 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-08-242022-09-132022-10-032022-10-23 2022/042022/052022/062022/072022/082022/09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 美元指数 7.20 人民币兑美元中间价 117 114 111 108 105 2022-09-122022-09-262022-10-102022-10-24 7.18 7.16 7.14 7.12 7.10 7.08 7.06 2022-10-042022-10-102022-10-162022-10-22 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全