研发中心PTA&MEG周度报告：低估值&需求预期仍存 下方存支撑

周度报告 全球商品研究·PTA&MEG 是 兴证期货.研发产品系列 兴证期货.研发中心能化研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 王其强 从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577 联系人王其强 电话：0591-38117680 邮箱： wangqq@xzfutures.com 低估值&需求预期仍存下方存支撑 2023年2月20日星期一 内容提要 行情回顾 PTA主力合约延续承压，周度下跌0.4%；MEG主力合约上涨1.06%，小幅修复反弹。 后市展望 基本面来看，上周装置负荷75.7%，装置稳定，PTA装置负荷处于相对较高水平，不过加工差低位，后期装置存在计划外检修或降负可能。MEG供应端，上周装置负荷57.76%，下滑3.71个百分点，其中煤制装置负荷下滑11.61个百分点至47.43%，煤制负荷下滑使得装置负荷下行，供应有所收缩。需求端，聚酯负荷如预期攀升至82.7%，聚酯负荷逐步提升，但终端订单仍有承压。库存上，PTA社会库存增加9万吨至278.8万吨；MEG港口库存100.25万吨，下降1.86万吨。综合而言，PTA方面，近期金融属性压力攀升，原油承压，压制PTA，不过PTA加工差低位，存在一定估值支撑，主流工厂通过降负及检修挺加工差预期攀升，下方或存支撑；MEG方面，乙二醇估值低位，叠加供应扰动，乙二醇存支撑，下方存支撑。 策略建议 单边震荡，多EG空TA对冲组合。 风险提示 原油及宏观超预期波动。 1.行情回顾 PTA主力合约延续承压，周度下跌0.4%；MEG主力合约上涨1.06%，小幅修复反弹。 PTA现货方面，美联储通胀超预期，美指反弹，金融属性攀升，原油承压，成本及宏观压制PTA现货，从PTA本身供需来看，聚酯负荷提升，PTA负荷维持，供需略有改善。 MEG现货方面，乙二醇现货重心冲高回落，市场商谈一般，浙石化落实检修，海外装置存检修预期，乙二醇供需略有改善，支撑乙二醇现货重心。美金市场跟随国内市场为主，近期船货商谈重心周五至510-512美元/吨。 2019-07-16 2019-10-16 2020-01-16 2020-04-16 2020-07-16 2020-10-16 2021-01-16 2021-04-16 2021-07-16 2021-10-16 2022-01-16 2022-04-16 2022-07-16 2022-10-16 2023-01-16 基差方面，PTA方面，基差有所走强。乙二醇基差相对平稳。图表1：PTA主力合约及现货走势 元/吨 PTA主力合约 PTA现货报 价 基差 元/吨 9,000.00 1,200.00 8,000.00 1,000.00 7,000.00 800.00 6,000.00 600.00 5,000.00 400.00 4,000.00 200.00 3,000.00 0.00 2,000.00 -200.00 1,000.00 -400.00 0.00 -600.00 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图表2：乙二醇主力合约及现货走势 元/吨 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 2020-06-23 2020-08-23 2020-10-23 2020-12-23 0.00 乙二醇主力合约乙二醇现货价格基差 元/吨 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 2021-02-23 2021-04-23 2021-06-23 2021-08-23 2021-10-23 2021-12-23 2022-02-23 2022-04-23 2022-06-23 2022-08-23 2022-10-23 2022-12-23 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.成本及加工差 原油有所承压。前期原油上涨主要受俄罗斯供应扰动影响，而随着美国1月通胀数据超市场预期，加息预期攀升，美指反弹，原油金融属性攀升，叠加拜登政府计划再度抛售2600万桶，缓和供应端扰动，原油承压回调。中长期仍受需求走弱压制。 PX承压回落。PX承压，一方面原油受金融属性压制承压回落；另一方面， 供应端国内PX广东石化260万吨装置及东营威联100万吨装置均进入运行阶段，而PTA负荷未进一步提升，供需另PX承压。 图表3:原油及PX价格走势 美元/吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2019-07-16 2019-09-16 2019-11-16 2020-01-16 2020-03-16 2020-05-16 2020-07-16 2020-09-16 2020-11-16 2021-01-16 2021-03-16 2021-05-16 2021-07-16 2021-09-16 2021-11-16 2022-01-16 2022-03-16 2022-05-16 2022-07-16 2022-09-16 2022-11-16 2023-01-16 0 PX中国台湾CFR（左轴）WTI原油（右轴） 美元/吨 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 数据来源：Wind，卓创资讯，兴证期货研发部 PTA加工费低迷。总体成本偏强，终端偏弱，PTA装置负荷维持近期相对较高水平，PTA加工差低迷。 图表4：PTA现货加工差 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019-07-19 2019-09-19 2019-11-19 2020-01-19 2020-03-19 2020-05-19 2020-07-19 2020-09-19 2020-11-19 2021-01-19 2021-03-19 2021-05-19 2021-07-19 2021-09-19 2021-11-19 2022-01-19 2022-03-19 2022-05-19 2022-07-19 2022-09-19 2022-11-19 2023-01-19 0 PTA现货价（左轴，元/吨）PX中国台湾CFR(右轴，美元/吨) 现货加工差（右轴，元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 数据来源：Wind，卓创资讯，兴证期货研发部 图表5：PTA盘面加工差 8,000.00 7,000.00 PTA主力期货（左轴，元/吨）PX中国台湾CFR（右轴，美元/吨）盘面加工差（右轴，元/吨） 2000 6,000.005,000.00 1000 4,000.003,000.00 500 2,000.00 0 1,000.000.00 -500 1500 2019-07-19 2019-10-19 2020-01-19 2020-04-19 2020-07-19 2020-10-19 2021-01-19 2021-04-19 2021-07-19 2021-10-19 2022-01-19 2022-04-19 2022-07-19 2022-10-19 2023-01-19 数据来源：Wind，卓创资讯，兴证期货研发部 乙二醇利润方面，煤制乙二醇利润略回升。煤价重心下移，乙二醇重心略有反弹，煤制乙二醇利润修复。 图表6：煤制乙二醇毛利 元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019/7/17 2019/9/17 2019/11/17 2020/1/17 2020/3/17 2020/5/17 2020/7/17 2020/9/17 2020/11/17 2021/1/17 2021/3/17 2021/5/17 2021/7/17 2021/9/17 2021/11/17 2022/1/17 2022/3/17 2022/5/17 2022/7/17 2022/9/17 2022/11/17 2023/1/17 0 煤制乙二醇成本（左轴）煤制乙二醇毛利（右轴） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部 3.供需面分析 3.1PTA供应端 装置负荷处于相对高位。截止2023年2月16日，PTA装置为75.7%，装置负荷处于相对高位。从装置变化看，周内装置负荷波动不大，个别装置负荷小幅下降，低加工费下，中泰、三房巷停车时间延长。低加工费下，PTA装置后期不排除计划外检修及降负可能。 图表7：PTA装置周度负荷 120 100 80 60 40 20 1月3日 1月13日 1月25日 2月9日 2月22日 3月6日 3月19日 4月1日 4月13日 4月26日 5月13日 5月25日 6月8日 6月21日 7月5日 7月17日 7月30日 8月12日 8月24日 9月6日 9月18日 10月1日 10月18日 10月30日 11月12日 11月25日 12月7日 12月20日 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：CCF，兴证期货研发部 3.2MEG供应端 装置负荷有所下滑。截止2023年2月16日，国内乙二醇整体开工负荷在57.76%，环比回落3.71个百分点，煤制负荷维持47.43%左右，煤制装置负荷下滑11.61个百分点，煤制装置负荷下滑带动国内装置负荷下降。从装置上看，浙石化等油制装置兑现检修预期。 图表8：MEG装置负荷 100.00% 80.00 60.00 40.00 20.00 2016/07/22 2016/11/22 2017/03/22 2017/07/22 2017/11/22 2018/03/22 2018/07/22 2018/11/22 2019/03/22 2019/07/22 2019/11/22 2020/03/22 2020/07/22 2020/11/22 2021/03/22 2021/07/22 2021/11/22 2022/03/22 2022/07/22 2022/11/22 0.00 MEG负荷（总）MEG煤制负荷 3.3需求端 数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部 聚酯预期回升。截止2023年2月16日聚酯负荷提升至82.7%，聚酯负荷 回升6.7个百分点，聚酯负荷如预期回升。 图表9：聚酯负荷 数据来源：CCF，兴证期货研发部 从现金流来看，终端仍较为低迷，短纤、长丝企业现金流仍受压制，总体聚酯现金流仍受压制。 2016/10/14 2017/02/14 2017/06/14 2017/10/14 2018/02/14 图表11：聚酯现金流 2018/06/14 2018/10/14 2019/02/14 2019/06/14 2019/10/14 2020/02/14 2020/06/14 2020/10/14 2021/02/14 2021/06/14 2021/10/14 2022/02/14 2022/06/14 2022/10/14 2023/02/14 1月3日 周度报告 120 100 80 60 40 20 0 2018年 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1月13日 1月25日 2月9日 2月23日 直纺长丝负荷 3月8日 2019年 3月20日 4月2日 数据来源：CCF，兴证期货研发部 4月16日 图表10：聚酯分类负荷 4月29日 5月14日 2020年 5月27日 6月8日 涤短负荷 6月21日 7月5日 2021年 7月17日 7月30日 8月12日 8月24日