PTA&MEG周度报告：估值低位 聚酯原料存低估值支撑

周度报告 全球商品研究·PTA&MEG 是 兴证期货.研发产品系列 兴证期货.研发中心能化研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 王其强 从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577 联系人王其强 电话：0591-38117680 邮箱： wangqq@xzfutures.com 估值低位聚酯原料存低估值支撑 2023年2月27日星期一 内容提要 行情回顾 PTA主力合约修复反弹，周度上涨3.68%；MEG主力合约上涨3.77%，延续修复反弹。 后市展望 基本面来看，上周装置负荷小幅下降至73.2%，总体装置较为稳定，低加工费下后期装置存在扰动预期。MEG，国内装置负荷57.64%，其中煤制负荷47.65%，总体装置变化不大，煤制装置利润修复，装置负荷或有所回升。库存上，PTA社会库存增加3.3万吨至282.1万吨；MEG港口库存回升4.21万吨至104.46万吨。综合而言，PTA方面，PTA加工差低位，装置扰动预期增加，PTA存在低估值支撑，而终端修复持续性及海外宏观压力攀升压制反弹；MEG方面，石脑油制乙二醇仍亏损明显，煤制乙二醇现金流有所修复，总体估值仍较低，而海外宏观压力攀升，压制反弹节奏及空间。 策略建议 单边震荡，多EG空TA对冲组合。 风险提示 原油及宏观超预期波动。 1.行情回顾 PTA主力合约修复反弹，周度上涨3.68%；MEG主力合约上涨3.77%，延续修复反弹。 PTA现货方面，供需略有改善，叠加国内宏观情绪偏暖，PTA现货有所反弹，聚酯负荷提升，PTA小幅下滑，后期检修预期攀升，提振PTA现货。周初聚酯工厂和贸易商补货积极，成交放量，日均成交量在4~5万吨，下半周成交回落至2-3万吨。 MEG现货方面，现货重心震荡上升，市场成交一般。聚酯负荷提升，以及内蒙煤矿事故，提振乙二醇现货价格，不过乙二醇现货流动性较宽裕，乙二醇现货承压。美金市场，近期船货商谈在520-525美元/吨附近。 2019-07-23 2019-10-23 2020-01-23 2020-04-23 2020-07-23 2020-10-23 2021-01-23 2021-04-23 2021-07-23 2021-10-23 2022-01-23 2022-04-23 2022-07-23 2022-10-23 2023-01-23 基差方面，PTA方面，基差高位有所松动。乙二醇基差相对平稳。图表1：PTA主力合约及现货走势 元/吨 PTA主力合约 PTA现货报 价 基差 元/吨 9,000.00 1,200.00 8,000.00 1,000.00 7,000.00 800.00 6,000.00 600.00 5,000.00 400.00 4,000.00 200.00 3,000.00 0.00 2,000.00 -200.00 1,000.00 -400.00 0.00 -600.00 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图表2：乙二醇主力合约及现货走势 元/吨 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 2020-07-02 0.00 乙二醇主力合约乙二醇现货价格基差 元/吨 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.成本及加工差 原油区间震荡。原油上周初受美国数据表现偏好，美指反弹，金融属性压力攀升，压制油价回落，而后市场预期俄罗斯3月份减产幅度或超预期，供应扰动下原油有所反弹。总体油价围绕供应扰动以及长线需求承压及金融属性博弈震荡运行为主。 PX跟随原油先抑后扬。周初原油承压，以及本身处于累库周期，PX承压 回落，后原油反弹，以及新增产能广东石化负荷低位且东营威联装置再度停车，供应增多兑现不及预期，PX企稳反弹。 图表3:原油及PX价格走势 美元/吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2019-07-23 2019-09-23 2019-11-23 2020-01-23 2020-03-23 2020-05-23 2020-07-23 2020-09-23 2020-11-23 2021-01-23 2021-03-23 2021-05-23 2021-07-23 2021-09-23 2021-11-23 2022-01-23 2022-03-23 2022-05-23 2022-07-23 2022-09-23 2022-11-23 2023-01-23 0 PX中国台湾CFR（左轴）WTI原油（右轴） 美元/吨 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 数据来源：Wind，卓创资讯，兴证期货研发部 PTA加工费略有企稳，仍处于低位。PTA负荷小幅回落，聚酯负荷提升， PTA加工差小幅修复。 图表4：PTA现货加工差 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019-07-26 2019-09-26 2019-11-26 2020-01-26 2020-03-26 2020-05-26 2020-07-26 2020-09-26 2020-11-26 2021-01-26 2021-03-26 2021-05-26 2021-07-26 2021-09-26 2021-11-26 2022-01-26 2022-03-26 2022-05-26 2022-07-26 2022-09-26 2022-11-26 2023-01-26 0 PTA现货价（左轴，元/吨）PX中国台湾CFR(右轴，美元/吨) 现货加工差（右轴，元/吨） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 数据来源：Wind，卓创资讯，兴证期货研发部 图表5：PTA盘面加工差 8,000.00 7,000.00 PTA主力期货（左轴，元/吨）PX中国台湾CFR（右轴，美元/吨）盘面加工差（右轴，元/吨） 2000 6,000.005,000.00 1000 4,000.003,000.00 500 2,000.00 0 1,000.000.00 -500 1500 2019-07-26 2019-10-26 2020-01-26 2020-04-26 2020-07-26 2020-10-26 2021-01-26 2021-04-26 2021-07-26 2021-10-26 2022-01-26 2022-04-26 2022-07-26 2022-10-26 2023-01-26 数据来源：Wind，卓创资讯，兴证期货研发部 乙二醇利润方面，煤制乙二醇利润小幅回落。煤价止跌反弹明显，煤制乙二醇利润小幅回落。 图表6：煤制乙二醇毛利 元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019/7/24 2019/9/24 2019/11/24 2020/1/24 2020/3/24 2020/5/24 2020/7/24 2020/9/24 2020/11/24 2021/1/24 2021/3/24 2021/5/24 2021/7/24 2021/9/24 2021/11/24 2022/1/24 2022/3/24 2022/5/24 2022/7/24 2022/9/24 2022/11/24 2023/1/24 0 煤制乙二醇成本（左轴）煤制乙二醇毛利（右轴） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部 3.供需面分析 3.1PTA供应端 装置负荷略有回落。截止2023年2月23日，PTA装置为73.2%，装置负荷小幅回落。从装置变化看，部分装置异动，东营威联化学250万吨PTA装置停车，能投100万吨、百宏250万吨PTA装置负荷小幅调整。低加工费下，PTA装置后期不排除计划外检修及降负可能。 图表7：PTA装置周度负荷 120 100 80 60 40 20 1月3日 1月13日 1月25日 2月9日 2月22日 3月6日 3月19日 4月1日 4月13日 4月26日 5月13日 5月25日 6月8日 6月21日 7月5日 7月17日 7月30日 8月12日 8月24日 9月6日 9月18日 10月1日 10月18日 10月30日 11月12日 11月25日 12月7日 12月20日 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：CCF，兴证期货研发部 3.2MEG供应端 装置负荷较为稳定。截止2023年2月23日，国内乙二醇整体开工负荷在57.64%，环比回落0.12个百分点，煤制负荷维持47%左右，总体装置负荷较为稳定。装置变动上，卫星、武汉石化装置重启，以及恒力、沃能负荷小幅度上调和浙石化受乙烯装置检修影响负荷小幅度下调。 图表8：MEG装置负荷 100.00% 80.00 60.00 40.00 20.00 2016/07/29 2016/11/29 2017/03/29 2017/07/29 2017/11/29 2018/03/29 2018/07/29 2018/11/29 2019/03/29 2019/07/29 2019/11/29 2020/03/29 2020/07/29 2020/11/29 2021/03/29 2021/07/29 2021/11/29 2022/03/29 2022/07/29 2022/11/29 0.00 MEG负荷（总）MEG煤制负荷 3.3需求端 数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部 聚酯负荷延续回升。截止2023年2月23日聚酯负荷提升至85.9%，聚酯 负荷回升3.2个百分点，聚酯负荷如预期回升。 数据来源：CCF，兴证期货研发部 从现金流来看，短纤、长丝企业现金流仍受压制，总体聚酯现金流修复受压制。 2016/10/21 2017/02/21 2017/06/21 2017/10/21 2018/02/21 图表11：聚酯现金流 2018/06/21 2018/10/21 2019/02/21 2019/06/21 2019/10/21 2020/02/21 2020/06/21 2020/10/21 2021/02/21 2021/06/21 2021/10/21 2022/02/21 2022/06/21 2022/10/21 2023/02/21 1月3日 周度报告 图表9：聚酯负荷 120 100 80 60 40 20 0 2018年 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1月13日 1月25日 2月9日 2月23日 直纺长丝负荷 3月8日 2019年 3月20日 4月2日 数据来源：CCF，兴证期货研发部 4月16日 图表10：聚酯分类负荷 4月29日 5月14日 2020年 5月27日 6月8日 涤短负荷 6月21日 7月5日 2021年 7月17日 7月30日 8月12日 8月24日 聚酯瓶片负荷 9月6日 2022年 9月18日 10月1日