PTA&MEG周度报告：聚酯原料估值偏低 下方存支撑

周度报告 全球商品研究·PTA&MEG 是 兴证期货.研发产品系列 兴证期货.研发中心能化研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 王其强 从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577 联系人王其强 电话：0591-38117680 邮箱： wangqq@xzfutures.com 聚酯原料估值偏低下方存支撑 2023年2月13日星期一 内容提要 行情回顾 PTA主力合约承压回调，周度下跌3.16%；MEG主力合约下跌1.66%，承压回落。 后市展望 基本面来看，国内装置负荷75.9%，装置负荷处于较高水平。MEG供应端，国内装置负荷61.47%，小幅下滑，煤制装置负荷59.04%，煤制有所提升，缓和油制扰动影响，整体装置负荷较为稳定。需求端，聚酯负荷76%，提升较快，但市场有所预期。库存上，PTA社会库存269.8万吨，累库4.4万吨；MEG 库存下滑2.96万吨至102.11万吨。综合而言，PTA方面，原油有所反弹，近期PTA加工差低位，存在一定估值支撑，此外PTA加工差低位，主流工厂通过降负及检修挺加工差预期攀升，短期不看PTA深跌，下方存支撑；MEG方面，原油反弹，成本偏强，乙二醇估值低位，乙二醇存支撑，短期不看深跌，下方存支撑。 策略建议 单边震荡，关注远月MEG与PTA对冲策略。 风险提示 原油及宏观超预期波动。 1.行情回顾 PTA主力合约承压回调，周度下跌3.16%；MEG主力合约下跌1.66%，承压回落。 PTA现货方面，成本端，原油偏强，成本存在一定支撑，供需面来看，周内三房巷因装置问题计划外检修，逸盛新材料提负，供应负荷维持，聚酯负荷有所回升，但相对正常负荷仍有差距，PTA延续累库，现货充裕，现货重心有所下移。成交上看，聚酯工厂刚需补货为主，周内多贸易商商谈成交，个别工作日成交放量。 MEG现货方面，乙二醇现货重心有所下移，终端订单不佳，市场情绪偏弱，压制乙二醇重心下移。外盘重心跟随国内回落，周五外盘重心持续回落，近期船货低位商谈至500美元/吨附近。 基差方面，PTA方面，市场流动性充裕，基差偏弱运行。乙二醇基差相对平稳。 2019-07-09 2019-10-09 2020-01-09 2020-04-09 2020-07-09 2020-10-09 2021-01-09 2021-04-09 2021-07-09 2021-10-09 2022-01-09 2022-04-09 2022-07-09 2022-10-09 2023-01-09 图表1：PTA主力合约及现货走势 元/吨 PTA主力合约 PTA现货报 价 基差 元/吨 9,000.00 1,200.00 8,000.00 1,000.00 7,000.00 800.00 6,000.00 600.00 5,000.00 400.00 4,000.00 200.00 3,000.00 0.00 2,000.00 -200.00 1,000.00 -400.00 0.00 -600.00 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图表2：乙二醇主力合约及现货走势 元/吨 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 2020-06-16 2020-08-16 2020-10-16 2020-12-16 2021-02-16 2021-04-16 2021-06-16 2021-08-16 0.00 乙二醇主力合约乙二醇现货价格基差 元/吨 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 2022-02-16 2022-04-16 2022-06-16 2022-08-16 2022-10-16 2022-12-16 -400.00 2021-10-16 2021-12-16 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.成本及加工差 原油延续反弹。原油主要受供应端扰动支撑反弹，一方面土耳其地震导致输油管道被破坏，导致阿塞拜疆约60万桶/日的过境原油出口受影响；另一方 面，俄罗斯10日宣布从3月起将原油日产量削减50万桶，约为俄目前日均原油产量的5%，主产国减产，提振油价。短期供应端扰动提振油价，中长期仍受需求走弱压制。 PX处于累库。虽然原油反弹提振PX价格，但PX新增产能释放，PX处 于累库周期，压制PX反弹空间。 图表3:原油及PX价格走势 美元/吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2019-07-09 2019-09-09 2019-11-09 2020-01-09 2020-03-09 2020-05-09 2020-07-09 2020-09-09 2020-11-09 2021-01-09 2021-03-09 2021-05-09 2021-07-09 2021-09-09 2021-11-09 2022-01-09 2022-03-09 2022-05-09 2022-07-09 2022-09-09 2022-11-09 2023-01-09 0 PX中国台湾CFR（左轴）WTI原油（右轴） 美元/吨 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 数据来源：Wind，卓创资讯，兴证期货研发部 PTA加工费延续承压。近期PTA装置重启较多，终端订单不如预期，PX偏强，PTA加工差延续承压。 图表4：PTA现货加工差 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019-07-12 2019-09-12 2019-11-12 2020-01-12 2020-03-12 2020-05-12 2020-07-12 2020-09-12 2020-11-12 2021-01-12 2021-03-12 2021-05-12 2021-07-12 2021-09-12 2021-11-12 2022-01-12 2022-03-12 2022-05-12 2022-07-12 2022-09-12 2022-11-12 2023-01-12 0 PTA现货价（左轴，元/吨）PX中国台湾CFR(右轴，美元/吨) 现货加工差（右轴，元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 数据来源：Wind，卓创资讯，兴证期货研发部 图表5：PTA盘面加工差 8,000.00 7,000.00 PTA主力期货（左轴，元/吨）PX中国台湾CFR（右轴，美元/吨）盘面加工差（右轴，元/吨） 2000 6,000.005,000.00 1000 4,000.003,000.00 500 2,000.00 0 1,000.000.00 -500 1500 2019-07-12 2019-10-12 2020-01-12 2020-04-12 2020-07-12 2020-10-12 2021-01-12 2021-04-12 2021-07-12 2021-10-12 2022-01-12 2022-04-12 2022-07-12 2022-10-12 2023-01-12 数据来源：Wind，卓创资讯，兴证期货研发部 乙二醇利润方面，煤制乙二醇利润略有回落。乙二醇及煤价同时回落，煤制乙二醇略有回落。 图表6：煤制乙二醇毛利 元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019/7/10 2019/9/10 2019/11/10 2020/1/10 2020/3/10 2020/5/10 2020/7/10 2020/9/10 2020/11/10 2021/1/10 2021/3/10 2021/5/10 2021/7/10 2021/9/10 2021/11/10 2022/1/10 2022/3/10 2022/5/10 2022/7/10 2022/9/10 2022/11/10 2023/1/10 0 煤制乙二醇成本（左轴）煤制乙二醇毛利（右轴） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部 3.供需面分析 3.1PTA供应端 装置负荷处于相对高位。截止2023年2月9日，PTA装置为75.9%，装置负荷处于相对高位。从装置变化看，上周装置变化较少，本周逸盛新材料提负，三房巷120万吨停车检修，其他装置变动不大，总体装置负荷稳定。不过当前加工费低位，后期不排除装置检修及降负可能。 图表7：PTA装置周度负荷 120 100 80 60 40 20 1月3日 1月13日 1月25日 2月9日 2月23日 3月8日 3月20日 4月2日 4月15日 4月27日 5月14日 5月27日 6月10日 6月22日 7月6日 7月19日 7月31日 8月13日 8月26日 9月7日 9月20日 10月7日 10月19日 11月1日 11月13日 11月26日 12月9日 12月21日 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：CCF，兴证期货研发部 3.2MEG供应端 装置负荷变动不大。截止2023年2月9日，国内乙二醇整体开工负荷在61.47%，环比回落0.93个百分点，煤制负荷维持59.04%左右，煤制装置负荷较高，使得国内装置负荷相对稳定。不过乙二醇利润低迷，榆林化学、浙江石化等装置减产落实，卫星石化其中一条线推迟，供应存在收缩预期。 图表8：MEG装置负荷 100.00% 80.00 60.00 40.00 20.00 2016/07/15 2016/11/15 2017/03/15 2017/07/15 2017/11/15 2018/03/15 2018/07/15 2018/11/15 2019/03/15 2019/07/15 2019/11/15 2020/03/15 2020/07/15 2020/11/15 2021/03/15 2021/07/15 2021/11/15 2022/03/15 2022/07/15 2022/11/15 0.00 MEG负荷（总）MEG煤制负荷 3.3需求端 数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部 聚酯负荷温和提升。截止2023年2月9日聚酯负荷提升至76%，元宵节后人员到岗后，聚酯负荷有所提升。 数据来源：CCF，兴证期货研发部 从现金流来看，终端修复暂不如预期，聚酯现金流修复受阻。终端订单修复不佳，聚酯现金流修复承压，部分品牌再度亏损。 2016/09/30 2017/01/31 2017/05/31 2017/09/30 2018/01/31 图表11：聚酯现金流 2018/05/31 2018/09/30 2019/01/31 2019/05/31 2019/09/30 2020/01/31 2020/05/31 2020/09/30 2021/01/31 2021/05/31 2021/09/30 2022/01/31 2022/05/31 2022/09/30 2023/01/31 1月3日 周度报告 图表9：聚酯负荷 120 100 80 60 40 20 0 2018年 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1月13日 1月25日 2月9日 2月25日 直纺长丝负荷 3月9日 2019年 3月22日 4月3日 数据来源：CCF，兴证期货研发部 图表10：聚酯分类负荷 4月17日 4月30日 5月15日 2020年 5月28日 6月10日 涤短负荷 6月22日 7月6日 2021年 7月19日