贵金属（黄金、白银）期货期权周报

贵金属（黄金、白银）期货期权周报 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号作者：稀有贵金属研究中心史家亮王骏 执业编号：F3057750(执业资格) Z0016243(投资咨询) 联系方式：shijialiang@foundersc.com成文时间：2023年2月18日星期六 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 【行情复盘】上周，非农、通胀与零售等美国经济数据均表现强于预期，经济软着陆预期升温，美联储官员整体呈现偏鹰派基调，引发了对美联储可能进一步加息的担忧，美元指数和美债收益率表现强劲均利空贵金属，叠加技术面的偏空走势，贵金属整体维持弱势行情。现货黄金一度跌破1820关口，上周整体在1817-1871美元/盎司区间弱势运行，跌幅为1.26%；现货白银整体在21.15-24.63美元/盎司区间弱势运行，跌幅为1.27%。国内贵金属上周整体维持弱势，但是因为人民币汇率波动跌幅偏小，周五呈现先抑后扬走势，沪金涨0.37%至412.48元/克；沪银涨0.55% 至4931元/千克。 【重要资讯】①具有投票权的里士满联储主席巴尔金表示，他支持美联储本月加息25个基点，并且也赞同以后继续这么做。基于近期超预期表现的通胀、非农和零售等数据表现，高盛和美银预计，美联储还将加息三次，幅度均为25基点。②欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，将在9月份之前达到终端利率，终端利率可能在3%以上；欧洲央行3月会议后的行动将不会那么紧迫。欧洲央行执委施纳贝尔表示，担心市场低估通胀的风险，距离宣称战胜通胀还很远，广泛的反通货膨胀过程甚至还没有开始，几乎所有情况下都需要在3月加息50个基点。③环球银行金融电信协会（Swift）最新发布人民币月度报告和数据统计显示，2023年1月，在基于金额统计的全球支付货币排名中，人民币保持全球第五大最活跃货币的位置，占比1.91%。 【交易策略】运行逻辑分析：美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情；美元指数和美债收益率走势直接影响贵金属走势；亦要关注突发地缘政治、主权债务危机等黑天鹅事件的影响。前期，美联储加息步伐将会进一步放缓直至停止加息，美国经济衰退担忧继续升温，美元指数和美债收益率维持弱势行情，均利多贵金属，贵金属连续上涨后迎来较大调整行情；后续继续关注政策收紧节奏放缓、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨，等待低吸机会。 运行区间分析：伦敦金现从1960美元/盎司（425元/克）附近回落，调整行情将持续，下方继续关注1800美元/盎司支撑（395元/克），仍有下行空间；随着联储政策收紧步伐放缓兑现并持续，经济衰退担忧加剧等因素影响，叠加美元指数和美债收益率继续回落，伦敦金现未来仍有上涨空间，需关注2000美元/盎司关口（435元/克），故等待低吸机会。白银有效跌破22美元/盎司 （4900元/千克），仍有下行空间，可能会进一步测试20美元/盎司（4500元/千克）；未来仍有测试24.8-25美元/盎司位置（5500元/千克）的机会。贵金属弱势行情仍在持续，暂时可继续试空或观望，等待低吸机会。 第1页 黄金期权方面，暂时可卖出深度虚值看涨期权，如AU2304C432合约；如等回调到位，建议卖出深度虚值看跌期权获得期权费。白银期权方面，暂时可卖出深度虚值看涨期权，如AG2304C6000合约；等回调到位，建议卖出深度虚值看跌期权获得期权费，如暂时可卖出。 目录 一、贵金属周度数据统计3 二、贵金属相关宏观数据和事件解读5 三、美债美元与贵金属相关性分析8 （一）美债与金银逻辑分析8 （二）贵金属与通胀逻辑分析10 （三）美元指数与贵金属关联性分析11 四、美债美元走势分析14 （一）美元指数高位回落2023年将维持弱势行情14 （二）美债收益率高位回落15 五、黄金供需分析17 （一）2022年全球黄金需求大幅增加17 （二）全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析18 （三）CFTC持仓分析19 六、黄金期权数据分析21 （一）期权合约月份及合约简介21 （二）沪金期权隐含波动率及隐含波动率锥分析22 （三）沪金期权合约策略建议22 一、贵金属周度数据统计 2023/2/17 沪金活跃合约价格变动统计与分析 合约名称 T日收盘价 T日涨跌幅（%） 周度涨跌幅（%） T日结算价 结算涨跌幅（%） 结算周度涨跌幅（%） 周度走势图 振幅 沪金2304 410.26 -0.12 -0.12 410.94 0.04 -0.25 0.63 沪金2306 410.9 -0.15 -0.12 411.52 0.00 -0.20 0.57 沪金2308 411.38 -0.15 -0.17 412.04 0.01 -0.22 0.56 沪金2310 412.04 -0.16 -0.16 412.74 0.00 -0.15 0.47 沪金2312 412.8 -0.21 -0.22 413.42 -0.06 -0.17 0.52 沪金2402 413.52 -0.13 -0.22 414.16 0.02 -0.23 0.43 图1上期所黄金期货价量数据 数据来源：WIND方正中期期货研究院 2023/2/17 沪银活跃合约价格变动统计与分析 合约名称 T日收盘价 T日涨跌幅（%） 周度涨跌幅（%） T日结算价 结算涨跌幅（%） 结算周度涨跌幅（%） 周度走势图 振幅 沪银2303 4856 -0.61 -1.02 4878 -0.16 -1.26 1.31 沪银2304 4863 -0.55 -1.04 4885 -0.10 -1.33 1.28 沪银2305 4872 -0.53 -1.02 4895 -0.06 -1.27 1.26 沪银2306 4879 -0.55 -0.99 4904 -0.04 -1.33 1.34 沪银2307 4888 -0.59 -1.05 4912 -0.10 -1.21 1.30 沪银2308 4901 -0.57 -0.97 4916 -0.26 -1.40 1.26 沪银2309 4913 -0.55 -0.87 4926 -0.28 -1.24 1.19 2023/2/17 沪银活跃合约成交持仓数据统计与分析 合约名称 T日成交量 成交环比变动 T日成交额(亿元） T日持仓量 T日持仓额（亿元） 持仓量环比变动 投机度 沪银2303 13759 8.15% 10.07 50427 4.43 -2.78% 0.27 沪银2304 29155 13.47% 21.37 128393 11.29 -0.92% 0.23 沪银2305 70626 -0.50% 51.86 119124 10.50 1.30% 0.59 沪银2306 716961 2.95% 527.40 613399 54.15 3.09% 1.17 沪银2307 56625 -2.98% 41.73 83264 7.36 -0.62% 0.68 沪银2308 2619 -10.71% 1.93 41318 3.66 0.88% 0.06 沪银2309 3214 5.17% 2.38 20007 1.77 4.23% 0.16 总计 892959 2.98% 656.73 1055932 93.15 3.64% 0.85 图2上期所白银期货价量数据 数据来源：WIND方正中期期货研究院 上周，非农、通胀与零售等美国经济数据均表现强于预期，经济软着陆预期升温，美联储官员整体呈现偏鹰派基调，引发了对美联储可能进一步加息的担忧，美元指数和美债收益率表现强劲均利空贵金属，叠加技术面的偏空走势，贵金属整体维持弱势行情。现货黄金一度跌破1820关口，上周整体在1817-1871美元/盎司区间弱势运行，跌幅为1.26%；现货白银整体在 21.15-24.63美元/盎司区间弱势运行，跌幅为1.27%。国内贵金属上周整体维持弱势，但是因为 人民币汇率波动跌幅偏小，周五呈现先抑后扬走势，沪金涨0.37%至412.48元/克；沪银涨0.55% 至4931元/千克。 二、贵金属相关宏观数据和事件解读 【美国1月通胀表现超预期，美联储保持偏紧政策预期有所升温】美国1月CPI数据维持下行趋势，但是表现强于预期，美联储维持偏紧政策预期有所升温。美国1月CPI同比涨幅由上月的6.5%回落至6.4%，为连续7个月涨幅下降，创2021年10月以来最低，但高于6.2%的预期值；环比则上升0.5%，表现高于0.4%的预期值。核心CPI同比升5.6%，创2021年12月以来最小增幅，表现强于5.5%的预期，前值升5.7%；核心CPI环比升0.4%，符合预期。通胀率上升，大部分受到住房和汽油价格上涨的推动；而核心CPI增幅最大的部分是住房、汽车保险、娱乐、服装和家居用品；而二手汽车和卡车、医疗保健和机票价格则出现下降。此前美国劳工统计局调整了CPI权重和计算方式，这些调整给1月通胀带来上行压力，不过有助于压低其后的通胀率，叠加此前通胀预期的上调，美国1月通胀表现强于预期在预期中；并且CPI 年率已经连续第七个月降温，但下降步伐出现放缓迹象，美联储维持偏紧政策的预期有所升温，对美元指数和美债收益率形成利好影响。数据公布后，据CME“美联储观察”最新数据显示，美联储3月加息25个基点的概率为90.8%；到5月累计加息50个基点的概率为74.8%，累计加息75个基点至5.25%-5.50%区间的概率为7.4%；到6月累计加息75个基点概率为49.7%。对于美国通胀，维持持续下降的预期不变，但是下降速度有所减缓。 【美国1月零售表现超预期，经济软着陆预期增加】美国1月零售销售月率录得3%，为2021年3月以来最大增幅，大超1.80%的预期和-1.10%的前值；1月核心零售销售环比升2.3%，同样远超市场预期。这表明尽管通胀压力仍存和资金成本不断上升，但消费者仍坚持消费。分项来看，所有13个零售类别上月都出现了增长，其中汽车、家具和饮食涨幅较大，汽车销售 激增、油价上涨以及餐饮好转为零售销售增长提供了动力。继美国1月非农数据和通胀数据表 现强劲后，美国1月零售数据表现仍强劲；由于美国劳动力市场韧性十足，失业率处于历史低位，工资增长强劲，在借贷成本上升、通胀居高不下的情况下，美国人仍能继续购买商品和服 务，凸显出美国需求端表现韧性十足，为经济软着陆提供依据，这亦会增强美联储在持续通胀的情况下继续维持偏紧政策加息的决心。当然，季节性调整因素可能夸大了1月份的零售销售，但是强劲表现依然存在，依然为经济软着陆提供新依据，亦说明美联储将需要继续加息或在更长的时间里维持限制性的高利率。受此影响，美元指数和美债收益率均表现强劲，贵金属以及有色金属等其他商品表现弱势，这一行情短期内仍将会持续。美国经济仍偏下行，但是软着陆的概率在持续增加，继续关注美国PMI、供需以及就业等高频数据表现。 【继1月CPI强于预期后，美国1月PPI表现亦强于预期】美国1月PPI同比升6%，高于市场预期的5.4%；PPI环比升0.7%，创去年6月份以来最大涨幅，且高于市场预期的0.4%。美国PPI同比虽然继续下降，但是表现强于预期，受能源成本上涨提振，PPI月率表现强于预期，为去年6月份以来最大增幅，通胀压力依然较大，加剧人们对通胀粘性的担忧，美国初请失业金人数表现亦强于预期，就业市场韧性依然较强，就业和通胀均有助于美联储维持偏紧政策的预期继续升温，对美指和美债收益率形成利好影响，贵金属和有色金属等承压。我们维持此前的观点，对于美国后期通胀走势，整体维持持续下降的预期不变，但是下降速度有所减缓，对于美联储政策维持偏紧预期有所升温。对于美联储货币政策，3月再度加息25BP可能性大，美联储5月再度加息25BP至5-5.25%的预期继续增加（现在70%的概率），预计美联储将加息至5-5.25%位置，随后停止加息，开始评估持续加息对通胀、就业以及经济的综合影响。终端利率持续到下半年，然后四季度将会视