聚鸣投资刘晓龙交流纪要

因为那个时候中国、日本、台湾、香港，整个东亚全处于封闭的状态。 其实不只是中国，日本也是这样旦是我们看其他的国家我们的策略研究员去看新加坡，看菲律宾、越南的数据，都没有回到疫情前。 在两个月前，主流的观点是认为，中国恢复到那个状态可能也需要一年的时间，但是从我们自己的观察，其实大多数城市1月15号左右，第波已经结束了。 我前天看到一家餐饮公司九毛九的数据。 它旗下的品牌就是太酸菜鱼和怂火锅，都是很有指标性的他们在上个周末，已经达到了历史最好水平所以中国的修复，我觉得是远快于国外的只要大家在外面走一下，我觉得就会越来越乐观一点其实核心就是要消费，内循环要起来从现在的恢复速度来看，我是不担心这个问题。 我觉得国内只需要2到3个月的时间，今年夏天的消费旺季会非常地热，不管是境内游还是出国游，会非常地热只需要这么一到两个季度的时间，让整个内循环起来，24大家要出去，住酒店、吃饭，做各种消费，让这些行业的人拿到大家转移支付出去的钱，他们再成为消费者。 整个经济循环起来，这一点就够了。 去年的三座大山，对整个市场影响很大另外一个在我们体系里很重要的，是看整个市场的估值水平港股的这次机会我叫做，史诗级的机会因为港股历史这么多年，这次达到了最便宜的状态，能跟它相比的只有2008年全球金融危机。 2008年的估值PE6.8倍，PB比这次要高这次的估值PE7倍，PB是史上最低。所以为什么10月底开始港股的反弹？ 港股11月涨幅26%，12月涨幅6.8%，1月份涨幅10%，是领先于A股的。 原因就是，香港跌得比我们透我们在10月底的状态下，A股的估值比2018年的底部高大概10%。 2022年4月26号，A股的整体估值比2018年的底部高7%左右，10月底高10%左右，基本上就没有创新低。 除了消费少数行业创了新低，其他没有创新低经过了过去3个月的港股反弹，是一次巨大的错误定价的修A股，过去的3个多月，截止到上周，沪深 300从最底部的涨幅大概是15%-16%，创业板大概10%-11%之间。 所以整个的修复，现在已经不是最低估值的位置了，但是一个中低估值的位置。 我们自己测算，距离估值的中位数大概有20%左右为什么公募的滚动收益率从15%，只用了一年多的时间就降到5%？就是因为从2021年的2月18号到2022年的10月底，市场总体上一直在跌，跌了大概一年三个季度。 时间上对于一轮熊市来说也够了。 2019年、2020年正好是两年牛市，从2019年的2月份到2021年的2月18号；从2021年的2月18号到2022年的10月20号，这是一轮熊市时间差不多，两年对一年零三个季度。 其实，现在就是对应了新一轮牛市的开始阶段，大概类似于19年的5月份整个的估值，港股是从负的2倍标准差，A股是从负的1倍标准差，现在修复了之后，现在处于一个中低位置。 我们自己的定义，整个估值处于中低位置，股市没有风险或者说没有永久性损失的风险，只是未来赚多赚少的问题牛市在绝望中产生，在犹豫中发展，在乐观中成熟，在癫狂中结束。 最癫狂的时候，就是2021年1月份现在就属于在犹豫中发展，从最底部到现在正好3个月。 2月又进入了调整，很像2019年的5月份2019年也是，1月底市场开涨了，涨了2月到3月，4月份市场开始调整了，调整两三个月之后，真正的牛市开始了第一波都是估值修复，还看不到基本面的配合在这种情况下，没理由悲观，最差的情况就是时间换空间。 今年经济复苏得非常温和，到了今年的下半年，美国的经济下行可能也结束了。 因为美国经济下行，去年下行了一年了，它也结束了到了今年的年底，全球见底，一起往上走。要往上对于我们来说就属于，自己的内需经过了一年的循环，走，美国的需求也会起来。 最后花一点时间讲一下看好的行业。 今年的主线，我们刚才也讲了，认为就是经济的复苏所以，去年的10月底，我们就把跟经济无关的光伏和军工行业全部清了，换成了都跟经济相关的。 当时选的是互联网因为我们当时是这么想的第一，我们当时认为，疫情可能是要以一种被动的方式放开我们觉得既然要被动放开，到2023年，主要矛盾无论如何也会变成经济的回升。 所以那个时候我们认为股市逻辑，要从避险到主动去追求风险。 我们当时选了两个行业，一个互联网，一个白酒因为我们觉得整个疫情的放开，最利好的是消费消费在中国，可选消费最好的就是白酒必选消费就是互联网公司阿里、拼多多和京东是大家平时购买东西的最主要的地方，腾讯解决的是打游戏和沟通抖音、快手解决的是大家刷视频，基本上涵盖了从小孩子到老人所有的必选消费我们当时选了这两个行业。 现在我们这思路没有变。 我觉得第一波是在1月份，市场涨了波，是大家确认了，每个人自己有感受。北京首先在12月底开始慢慢恢复，上海是在1月5号左右开始慢慢恢复。 第一波的上涨，是大家确认了疫情可能翻篇得比较快，把悲观的预期收回来，第一波是涨估值。最近一段时间，我觉得现在市场是在等经济恢复的数据，微观观察是不是真的能够恢复。 因为今年过年比较早，现在又比较冷，整个北方地区没法施大家在等3月份整个工程机械这些项目开工，以及各个行业复苏的数据如果复苏在三四月份，在数据上，不管是宏观层面，还是众多买方机构的微观层面上得到验证，我觉得会有第二波指数性的涨幅。 那个时候就是大家对于经济复苏在数据上的认可。 在那之后，要凭本事吃饭了每一轮牛市，它会有主线的行业，或者有优势的行业我觉得前面市场的修复，一般是估值和整体经济确认的一个修复，这叫普涨。 再之后，就会在行业层面开始分化。 所以总体上我们对于市场是比较乐观的，这是一个第二个，我们认为现在处于熊市刚结束一个季度的底部状态我们认为，还会有集体修复的这样一次机会，然后才会在行业层面慢慢地展开