债市跟踪（0213-0219）：资金偏紧，信用利差继续压缩
债券研究 证券研究报告 债券周报2023年02月19日 【债券周报】 债市跟踪（0213-0219）：资金偏紧，信用利差继续压缩 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】复工提速，下游预期好转——每周高频跟踪20230218》 2023-02-18 《【华创固收】长端看主线，短端看边际》 2023-02-13 《【华创固收】外资支撑趋弱，转债交易情绪回落——可转债周报20230213》 2023-02-13 《【华创固收】债市跟踪（0206-0211）：利率缺乏交易主线，信用估值显著修复》 2023-02-12 《【华创固收】复工进度偏缓，地产延续暖意— —每周高频跟踪20230211》 2023-02-11 周度政策跟踪：中伊声明落地，商业银行资本管理新规征求意见稿出炉。就宏观政策定调而言，着力扩大国内需求，中伊声明落地；就财政政策而言，更加有力有效实施积极的财政政策，央企重大项目建设加快推进；就货币政策而言，做好政策工具存续期管理，继续发挥结构性货币政策工具引导作用；就金融监管而言，商业银行资本管理新规征求意见稿出炉，重要货币基金监管正式稿落地；就房地产政策而言，拓展第二支箭支持范围，“接力贷”产品再现。 利率市场复盘：资金前松后紧，基本面数据空窗期债市窄幅震荡。2月第三周，资金面前松后紧，DR001和DR007高点突破2.2%和3%，GC001高点突破4%；基本面数据空窗期内债市仍缺乏交易主线，期间受资金收紧、中伊 联合声明带来的避险情绪等因素扰动，现券收益率围绕2.9%附近窄幅波动，国债期货表现仍偏强；整体而言，短端受资金收敛和存单提价影响小幅上行，国债收益率曲线呈现平坦化特征。 信用市场复盘：本周信用债发行规模、净融资额均环比大幅增加。一级市场方面，信用债发行量环比上升至2596.20亿元，总偿还量环比上升至1240.61亿元，净融资额环比上升至1355.59亿元；取消发行规模为52亿元，较上周 有所上升；本周城投、综合、公用事业、交通运输、房地产、采掘等行业发行较为活跃；二级市场方面，中短票收益率全线下行，信用利差普遍收窄；城投债收益率普遍下行，信用利差整体收窄。评级方面，本周1家主体评级上调，1家主体评级下调。 海外市场复盘：本周10年期美债收益率从3.74%上行8bp至3.82%，主要受通胀反弹和鹰派加息预期影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度收窄2bp至-78bp；10年期中美利差倒挂幅度扩大9bp至-93bp左右；美元资金价格小幅抬升，美联储逆回购规模小幅下降，美元流动性或基本维持。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 目录 一、周度政策跟踪：中伊声明落地，商业银行资本管理新规征求意见稿出炉5 二、利率市场复盘：资金先松后紧，基本面数据空窗期债市窄幅震荡7 （一）资金面：央行公开市场操作净投放流动性，资金面波动加大9 （二）一级发行：国债净融资处于高位，地方债、同业存单净融资处于低位，政金债净融资大幅下行9 （三）基准变动：国债、国开债期限利差收窄10 三、信用市场复盘：净融资额环比持续回升，中短票收益率全线下行11 （一）一级市场：信用债发行量、净融资额均环比大幅增加11 （二）二级市场：成交活跃度略有上升，中短票收益率全线下行13 （三）期限利差和等级利差周变化14 （四）评级调整15 四、海外市场复盘：美债收益率上行，美国通胀数据反弹15 （一）利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂幅度收窄，10年期中美利差倒挂幅度走扩 ...............................................................................................................................16 （二）隐含预期：美债隐含通胀回落，市场短期加息预期继续升温17 （三）资金面：美元流动性基本维持，欧元资金价格区间震荡17 （四）其他海外市场指标：海外多国股市上涨，债市收益率上行18 �、风险提示18 图表目录 图表1中伊声明落地，商业银行资本管理新规征求意见稿出炉6 图表2本周活跃券与次新券利差收窄（%，BP）8 图表3国债期货走涨，国开现券震荡（元，%）8 图表4央行公开市场操作净投放流动性9 图表5资金情绪指数显示资金面波动加大9 图表6国债净融资处于高位9 图表7地方债净融资处于低位9 图表8政金债净融资大幅下行9 图表9同业存单净融资处于低位9 图表10国债收益率曲线变化（%）10 图表11国开债收益率曲线变化（%）10 图表12国债期限利差变动（%，BP）10 图表13国开期限利差变动（%，BP）10 图表1410年期国债与国开隐含税率（%，BP）10 图表155年期国债与国开隐含税率（%，BP）10 图表16信用债合计发行、偿还和净融资（亿元）11 图表17城投债周度发行、偿还和净融资（亿元）11 图表18各品种净融资额（亿元）11 图表19发行等级分布（亿元）11 图表20发行期限分布（亿元）12 图表21发行企业性质分布（亿元）12 图表22发行行业分布（亿元）12 图表23取消发行额（亿元）12 图表24周度取消发行或发行失败12 图表25银行间信用债成交金额（亿元）13 图表26交易所信用债成交金额（亿元）13 图表27中短票收益率及信用利差周变化13 图表28中短票据收益率分位数13 图表29中短票据信用利差分位数13 图表30城投债收益率及信用利差周变化14 图表31城投债收益率分位数14 图表32城投债信用利差分位数14 图表33中短期票据期限利差变动14 图表34城投债期限利差变动14 图表35中短期票据等级利差变动15 图表36城投债等级利差变动15 图表37主体评级上调15 图表38主体评级下调15 图表392月第3周，美债收益率继续上行16 图表40多数期限美债收益率小幅上行16 图表4110年-2年美债期限利差16 图表4210年美债-10年中债利差16 图表43美债隐含通胀预期小幅回落17 图表44隔夜利率显示，市场短期加息预期继续升温17 图表45Libor美元指数震荡上行，Libor-OIS价差收窄17 图表46Libor-3个月美债利差区间震荡17 图表47欧元对美元1年期流动性互换小幅回落17 图表48美联储逆回购使用规模继续回落17 图表49海外市场主要股票指数18 图表50海外各国10年期国债收益率18 图表51全球主要国家汇率18 图表52全球主要大宗商品价格18 2月第三周，资金面前松后紧，DR001和DR007高点突破2.2%和3%，GC001高点突破4%；基本面数据空窗期内债市仍缺乏交易主线，期间受资金收紧、中伊联合声明带来的避险情绪等因素扰动，现券收益率围绕2.9%附近窄幅波动，国债期货表现仍偏强；银行理财对现券维持净买入，信用债估值继续修复，重心转向长久期、低评级品种，中短票收益率下行2-20bp，银行二永债收益率多下行5-10bp。整体而言，短端受资金收敛和存单提价影响小幅上行，国债收益率曲线呈现平坦化特征，年初配置盘仍在发力，信用债表现好于利率债。 一、周度政策跟踪：中伊声明落地，商业银行资本管理新规征求意见稿出炉 就宏观政策定调而言，着力扩大国内需求，中伊声明落地。（1）扩内需：《求是》杂志发表领导人重要文章《当前经济工作的几个重大问题》，强调总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，并通过政府投资和政策激 励有效带动全社会投资。（2）疫情防控：政治局常务委员会召开会议指出当前全国疫情 防控形势总体向好，平稳进入“乙类乙管”常态化防控阶段，但仍要抓实抓细新阶段疫情防控各项工作。（3）中伊声明：《中伊联合声明》发布，双方积极评价两国外长会晤的战略意义并同意继续保持两国外长之间的密切沟通。 就财政政策而言，更加有力有效实施积极的财政政策，央企重大项目建设加快推进。 （1）政策基调：财政部刘昆部长在《求是》杂志发文表示扩大总需求、稳增长的背景 下，保持财政政策连续性稳定性、继续实施积极的财政政策具有必要性，强调今年财政收支矛盾依然比较突出。（2）防风险：对于防范化解地方政府债务风险，刘昆强调坚持“开正门、堵旁门”，遏增量、化存量，加强地方政府融资平台公司治理，逐步剥离政府融资功能。（3）重大项目建设：据中证报，近期央企重大项目建设加快推进，随着政策对央企扩大有效投资的支持力度加码，带动多地掀起重大项目开工建设的高潮，预计 全年基建投资有望保持较快增长。 就货币政策而言，做好政策工具存续期管理，继续发挥结构性货币政策工具引导作用。（1）政策性金融工具：央行召开2023年金融市场工作会议，强调做好政策性开发性金融工具等稳经济大盘政策工具存续期管理，支持项目落地建成。（2）结构性货币工具：央行联合多部门发文进一步加大对于交通物流领域的金融支持，指出交通物流专项再贷款延续实施至2023年6月底，继续发挥结构性货币政策工具引导作用。此外，金融市场工作会议强调发挥设备更新改造专项再贷款作用，完善支持普惠小微、绿色发展、科技创新等政策工具机制，精准加强重点领域和薄弱环节金融支持。 就金融监管而言，商业银行资本管理新规征求意见稿出炉，重要货币基金监管正式稿落地。（1）银行：为适应巴塞尔协议Ⅲ的最新要求，《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》发布，要求全面修订风险加权资产计量规则，包括信用风险权重法和内部评 级法、市场风险标准法和内模法以及操作风险标准法，提升资本计量的风险敏感性，关注后续对于银行配债行为的影响。（2）重要货基：《重要货币市场基金监管暂行规定》发布，据中国基金报报道，目前符合法规规定2000亿元认定标准的只有两只货币市场基金，均基本已按照法规要求将相关投资指标调整到位。（3）银行理财：据银行理财年报，受赎回潮影响，2022年银行理财规模收缩至27.65万亿，同比下降4.66%。 就房地产政策而言，拓展第二支箭支持范围，“接力贷”产品再现。（1）第二支箭：央行金融工作会议要求切实落实“两个毫不动摇”，拓展民营企业债券融资支持工具支持范围，推动金融机构增加民营企业信贷投放。（2）提前还贷：央行、银保监会回应房贷提前还款难等问题，要求商业银行保障客户合法权益，改进提升服务质量，按照合同 约定做好客户提前还款服务工作。（3）接力贷：据红星新闻，成都出现的“合力贷”房贷产品可以将子女作为共同还款人，银行在审核时会参考子女的年龄，“贷款人年龄+贷 款期限”最长就可以达到不超过90岁；此外，据北京商报，南宁个别银行‘接力贷’最长可以到100岁。（4）房贷资产证券化：据证券时报，2023年海南全国首提公积金贷款资产证券化政策，目前海南公积金管理局回应仍处在调研阶段。 图表1中伊声明落地，商业银行资本管理新规征求意见稿出炉 分项 时间 部门/媒体 文件/会议 具体内容 《求是》杂志发表总 文章指出，要着力扩大国内需求。总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾。 2023/2/15 新华社 书记重要文章《当前经济工作的几个重大 必须大力实施扩大内需战略，采取更加有力的措施，使社会再生产实现良性循环。要优化政策举措，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。一是把恢复 问题》 和扩大消费摆在优先位置。二是通过政府投资和政策激励
