消费行业投资展望：“位置低”是硬道理，关注化妆品、产业互联网、黄金珠宝、教育等方向

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 消费行业投资展望：“位置低”是硬道理，关注化妆品、产业互联网、黄金珠宝、教育等方向 增持（维持） 本周行业观点（本周指2023年2月12日至2月19日，下同） 我们整体看好2023年消费复苏大方向，当然股价复苏的过程，将会是螺旋上升的。在此过程中我们还是要找到位置低的组合。本周我们推荐“低估值组合”：化妆品、产业互联网、黄金珠宝、教育板块。 所谓“位置低”，是指：🕔P/E估值的数值低，即2023E的P/E小于20x，如黄金珠宝、大宗供应链；②估值分位数低，处于历史上相对低估值的位置，如化妆品等；③前期股价调整幅度较大，股价处于历史上相对低位，如教育等。 化妆品：是前期横盘比较久、估值分位数较低的板块：化妆品是一个具备长期成长性而且壁垒突出的板块。2022年疫情影响下化妆品大盘总体比较一般，珀莱雅、贝泰妮、华熙生物等龙头标的股价经历了回调和 横盘，目前动态P/E估值处于相对较低的位置，本周的PE-2023E均低于2019-2022年的最低PE-TTM。 产业互联网：P/E估值低、具备持续成长性的板块：产业互联网板块核 2023年02月19日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 研究助理阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 心标的包括厦门象屿、国联股份、密尔克卫等。目前我国TOB供应链商贸零售沪深300 仍然相对原始，产业互联网的渗透率有较大提升空间。大宗供应链板块厦门象屿作为行业内产业互联网转型发展的较好的龙头企业，2023E估值仅约9倍，未来2年增速20%+，估值较低有望戴维斯双击；而国联股份、密尔克卫等标的目前处于估值分位数较低的位置，本周的PE-2023E均低于2019-2022年的最低PE-TTM。 黄金珠宝：P/E估值较低。黄金珠宝是当前消费行业中整体估值较低的领域，截至本周末，申万黄金珠宝行业P/E2023E仅为15x（仅统计有盈利预测的标的，按指数权重加权）。而黄金珠宝行业是一个具备品牌认知，且龙头企业在不断成长的行业。2023年随着消费回暖，各大品牌 的开店有望加速，黄金珠宝板块有望估值提升。 教育：前期股价下跌较多、估计处于低位的板块：教育行业由于前期政策原因，以及疫情期间线下停课等原因有较大幅度的下跌，目前处于股价低位，推荐中公教育，建议关注中国东方教育、中教控股等。 推荐标的：珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、厦门象屿、周大生、中公教育等。 风险提示：消费数据不及预期，疫后恢复不及预期等 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% -20% -22% -24% 2022/2/212022/6/212022/10/192023/2/16 相关研究 《出行复苏数据跟踪周报（2023年第8周）：节后短途出行意愿迅速恢复，长途出行数据超预期恢复》 2023-02-15 《年后两周消费持续复苏，目前各个板块估值&业绩增速预期如何，哪些领域值得投资？》 2023-02-12 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业观点及估值表6 3.本周发布报告9 4.本周行情回顾9 5.本周行业重点公告10 6.本周行业重点新闻11 7.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：申万行业：2020.01~2023.02.10涨跌幅(纵轴)vs2023EP/E估值(横轴)5 图2：申万行业：2020.01-2023.02.10涨跌幅(纵轴)vsP/ETTM分位数(%，横轴)5 图3：本周各指数涨跌幅9 图4：年初至今各指数涨跌幅9 表1：行业公司估值表（更新至2月16日）7 3/13 东吴证券研究所 1.本周行业观点 我们整体看好2023年消费复苏大方向，当然股价复苏的过程，将会是螺旋上升的。在此过程中我们还是要找到位置低的组合。本周我们推荐“低估值组合”：化妆品、产业互联网、黄金珠宝、教育板块。 所谓“位置低”，是指：🕔P/E估值低，即2023E的P/E小于20x，如黄金珠宝、大宗供应链；②估值分位数低，处于历史上相对低估值的位置，如化妆品等；③前期股价调整幅度较大，股价处于历史上相对低位，如教育等。 化妆品：是前期横盘比较久、估值分位数较低的板块：化妆品是一个具备长期成长 性而且壁垒突出的板块。2022年疫情影响下化妆品大盘总体比较一般，珀莱雅、贝泰妮、华熙生物等龙头标的股价经历了回调和横盘，目前动态P/E估值处于相对较低的位置，本周的PE-2023E均低于2019-2022年的最低PE-TTM。 产业互联网：P/E估值低、具备持续成长性的板块：产业互联网板块核心标的包括厦门象屿、国联股份、密尔克卫等。目前我国TOB供应链仍然相对原始，产业互联网的渗透率有较大提升空间。大宗供应链板块厦门象屿作为行业内产业互联网转型发展的较好的龙头企业，2023E估值仅约9倍，未来2年增速20%+，估值较低有望戴维斯双击；而国联股份、密尔克卫等标的目前处于估值分位数较低的位置，本周的PE-2023E均低于2019-2022年的最低PE-TTM。 黄金珠宝：P/E估值较低。黄金珠宝是当前消费行业中整体估值较低的领域，截至 本周末，申万黄金珠宝行业P/E2023E仅为15x（仅统计有盈利预测的标的，按指数权重加权）。而黄金珠宝行业是一个具备品牌认知，且龙头企业在不断成长的行业。2023年随着消费回暖，各大品牌的开店有望加速，黄金珠宝板块有望估值提升。 教育：前期股价下跌较多、估计处于低位的板块：教育行业由于前期政策原因，以及疫情期间线下停课等原因有较大幅度的下跌，目前处于股价低位，推荐中公教育，建议关注中国东方教育、中教控股等。 推荐标的：珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、厦门象屿、周大生、中公教育等。 4/13 图1：申万行业：2020.01~2023.02.10涨跌幅(纵轴)vs2023EP/E估值(横轴) 股价涨跌幅 医疗美容 免税 上涨 非白酒 白酒 酒店餐饮 股价涨跌幅 物流 食品加工 化妆品 黑色家电 小家电 调味发酵品 贸易 家居用品 休闲食品 专业服务 饮料乳品 航空运输 纺织制造服装家纺 白色家电 个护用品文娱用品 一般零售 旅游及景区 下跌 黄金珠宝 厨卫电器 互联网电商 教育 专业连锁 机场 10X 20X 30X 40X 50X60X 2023EP/E估值 150% 130% 110% 90% 2020-22 70% 50% 商贸零售休闲服务家用电器食品饮料轻工纺服美容护理交通运输 30% 10% -10% -30% 0X -50% 高低估值优势低 数据来源：wind，东吴证券研究所；注：盈利预测均为wind一致预测，机场/医美板块2023E估值为87x/63xP/E，考虑展示效果表中显示为60倍；医美行业涨幅为220%，考虑展示效果表中显示为150%。 轻工纺服 美容护理 轻工纺服 美容护理 图2：申万行业：2020.01-2023.02.10涨跌幅(纵轴)vsP/ETTM分位数(%，横轴) 2020-22 股价涨跌幅 150% 130% 商贸零售休闲服务家用电器食品饮料交通运输 医疗美容 免税 非白酒 白酒 酒店餐饮 化妆品 调味发酵品 小家电 黑色家电 物流 食品加工 贸易 专业服务 航空运输 饮料乳品 家居用品 个护用品 白色家电 休闲食品 文娱用品 服装家纺 纺织制造 一般零售 旅游及景区 黄金珠宝 厨卫电器 互联网电商 教育 专业连锁机场 上110% 涨 90% 2020-22 70% 50% 股 价30% 涨 幅 跌10% 下-10% 跌 -30% -50% 0%20%40%60%80%100% P/E-TTM估值分位数 高估值相对分位数优势低 数据来源：wind，东吴证券研究所,注:盈利预测均为wind一致预测，医美行业涨幅为220%，考虑展示效果表中显示为150%。估值分位数取自2016.12.31至2023.02.10。 5/13 东吴证券研究所 东吴证券研究所 2.细分行业观点及估值表 【医美化妆品板块】医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。3大逻辑，渗透率提升 +轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 化妆品部分，随着2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向显著。此外，2021年新规推行以来，对于研发的要求也越来越高，对于上游研发的重视程度进一步提升。 推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 【电商板块】持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过 程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 推荐：国联股份，密尔克卫，汇通达网络，厦门象屿。 【钻石黄金珠宝板块】持续推荐培育钻石，渗透率快速提升下的景气行业，中国在培育钻石产业链中占据重要位置有着核心工艺壁垒，属于供需两旺的一个状态。未来2- 3年预计依然会持续保持高增，相关制造类企业有望显著受益。此外，首饰类品牌公司迪阿股份，有着良好的品牌溢价认知和扩张空间，几乎没有显著竞争对手，在疫情期间预期悲观给予了良好的估值。 推荐：中兵红箭，力量钻石，迪阿股份，周大生，周大福，中国黄金；建议关注：潮宏基、老凤祥等。 【免税旅游出行板块】2022年整体受新冠疫情影响范围大、影响人数多，对出行相关产业链受波及较大。随着“二十条”和“新十条”的出台，全国各地对疫情防控措施进行调整，2023年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。赴海南岛跟团游+自由行政策均已放开，游客数有望逐月向好。中免的海口国际免税城开业有望带 动增量客流。看好国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场、海南机场；建议关注：海南发展、美兰空港、海汽集团、北京首都机场、白云机场。 【教育板块】对于职业教育及高校等板块，政策一直处于支持程度较高的状态。此前因为K12教育政策压制带来的悲观预期，也给予了整个板块良好的估值，高校很多公 6/13 东吴证券研究所 司，有着优秀的经营能力，但已经出现一二级市场倒挂，一级市场15x，二级市场仅7-8x，随着时间推移，会看到重要的机会。此外，在职教这个层面，类似于公务员，教师，等编制类考试，近年需求持续增强，龙头公司内部关系理顺后也值得重点关注。 推荐中教控股，中公教育，中国东方教育，关注东方时尚，中国科培，希望教育，新高教集团等。 【线下零售及专业零售板块】超市仍然具备重要的供应链能力和价值，在社区团购补贴退坡以后，有望迎来恢复，在疫情保供期间展现了重要的经营组织管理和供应链能力，关注超市板块的恢复。 推荐：名创优品，明月镜片。 【小家电板块】投影仪和扫地机器人都属于品牌化的前端阶段。投影仪等品类，更 重要的是渗透率提升过程中，品牌力