商业贸易行业研究周报：总量零售社服教育化妆品黄金珠宝周观点：2018社零前高后低企稳收关，2019积极布局消费板块“三重底”

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商业贸易 证券研究报告 2019年01月30日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《商业贸易-行业深度研究:东瀛问美：日本化妆品产业探究》 2018-11-05 2 《商业贸易-行业点评:温州再发民促法地方细则，探索民办学校上市做大做强》 2018-10-16 3 《商业贸易-行业点评:VIE影响几何——民促法实施条例重点解读》 2018-08-13 行业走势图 【天风商社】2018社零前高后低企稳收关，2019积极布局消费板块“三重底”——总量零售社服教育化妆品黄金珠宝周观点 总量：2018社零前高后低企稳收关，2019积极布局消费板块“三重底” 2018社零收关，前高后低再企稳，必选优于可选。2019积极布局政策底、数据底、资金底“三底”共筑的消费市场底，我们认为市场预期之外有三层因素影响消费市场底出现。第一，政策托底。新基建托底经济，消费补贴及减税降费维稳消费，发改委副主任宁吉喆表示2019年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费措施；财政部部长助理许宏才表示将在2018年减税降费的基础上还要有更大规模的减税和更明显的降费，包括针对小微企业实施普惠性税收减免，深化增值税改革，全面实施修改后的个人所得税及实施条例，研究制定降低社会保险费率综合方案等。汽车家电消费补贴或为本轮提振消费的先行政策，一揽子政策助力内需市场稳定将成2019年大概率事件。第二，数据触底。2016年年中启动的为期两年的消费品牛市，本质驱动力来自棚改货币化安置政策的提速及退出，2016年7月政策加速开始，我们跟踪的重点零售公司的同店增速进入上升通道，2018年Q1达到高点后逐渐趋缓，消费品行业的业绩增速的高点也基本出现在17Q4或18Q1，当前处于消费数据基数压力最大的时点，春节后有望触底改善，关注渠道公司同店增速恢复；第三，外资抄底，近期中美贸易战谈判稳步推进，美国非农就业数据大超预期、美联储加息鸽派表态、美国通胀压力减轻等推动海外风险偏好回升，外资加大中国权益资产配置，特别是消费白马配置，积极布局。 零售：社零中必选消费品表现优异 在宏观消费不景气的大背景下，必选消费品受到的影响相对较小。建议重点关注超市板块投资机会。一方面，超市属于必选消费品，受到宏观消费不景气影响较小；另一方面，优质超市公司可以通过加速新开门店，进而实现规模效应，最终达到业绩持续增长。 教育：K12教培整顿影响渐消，幼教管控升级 K12教培整顿影响渐消，本周新东方好未来先后发布财报，业绩及营运指标亮眼，未来行业高压监管或成常态但目的在于规范而非打压，开校成本或增加但需求红利依存。国办发文开展幼儿园治理，小区配套园禁止营利性质，同时明确规定整改时间表加快实施。该政策坚持此前幼教新规发展普惠园思想，通过存量园所整治，切实推动50%公办30%民办普惠20%民办营利的目标，未来营利性民办园限定于非配套园及20%渗透空间内。 社服：快报季来临，关注业绩稳健的细分龙头 本周社会服务板块相对依旧承压，主要来自于权重股中国国旅全年业绩低预期影响所致，年末市场情绪对于全年业绩情况较为敏感，我们认为短期内板块将维持小幅波动格局，目前整体板块估值处历史低位，叠加春节出游热度，我们认为短期关注业绩稳健、抗风险能力较强细分行业龙头，建议重点关注免税、酒店、出境游等细分行业1-2月整体经营数据。 化妆品：行业景气度仍然低迷吗？ 一方面，消费者对化妆品认知度持续提升，尤其是海外化妆品持续保持高增长，另一方面，化妆品社零增速景气度下滑，行业数据持续低预期。我们认为化妆品行业仍然具备较高的可增长性，主要是在消费者渗透率和客单价方面还有较大的空间，人口基数和逐渐改变的化妆品习惯是未来空间的坚定支撑；另一方面化妆品行业部分赛道和品牌正面临前所未有的挑战。传统品牌必须摆脱原有路径依赖，才能持续焕发生命力。 黄金珠宝：社零企稳，金价回升，节庆拉动消费，行业短期回暖 19年年初相比18年底，黄金珠宝销售因节庆叠加金价涨幅空间，环比或有一定提升。总体消费形势对可选消费或有冲击。中国已成为珠宝消费大国，消费带动力较强，且A股行业龙头因已有门店数量较高，产品性价比较高，具有较高的渠道及产品壁垒，值得关注。 风险提示：宏观经济增速不达预期，居民消费意愿减弱，行业竞争加剧 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(A股为人民币元，港股为港元) P/E 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 002024.SZ 苏宁易购 10.80 买入 0.45 1.38 1.70 0.44 23.87 7.80 6.34 24.67 601933.SH 永辉超市 8.25 买入 0.19 0.15 0.23 0.33 43.42 55.00 35.87 25.00 603708.SH 家家悦 21.40 买入 0.66 0.81 1.03 1.27 32.42 26.42 20.78 16.85 -37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%2018-012018-052018-09商业贸易 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 002419.SZ 天虹股份 11.65 买入 0.9 0.79 0.89 1.02 12.94 14.75 13.09 11.42 002607.SZ 亚夏汽车 8.42 买入 0.09 0.1 0.11 0.13 93.56 84.20 76.55 64.77 0839.HK 中教控股 11.04 买入 0.04 0.38 0.44 276.00 29.05 25.09 300662.SZ 科锐国际 28.05 买入 0.41 0.63 0.88 1.15 68.41 44.52 31.88 24.39 300663.SZ 珀莱雅 15.11 买入 1 1.34 1.8 2.37 15.11 11.28 8.39 6.38 300664.SZ 上海家化 9.51 买入 0.58 0.83 1.13 1.51 16.40 11.46 8.42 6.30 002867.SZ 周大生 29.03 买入 1.22 1.60 2.01 2.41 23.80 18.14 14.44 12.05 600612.SH 老凤祥 42.66 买入 2.17 2.45 2.81 3.13 19.66 17.41 15.18 13.63 603900.SH 莱绅通灵 11.95 买入 0.91 1.24 1.61 2.05 13.13 9.64 7.42 5.83 资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，收盘价为2019年1月29收盘价 内容目录 1. 行业观点 ......................................................................................................................................... 3 2. 数据新闻回顾 ................................................................................................................................ 6 2.1. 数据回顾 ............................................................................................................................................ 6 2.2. 本周新闻回顾 ................................................................................................................................... 7 3. 估值表 ............................................................................................................................................. 8 图表目录 图1：12月社零同比+8.2%，环比+0.1%企稳，全年同比+9.0% ...................................................... 3 图2：本周各中信行业与零售、社服、教育涨跌幅对比................................................................... 6 图3：零售/旅游&社服/教育行业周行情 ................................................................................................. 6 图4：零售/旅游&社服/教育行业年初至今行情 ................................................................................... 6 图5：零售板块本周涨跌幅TOP5（%） .................................................................................................. 6 图6：教育板块本周涨跌幅TOP5（%) ...................................................................................................... 6 图7：社服板块本周涨跌幅TOP5（%） .................................................................................................. 7 图8：南下北上资金当周净买入额 ............................................................................................................ 7 表1：估值表 ...................................................................................................................................................... 8 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 行业观点 总量 2018社零前高后低企稳收关，2019积极布局消费板块“三重底” 2018社零收关，前高后低再企稳，必选优于可选。2018年社会消费品零售总额同比+9.0%（+10.2%，2017），汽车消费因补贴政策退出导致全年数据同比-2.4%，石油及制品消费因年中油价暴涨导致数据同