环保及公用事业行业周报（2024年第2期）：追寻火电后周期2：24年风光和来水对火电有多大的挤压效应？

行业研究 证券研究报告 环保及公用事业2024年01月15日 环保及公用事业行业周报（2024年第2期） 追寻火电后周期2：24年风光和来水对火电有多大的挤压效应？ 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：庞天一 相对指数表现 1M 绝对表现13 相对表现29 6M 55 90 12M 24 159 2023011620240112 8 2 11 2301 21 2303 2306230823102401 环保及公用事业 沪深300 相关研究报告 《环保及公用事业行业周报（2023年第48期）：新增核准4台核电机组，核电或重回快速发展轨道》 20240102 《环保及公用事业行业周报（2023年第47期）：追寻火电后周期1：为什么说预期是火电的“题眼”？》 20231224 《环保及公用事业行业周报（2023年第46期）： 2023M1M10质谱仪进出口情况浅析》 20231218 一周市场回顾。本周沪深300指数上涨下跌135，环保指数下跌006，周相对收益率129；电力及公用事业指数下跌041，周相对收益率094。在31个申万一级行业中分别排名第8和第11。 电话：01063214656 2024年全社会用电需求增量或达4600亿千瓦时，其中风光装机增长有望贡献 邮箱：pangtianyihcyjscom 3259亿千瓦时发电增量，水电或有2169亿千瓦时修复空间。水风光发电增量 执业编号：S0360518070002 或对火电需求形成挤压效应。 为对24年火电需求做出方向感的判断，我们综合考虑各类电源的出力变化， 行业基本数据 以来水修复情况和用电量增长为变量进行火电需求增量的敏感性分析，经测算在水电修复60，用电量增速为5的中性假设下，2024年火电需求增量预 股票家数只 156 占比002 计为36亿千瓦时，同比2023年略有下降；若水电得以进一步修复，则火电 总市值亿元 942898 112 需求或将进一步下滑。 流通市值亿元 758447 116 本周专题：追寻火电后周期2：24年风光和来水对火电有多大的挤压效应？ 行业要闻。中共中央国务院关于全面推进美丽中国建设的意见。主要目标是：到2027年，绿色低碳发展深入推进，主要污染物排放总量持续减少，生态环境质量持续提升，国土空间开发保护格局得到优化，生态系统服务功能不断增 强，城乡人居环境明显改善，国家生态安全有效保障，生态环境治理体系更加健全，形成一批实践样板，美丽中国建设成效显著。到2035年，广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降，生态环境根本好转，国土空间开发保护新格局全面形成，生态系统多样性稳定性持续性显著提升，国家生态安全更加稳固，生态环境治理体系和治理能力现代化基本实现，美丽中国目标基本实现。展望本世纪中叶，生态文明全面提升，绿色发展方式和生活方式全面形成，重点领域实现深度脱碳，生态环境健康优美，生态环境治理体系和治理能力现代化全面实现，美丽中国全面建成。 投资策略。环保行业：价值之锚。目前我国经济发展进入高质量发展阶段，强调“质的有效提升”与“量的合理增长”有机统一，持续高增长的行业相对稀缺；同时再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均 有所下降，高股息、确定性强资产投资性价比凸显，我们推荐军信股份、洪城环境、首创环保，建议关注重庆水务、三峰环境、城发环境和旺能环境。成长旗手。1）科学仪器：受宏观因素影响，多数科学仪器公司的主业环境监测仪器行业订单增速承压，随着特别国债、化债等经济政策和CCER重启等环保政 策的陆续出台，此类公司的传统主业有望在低基数下迎来高成长；再叠加各类国产替代政策的陆续出台，科学仪器公司2024年或有望迎来“底部反转”行情。我们重点推荐聚光科技、皖仪科技、雪迪龙和海能技术。2）新能源环卫 装备：随着首批试点城市的公布，环卫装备的电动化趋势或将提速，我们推荐新能源环卫业务占比较高的宇通重工，建议关注装备优势导入高质量服务运营的福龙马，和智能化装备与销售渠道助力环卫服务扩张与提效的盈峰环境。 电力：1、火电修复拐点正在来临，24年长协电价签订超预期、同时明年煤价中性来看或将保持稳定，综合决定24年火电盈利后续有望企稳。短期催化点看淡季煤价，目前港口煤炭库存高煤价有进一步下行的可能。火电推荐华能国际，建议关注华电国际、浙能电力、皖能电力等。2、红利及稳健资产仍是后续值得长线布局的优质资产，一方面水电后续分红有望逐步提升，股息率优势进一步凸显，建议关注长江电力、华能水电；另一方面，核电后续成长性十足，推荐中国核电及中国广核。 风险提示：环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 目录 一、本周专题：追寻火电后周期2：24年风光和来水对火电有多大的挤压效应？4 （一）需求：2024年全社会用电需求增量或将达4600亿千瓦时4 （二）供给：水电修复空间或达2169亿千瓦时，风光有望贡献3259亿千瓦时发电 增量5 （三）风光和来水对火电有多大的挤压效应？7 二、本周核心观点8 （一）重要事件与驱动：《中共中央国务院关于全面推进美丽中国建设的意见》发布8 （二）核心观点：环保把握价值和成长两条主线，关注火电及红利资产布局机会8 三、板块表现9 （一）一级板块表现9 （二）本周个股表现9 1、环保行业9 2、公用事业行业10 3、科学服务行业10 四、行业动态与公司公告11 （一）行业动态11 1、电力11 2、环保11 （二）公司公告12 1、环保12 2、电力13 3、天然气13 （三）本周大宗交易情况14 、风险提示14 图表目录 图表12023年煤价变动情况（元吨）4 图表2中国GDP增速和全社会用电量同比增速走势5 图表32023年水电利用小时数位于历史较低水平（小时）5 图表4三峡水电站水位变化情况（m）5 图表5锦屏一级水电站水位变化情况（m）6 图表6二滩水电站水位变化情况（m）6 图表720192023全年水电发电量（亿千瓦时）6 图表820192023年Q3水电发电量（亿千瓦时）6 图表920212023M111光伏风电装机变化（万千瓦）7 图表1020202022光伏风电发电量变化（亿千瓦时）7 图表112024年火电需求增量测算8 图表12各行业涨跌幅情况9 图表13近一年环保板块及其分类的涨跌情况9 图表14环保行业涨幅前名公司情况10 图表15环保行业跌幅前名公司情况10 图表16公用事业行业涨幅前名公司情况10 图表17公用事业行业跌幅前名公司情况10 图表18科学服务行业涨幅前名公司情况11 图表19科学服务行业跌幅前名公司情况11 图表20大宗交易情况14 一、本周专题：追寻火电后周期2：24年风光和来水对火电有多大的挤压效应？ 2023年初，我们在《再谈煤价追寻火电复苏系列3》中提出23年水电来水若能得到有效修复，则煤价上行态势或将有机会扭转。在当前时点回头看，23年在高库存、汛期来水修复及进口增长等因素的影响下，煤炭市场供需关系整体较为宽松，煤价中枢显著下移。向前看，23年汛期来水尚未恢复至历史同期水平，且全年维度看来水有较大修复空间，同时风光装机大幅增长亦有望带来一定发电增量，本周专题我们将讨论在来水显著修复、风光大发的情况下，火力发电需求将走向何方？煤炭供需是否仍有松动可能？ 元吨 秦皇岛港平仓价动力末煤Q5500山西产 图表12023年煤价变动情况（元吨） 1300 1200 1100 1000 900 800 700 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 600 资料来源：WIND，华创证券 核心结论：2024年预计全社会用电量增长4600亿千瓦时，风光迅速发展或带来3259亿千瓦时发电增量，水电尚有2169亿千瓦时的修复空间，若24年来水显著修复，则火电的需求或将被大幅挤压。 （一）需求：2024年全社会用电需求增量或将达4600亿千瓦时 2024年我国用电需求有望随经济修复持续增长。用电需求和经济发展密不可分，2004 2022年我国GDP增速和全社会用电量同比增速之间相关系数约078，用电增速和GDP增速间呈现出一定的相关关系。据中国科学院预测科学研究中心发布的《2024中国经济预测与展望》，预计2024年GDP增速为53左右。若以20042022年GDP增速和全社 会用电量同比增速数据进行回归，则这一GDP增速或意味着近5的全社会用电量增速。参考中电联预测，2023年全社会用电量预计达92万亿千瓦时，5的用电增速或意味着4600亿千瓦时的用电需求增量。 图表2中国GDP增速和全社会用电量同比增速走势 18 15 12 9 6 3 0 2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 中国全社会用电量累计值年度同比中国GDP不变价同比 资料来源：WIND，华创证券 （二）供给：水电修复空间或达2169亿千瓦时，风光有望贡献3259亿千瓦时发电增量 2023年来水整体偏枯，利用小时数位于历史较低水平。2023上半年整体来水偏枯，16 月水电利用小时数均为近5年最低水平，较近5年平均水平下滑约215。步入汛期后不同流域来水情况有所分化，具体表现为长江流域来水同比有所好转，而雅砻江等地来水依旧偏枯。总体看，8月份后来水情况有所改善，810月水电利用小时数分别约为406383337小时，接近近5年平均水平；11月后水电利用小时下滑，重回较低水平。 图表32023年水电利用小时数位于历史较低水平（小时） 图表4三峡水电站水位变化情况（m） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 12月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 近5年变动区间2023近5年平均水平 180 小时 175 170 165 160 155 150 145 140 135 130 m 三峡 010203040506070809101112 20222023 资料来源：WIND，华创证券资料来源：WIND，华创证券 图表5锦屏一级水电站水位变化情况（m）图表6二滩水电站水位变化情况（m） 1900 1880 1860 1840 1820 1800 1780 1760 010203040506070809101112 1210 m 锦屏一级 1200 1190 1180 1170 1160 1150 1140 1130 二滩 m 010203040506070809101112 2022202320222023 资料来源：四川省水利局，华创证券资料来源：四川省水利局，华创证券 汛期发电量尚未修复至历史水平，全年看有较大修复空间。2023年汛期水电发电量虽较 2022年有所修复，但仍未修复至历史发电水平。2023Q3水电发电量合计4071亿千瓦时， 较20202021年均值减少1585亿千瓦时。此外，由于上半年各流域来水偏枯，全年来看 水电发电量有较大的修复空间，2023年前11月全国水电发电量仅10636亿千瓦时，同比下滑57，年化来看较20202021年全国水电发电量减少21692018亿千瓦时（假设12月水电发电量与2022年相同）。 图表720192023年水电发电量（亿千瓦时）图表820192023年Q3水电发电量（亿千瓦时） 16000 亿千瓦时 亿千瓦时 84500 12000 44200 8000 4000 0 2019 2020 发电量 2021 2022 同比增速（右） 2023M111 0 4 8 12 3900 3600 3300 3000 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：WIND，华创证券资料来源