大宗及贵金属周报：云南电解铝减产要求幅度超预期

本周（2.13~2.17）内A股下跌，沪深300指数收跌1.7%，有色金属跑输大盘，收跌2.6%。个股层面，深圳新星、云海金属、北方铜业涨幅领先；龙磁科技、吉翔股份、明泰铝业跌幅靠前。 工业金属： 1）铜：本周LME铜价格+1.75%至9009美元/吨，沪铜价格+0.95%至6.9万元/吨。基本面端，三大交易所+上海保税区铜库存增长1.58万吨至46.01万吨。美国1月CPI同比6.4%，高于预期的6.2%，低于前值的6.5%，核心CPI同比5.6%，高于预期的5.5%，低于前值的5.7%，通胀数据高韧性短期给予铜价向上支撑。供应端，第一量子矿业公司通知雇员可能会关闭巴拿马项目；南美铜矿生产扰动因素仍存；自由港麦克默伦公司旗下的印尼Grasberg铜矿此前发生强降雨和泥石流，预计到3月底之前不会复产，供应端扰动持续，铜矿加工费TC下跌。节后需求的恢复将决定年内累库高度以及价格弹性。23年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端较为短缺，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡。叠加过去几年铜矿资本开支较少，24年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，23H2美联储降息预期的出现，或将引致国内外需求共振，促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业等标的。 2）铝：本周LME铝价格-2.37%至2390美元/吨，沪铝价格-0.7%至1.86万元/吨。LME铝+国内铝社会库存增加13.1 万吨至180.8万吨，国内铝棒库存减少1.95万吨至21.9万吨。本周国内社会库存减少0.2万吨，出现去库迹象，铝棒库存出现去库、铝棒加工费上涨，SMM调研国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨1.7pct至61.5%，节后需求端逐步恢复。周末云南部分电解铝企业接到减产通知，自2月18日起压减负荷，2月27日压减到位，减产规模或超预期至40%，相较2022年8月综合限产幅度的20%仍有近20%限产预期，贵州等地区限于未来电力供应的不明朗及阴极产品暂未到货等原因复产缓慢。需求端边际逐步恢复及供给端不确定性逐步兑现，预计将支撑铝价及行业吨铝利润，但铝锭去库情况还需关注后续情况。在相对较好盈利的刺激下，预计供需两端均迎来逐步恢复。考虑到地产竣工预期向好，需求端或自Q2开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-0.9%至1842.2美元/盎司，十年期TIPS上涨0.05pct至1.46%。美联储放缓加息幅度至25bp，1月非农就业人口数据超预期大幅上涨，1月CPI及核心CPI同比超预期，就业市场的繁荣及通胀数据的高韧性导致市场上调通胀及加息高度预期，短期内贵金属价格有所承压，后续关注美国公布2月联储货币会议纪要。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，我们预计美联储或将在23Q3-4释放降息预期或者进行降息操作，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+0.95%至4240元/吨，热轧价格+1.74%至4280元/吨；铁矿石价格+2.85%至885元/吨。当前吨钢毛利依然为负，行业尚处于底部区间。供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 新疆众和拟非公开发行可转债投资于包括高性能高纯铝清洁生产项目在内的四个项目。项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌7 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、重要公司公告10 四、风险提示11 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC价格&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝棒库存（万吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势8 图表19：铅库存变化（万吨）8 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率9 图表25：黄金库存9 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）10 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）10 图表30：钢铁总库存（万吨）10 图表31：铁矿石港口库存10 1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格+1.75%至9009美元/吨，沪铜价格+0.95%至6.9万元/吨。基本面端，三大交易所+上海保税区铜库存增长1.58万吨至46.01万吨。美国1月CPI同比6.4%，高于预期的6.2%，低于前值的6.5%，核心CPI同比5.6%，高于预期的5.5%，低于前值的5.7%，通胀数据高韧性短期给予铜价向上支撑。供应端，第一量子矿业公司通知雇员可能会关闭巴拿马项目；南美铜矿生产扰动因素仍存；自由港麦克默伦公司旗下的印尼Grasberg铜矿此前发生强降雨和泥石流，预计到3月底之前不会复产，供应端扰动持续，铜矿加工费TC下跌。节后需求的恢复将决定年内累库高度以及价格弹性。23年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端较为短缺，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡。叠加过去几年铜矿资本开支较少，24年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，23H2美联储降息预期的出现，或将引致国内外需求共振，促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、河钢资源、金诚信、铜陵有色、博威合金等标的。 2）铝：本周LME铝价格-2.37%至2390美元/吨，沪铝价格-0.7%至1.86万元/吨。LME铝 +国内铝社会库存增加13.1万吨至180.8万吨，国内铝棒库存减少1.95万吨至21.9万吨。 本周国内社会库存减少0.2万吨，出现去库迹象，铝棒库存出现去库、铝棒加工费上涨，SMM调研国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨1.7pct至61.5%，节后需求端逐步恢复。周末云南部分电解铝企业接到减产通知，自2月18日起压减负荷，2月27日压减到位，减产规模或超预期至40%，相较2022年8月综合限产幅度的20%仍有近20%限产预期，贵州等地区限于未来电力供应的不明朗及阴极产品暂未到货等原因复产缓慢。需求端边际逐步恢复及供给端不确定性逐步兑现，预计将支撑铝价及行业吨铝利润，但铝锭去库情况还需关注后续情况。在相对较好盈利的刺激下，预计供需两端均迎来逐步恢复。考虑到地产竣工预期向好，需求端或自Q2开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份、鑫铂股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、鼎胜新材、明泰铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-0.9%至1842.2美元/盎司，十年期TIPS上涨0.05pct至1.46%。美联储放缓加息幅度至25bp，1月非农就业人口数据超预期大幅上涨，1月CPI及核心CPI同比超预期，就业市场的繁荣及通胀数据的高韧性导致市场上调通胀及加息高度预期，短期内贵金属价格有所承压，后续关注美国公布2月联储货币会议纪要。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，我们预计美联储或将在23Q3-4释放降息预期或者进行降息操作，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+0.95%至4240元/吨，热轧价格+1.74%至4280元/吨；铁矿石价格 +2.85%至885元/吨。当前吨钢毛利依然为负，行业尚处于底部区间。供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注河钢资源、太钢不锈、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周（2.13~2.17）内A股下跌，沪深300指数收跌1.7%，有色金属跑输大盘，收跌2.6%。个股层面，深圳新星、云海金属、北方铜业涨幅领先；龙磁科技、吉翔股份、明泰铝业跌幅靠前。 图表1：行业涨跌幅对比 美食石轻钢建纺医传煤基机社家容品油工铁筑织药媒炭础械会用护饮石制材服生化设服电理料化造料饰物工备务器 建沪国筑深防装军 饰工 电力设备 电子 房地产 综合 农林牧渔 有色金属 商贸零售 非银金融 银行 公用事业 环保 交通运输 计算机 汽车 通信 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 300 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 深云北 圳海方 新金铜 星属业 云东江荣铝方西华股锆铜 *ST 份业业 铂有紫 科研金 新粉矿 材材业 0.0% 顺博合金 永兴材料 浩通科技 华峰铝业 融捷股份 豪美新材 大地熊 明泰铝业 吉翔股份 龙磁科技 -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2023/2/17 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 9,009 1.75% -3.01% 12.11% -8.85% SHFE 元/吨 69,040 0.95% -1.48% 4.86% -2.99% 铝 LME 美元/吨 2,390 -2.37% -8.64% -1.04% -27.64% SHFE 元/吨 18,550 -0.70% -1.70% -3.11% -19.21% 锌 LME 美元/吨 3,081 1.82% -8.85% 1.94% -14.33% SHFE 元/吨 22,920 -1.19% -5.58% -5.85% -7.80% 铅 LME 美元/吨 2,071 -0.96% -4.65% -4.05% -11.80% SHFE 元/吨 15,130 -1.59% -1.43% -3.60% -2.45% 锡 LME 美元/吨 25,750 -5.57% -10.43% 13.31% -41.94% SHFE 元/吨 214,860 -2.11% -5.62% 17.28% -36.63% 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：金属库存变化 品种 交易所 单位 2023/2/17 库存变化 7天 30天 90天 360天 铜 LME 万吨 6.48 0.17 -1.71 -2.49 -0.97 COMEX 万吨 2.17 -0.25 -1.10 -1.56 -5.16 SHFE 万吨 24.96 0.76 14.71 16.38 11.33 铝 LME 万吨 59.20 10.50 20.16 6.76 -24.32 国内社会库存 万吨 121.60 2.60 52.60 66.90 13.50 锌 LME 万吨 2.99 0.36 1.03 -1.