大宗及贵金属周报：云南启动电力负荷管理，铝锭旺季供需错配加剧

行情综述&投资建议 本周（4.10~4.14）内A股下跌，沪深300指数收跌-0.8%，有色金属跑赢大盘，收涨5.4%。个股层面，东方锆业、云铝股份、兴业矿业涨幅领先；豪美新材、有研粉材、海星股份跌幅靠前。 工业金属： 1）铜：本周LME铜价格+2.06%至9044美元/吨，沪铜价格+1.96%至7.17万元/吨。三大交易所+上海保税区铜库存去库2.26万吨至37.22万吨，其中LME去库1.39万吨至5.16万吨，SHFE去库0.63万吨至14.95万吨。海关总署数据显示，3月中国铜矿砂及其精矿进口量为202.13万吨，同比减少7.46%，3月未锻轧铜及铜材进口量为40.82万吨，同比减少19.01%，主要由于国内精铜产量攀升，以及全球铜价上涨导致下游存在一定观望情绪，采购较为平稳。新能源领域、电气市场、家电行业以及基建陆续回归到较为稳定的水平，整体下游消费有所好转。当前全球电解铜持续快速去库，接下来两个月境内去库存速度决定了短期铜价高度。23年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡，预计23年电解铜环节依然维持供不应求格局。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，24年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业等标的。 2）铝：本周LME铝价格+2.14%至2390美元/吨，沪铝价格+0.29%至1.87万元/吨。LME铝+国内铝社会库存去库5.81 万吨至149.67万吨，国内铝棒库存去库0.80万吨至15.50万吨。海关总署数据显示，3月我国未锻轧铝及铝材出口 量为49.74万吨，同比减少16.31%。本周铝棒产量27.54万吨，铝板带箔产量19.8万吨，开工率环比持续提升，电 线电缆等对铝杆需求稳定向好。3月云南省降雨不及去年同期，目前水库水位偏低，未来降雨预期不佳，云南省从4月7日起启动新一轮负荷管理，水电供应仍存缺口。停槽重启成本较高且会影响电解槽寿命，据Mysteel调研企业复产积极性有限，或将导致云南地区电解铝复产不及预期。当前地产销售好转，新能源汽车产销量保持稳定增长趋势，或将继续推动铝下游需求的持续好转。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端或自Q2开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-0.28%至2003.70美元/盎司，美债10年期TIPS上涨8BP至1.22%。美国3月CPI同比5%，低于预期的5.2%，低于前值的6%，核心CPI同比5.6%，符合市场预期，高于前值的5.5%。此后公布的3月FOMC会议纪要显示银行业危机导致多位官员下调利率预测峰值，预警年内晚些时候发生轻度衰退。CPI数据公布后，FedWatch显示市场预期5月美联储加息25BP概率为72%，6月利率预计不变，7月开始降息的概率达到46%。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注山东黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-1.77%至4041元/吨，热轧价格-1.92%至4247元/吨；铁矿石价格-1.96%至776元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-280/59/-278元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌7 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、重要公司公告11 四、风险提示11 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC价格&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝棒库存（万吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势8 图表19：铅库存变化（万吨）8 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率9 图表25：黄金库存9 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）10 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）10 图表30：钢铁总库存（万吨）10 图表31：铁矿石港口库存10 一、行情综述&投资建议1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格+2.06%至9044美元/吨，沪铜价格+1.96%至7.17万元/吨。三大交易所+上海保税区铜库存去库2.26万吨至37.22万吨，其中LME去库1.39万吨至5.16万吨，SHFE去库0.63万吨至14.95万吨。海关总署数据显示，3月中国铜矿砂及其精矿进口量为202.13万吨，同比减少7.46%，3月未锻轧铜及铜材进口量为40.82万吨，同比减少19.01%，主要由于国内精铜产量攀升，以及全球铜价上涨导致下游存在一定观望情绪，采购较为平稳。新能源领域、电气市场、家电行业以及基建陆续回归到较为稳定的水平，整体下游消费有所好转。当前全球电解铜持续快速去库，接下来两个月境内去库存速度决定了短期铜价高度。23年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡，预计23年电解铜环节依然维持供不应求格局。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，24年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、河钢资源、金诚信、铜陵有色、博威合金等标的。 2）铝：本周LME铝价格+2.14%至2390美元/吨，沪铝价格+0.29%至1.87万元/吨。LME铝+国内铝社会库存去库5.81万吨至149.67万吨，国内铝棒库存去库0.80万吨至15.50万吨。海关总署数据显示，3月我国未锻轧铝及铝材出口量为49.74万吨，同比减少16.31%。本周铝棒产量27.54万吨，铝板带箔产量19.8万吨，开工率环比持续提升，电线电缆等对铝杆需求稳定向好。3月云南省降雨不及去年同期，目前水库水位偏低，未来降雨预期不佳，云南省从4月7日起启动新一轮负荷管理，水电供应仍存缺口。停槽重启成本较高且会影响电解槽寿命，据Mysteel调研企业复产积极性有限，或将导致云南地区电解铝复产不及预期。当前地产销售好转，新能源汽车产销量保持稳定增长趋势，或将继续推动铝下游需求的持续好转。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端或自Q2开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份、鑫铂股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、鼎胜新材、明泰铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-0.28%至2003.70美元/盎司，美债10年期TIPS上涨8BP至1.22%。美国3月CPI同比5%，低于预期的5.2%，低于前值的6%，核心CPI同比5.6%，符合市场预期，高于前值的5.5%。此后公布的3月FOMC会议纪要显示银行业危机导致多位官员下调利率预测峰值，预警年内晚些时候发生轻度衰退。CPI数据公布后，FedWatch显示市场预期5月美联储加息25BP概率为72%，6月利率预计不变，7月开始降息的概率达到46%。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-1.77%至4041元/吨，热轧价格-1.92%至4247元/吨；铁矿石价格 -1.96%至776元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-280/59/-278元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注河钢资源、太钢不锈、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周（4.10~4.14）内A股下跌，沪深300指数收跌-0.8%，有色金属跑赢大盘，收涨5.4%。个股层面，东方锆业、云铝股份、兴业矿业涨幅领先；豪美新材、有研粉材、海星股份跌幅靠前。 图表1：行业涨跌幅对比 有建传石公钢银医电机社房交非环家沪煤美纺基建色筑媒油用铁行药力械会地通银保用深炭容织础筑金装石事生设设服产运金电护服化材属饰化业物备备务输融器理饰工料 商贸零售 国防军工 食品饮料 计算机 农林牧渔 轻工制造 通信 综合 电子 汽车 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 300 -2.0% -4.0% -6.0% 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 东云兴云锌方铝业海业锆股矿金股 中中浩天鹏矿国通山欣资铝科铝资 0.0% 海和云江铜西安合星胜路特冠藏泰金股股股电铜珠科投份份份机箔峰技资 有研粉材 豪美新材 -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -14.0% 业份业属份 源业技 业源-16.0% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2023/4/14 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 9,044 2.06% 5.51% -2.12% -12.39% SHFE 元/吨 70,170 1.96% 2.08% 1.93% -6.63% 铝 LME 美元/吨 2,390 2.14% 4.76% -7.72% -26.57% SHFE 元/吨 18,730 0.29% 1.99% 1.30% -15.06% 锌 LME 美元/吨 2,846 1.50% -1.08% -14.28% -36.94% SHFE 元/吨 22,415 1.36% -1.77% -6.97% -21.98% 铅 LME 美元/吨 2,158 1.82% 4.33% -3.88% -11.92% SHFE 元/吨 15,295 -0.13% 0.20% 0.03% -2.14% 锡 LME 美元/吨 25,050 2.41% 12.91% -12.50% -42.15% SHFE 元/吨 195,550 -0.28% 4.23% -11.28% -43.32% 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：金属库存变化 品种 交易所 单位 2023/4/14 库存变化 7天 30天 90天 360天 铜 LME 万吨 5.16 -1.39 -2.19 -3.23 -6.73 COMEX 万吨 2.23 0.36 0.72 -1.09