有色金属行业大宗及贵金属周报：地产支持政策有望扭转电解铝板块预期差

行情综述&投资建议 本周（5.13-5.17）内A股上涨，沪深300指数收涨0.32%，有色金属跑输大盘，收跌0.91%。个股层面，北方铜业、 丰华股份、济南高新涨幅领先；新威凌、有研粉材、屹通新材跌幅靠前。 工业金属： 铜：本周LME铜价格+6.72%至10715美元/吨，沪铜价格+4.05%至8.43万元/吨。全球铜库存累库1.66万吨至62.3 万吨，其中LME累库0.02万吨至10.37万吨，国内社会库存累库0.82万吨至41.04万吨，COMEX去库0.13万吨至 1.82万吨，保税区库存累库0.95万吨至9.07万吨。本周COMEX期铜出现逼仓，周三COMEX7月交割的铜期货大幅上涨3.6%至5.0695美元/磅。当前COMEX市场铜库存处于历史低位，仅为1.82万吨，而合约持仓量较高，在交割品不足的预期下COMEX铜价强势拉涨。COMEX可交割品牌主要为智利、秘鲁以及北美等地区产品。截至4月底，LME的 9.47万吨铜库存中约82%的比例无法在COMEX交割。基于跨市场利差，预计逼仓后续将主要通过智利等地产量更多向北美发运、LME库存交割至COMEX以及国内库存运至LME北美仓库交仓来缓解，目前逼仓传导至LME和SHFE交易所的概率较低。在矿端维持紧缩、再生铜隐性库存持续去化以及美国经济软着陆的背景下，国内地产端政策持续发力有望维持中美经济共振向上状态，铜价长期中枢有望上移。节奏方面来看，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而随着国内三季度消费淡季的来临，需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，此后价格有望迎来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格+3.99%至2621.00美元/吨，沪铝价格+1.3%至2.10万元/吨。全球铝库存累库14.3万吨至230.28 万吨，其中LME累库18.94万吨至109.33万吨，国内铝社会库存去库3.1万吨至74.7万吨，铝棒库存去库1.54万 吨至46.25万吨。5月14日，美方发布对华加征301关税四年期复审结果，宣布在原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等产品的加征关税，其中铝关税从0-7.5%提至25%。本次税率提高针对铝相关产品主要为氧化铝、未锻轧铝及铝合金、铝条杆型材、铝线、铝板带、铝箔、铝管以及剩余铝制品，近年来中国向美国出口铝及铝材产品显著下降，占出口总量4%左右，上述关税政策对直接出口影响不大，但由于存在通过其他产品的间接出口，实际影响比例会高于这一比例。周五中国央行连续发布三条新政：取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限、下调个人住房公积金贷款利率、降低个人住房贷款最低首付款比例，房地产支持政策有望持续提振铝价。权益市场对于电解铝在地产端消费拖累程度是目前的核心预期差，地产支持政策有望逐步打消市场对于电解铝在地产端消费的悲观预期，相关公司估值有望迎来修复。在国内产能红线的背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，产量增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，电解铝环节供给缺口将在25年逐步放大，在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨。在国内铝土矿资源缺乏、氧化铝价格高企的背景下，建议关注具备丰富上游铝土矿资源的中国铝业、中国宏桥、天山铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+2.23%至2419.80美元/盎司，美债10年期TIPS下跌6BP至2.1%。COMEX黄金库存去库0.16百万金衡盎司至17.46百万金衡盎司。美国4月CPI同比3.4%，符合预期，低于前值的3.5%，核心CPI同比3.6%，符合预期，低于前值的3.8%，4月通胀有所放缓，市场降息预期再度强化，周内实际利率下降，推动黄金价格上涨。当前市场定价美联储首次降息时间为9月，FedWatch工具显示9月降息25BP概率为49%，降息概率较上周有所提升。我们预计Q2在美联储资产负债表结构调整、黄金股业绩兑现等因素影响下，将迎来黄金股主升浪。建议关注吨资源量市值较低的山东黄金等标的。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、公司重要公告11 四、风险提示11 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝期限结构（美元/吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势9 图表19：铅库存变化（万吨）9 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率10 图表25：黄金库存10 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）10 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）10 一、行情综述&投资建议1.1本周观点&建议关注标的工业金属 1）铜：本周LME铜价格+6.72%至10715美元/吨，沪铜价格+4.05%至8.43万元/吨。全球铜库存累库1.66万吨至62.3万吨，其中LME累库0.02万吨至10.37万吨，国内社会库 存累库0.82万吨至41.04万吨，COMEX去库0.13万吨至1.82万吨，保税区库存累库0.95 万吨至9.07万吨。本周COMEX期铜出现逼仓，周三COMEX7月交割的铜期货大幅上涨3.6%至5.0695美元/磅。当前COMEX市场铜库存处于历史低位，仅为1.82万吨，而合约持仓量较高，在交割品不足的预期下COMEX铜价强势拉涨。COMEX可交割品牌主要为智利、秘鲁以及北美等地区产品。截至4月底，LME的9.47万吨铜库存中约82%的比例无法在COMEX交割。基于跨市场利差，预计逼仓后续将主要通过智利等地产量更多向北美发运、LME库存交割至COMEX以及国内库存运至LME北美仓库交仓来缓解，目前逼仓传导至LME和SHFE交易所的概率较低。在矿端维持紧缩、再生铜隐性库存持续去化以及美国经济软着陆的背景下，国内地产端政策持续发力有望维持中美经济共振向上状态，铜价长期中枢有望上移。节奏方面来看，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而随着国内三季度消费淡季的来临，需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，此后价格有望迎来新一轮上涨。建议关注洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金川国际、铜陵有色等标的。 2）铝：本周LME铝价格+3.99%至2621.00美元/吨，沪铝价格+1.3%至2.10万元/吨。全球铝库存累库14.3万吨至230.28万吨，其中LME累库18.94万吨至109.33万吨，国内 铝社会库存去库3.1万吨至74.7万吨，铝棒库存去库1.54万吨至46.25万吨。5月14 日，美方发布对华加征301关税四年期复审结果，宣布在原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等产品的加征关税，其中铝关税从0-7.5%提至25%。本次税率提高针对铝相关产品主要为氧化铝、未锻轧铝及铝合金、铝条杆型材、铝线、铝板带、铝箔、铝管以及剩余铝制品，近年来中国向美国出口铝及铝材产品显著下降，占出口总量4%左右，上述关税政策对直接出口影响不大，但由于存在通过其他产品的间接出口，实际影响比例会高于这一比例。周五中国央行连续发布三条新政：取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限、下调个人住房公积金贷款利率、降低个人住房贷款最低首付款比例，房地产支持政策有望持续提振铝价。权益市场对于电解铝在地产端消费拖累程度是目前的核心预期差，地产支持政策有望逐步打消市场对于电解铝在地产端消费的悲观预期，相关公司估值有望迎来修复。在国内产能红线的背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，产量增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，电解铝环节供给缺口将在25年逐步放大，在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨。在国内铝土矿资源缺乏、氧化铝价格高企的背景下，建议关注神火股份、明泰铝业、云铝股份、中国宏桥、中国铝业、南山铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+2.23%至2419.80美元/盎司，美债10年期TIPS下跌6BP至2.1%。COMEX黄金库存去库0.16百万金衡盎司至17.46百万金衡盎司。美国4月CPI同比3.4%，符合预期，低于前值的3.5%，核心CPI同比3.6%，符合预期，低于前值的3.8%，4月通胀有所放缓，市场降息预期再度强化，周内实际利率下降，推动黄金价格上涨。当前市场定价美联储首次降息时间为9月，FedWatch工具显示9月降息25BP概率为49%，降息概率较上周有所提升。我们预计Q2在美联储资产负债表结构调整、黄金股业绩兑现等因素影响下，将迎来黄金股主升浪。建议关注山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、招金矿业等标的。 1.2行业与个股走势 本周（5.13-5.17）内A股上涨，沪深300指数收涨0.32%，有色金属跑输大盘，收跌0.91%。个股层面，北方铜业、丰华股份、济南高新涨幅领先；新威凌、有研粉材、屹通新材跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 房建建银轻纺农非交商通电钢沪综社环计食基传美石有公机国电汽煤医家 地筑筑行工织林银通贸信子铁深合会保算品础媒容油色用械防力车炭药用 产材装制服牧金运零料饰造饰渔融输售 服机饮化护石金事设军设 务 料工理化属业备工备 生电 物器 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 300 -2% -4% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 北丰济华华方华南钰阳铜股高矿新 雅紫中西楚化金金部江集矿黄矿新 0% 新有 威研 凌粉材 银河磁体 洛阳钼业 华峰铝业 中钢天源 鼎胜新材 东方钽业 西部黄金 屹通新材 -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 业份新业材 团业金 业材-18% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2024/5/17 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 10,715 6.72% 12.22% 26.48% 32.60% SHFE 元/吨 84,250 4.05% 9.53% 23.97% 31.19% 铝 LME 美元/吨 2,621 3.99% 1.98% 18.28% 18.06% SHFE 元/吨 20,995 1.30% 3.12% 11.06% 16.87% 锌 LME 美元/吨 3,043 3.33% 7.70% 27.43% 29.27% SHFE 元/吨 23,880 0.67% 5.