大宗及贵金属周报：加息幅度预期下修，贵金属价格止跌反弹

本周（3.6~3.10）内A股下跌，沪深300指数收跌4%，有色金属跑赢大盘，收跌3.5%。个股层面，中润资源、银泰黄金、中金黄金涨幅领先；章源钨业、中钢天源、东方锆业跌幅靠前。 工业金属： 1）铜：本周LME铜价格-1.64%至8777美元/吨，沪铜价格-0.91%至6.90万元/吨。三大交易所+上海保税区铜库存去库2.07万吨至47.16万吨，其中SHFE去库2.6万吨至21.5万吨。据SMM统计，2月中国电解铜产量为90.78万吨，环比上升6.4%，同比增加6.49%，且较预期的89.93万吨多0.85万吨。国内消费旺季来临，近期地产、汽车、电力等行业步入稳定开工节奏，需求端有所提振。全球电解铜开始去库，国内社会库存也进入去库周期，接下来两个月境内库存去化速度决定了短期铜价高度。23年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡，预计23年电解铜环节依然维持供不应求格局。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，24年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业等标的。 2）铝：本周LME铝价格-3.65%至2307美元/吨，沪铝价格-2.14%至1.83万元/吨。LME铝库存去库1.63万吨至54.84 万吨，国内铝社会库存去库0.2万吨至126.7万吨，国内铝棒库存累库1.15万吨至17.8万吨。据SMM统计，2023年2月国内电解铝产量309.2万吨，同比增长4.9%；1-2月国内电解铝累计产量约651万吨，同比增长5.8%。消费旺季临近，电解铝进入去库周期，受下游订单回暖带动，铝板带、线缆、型材、再生合金等多数加工板块开工率出现上行，气温回暖也带动新疆地区加工企业开始复工，铝棒加工费持续走强，国内房地产市场逐步回暖及利好政策的出台或将继续推动铝下游需求的持续回暖。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端或自Q2开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+0.8%至1868.5美元/盎司，十年期TIPS下跌1BP至1.44%。美国2月季调后非农就业人口31.1万人，高于预期的20.5万人。与就业人数的火热相对，薪酬环比上涨0.2%、同比上涨4.6%，均低于市场预期，失业率意外超出市场预期20BP至3.6%。硅谷银行事件暴露美联储激进加息弊端，叠加失业率走软、薪酬增速低于预期，市场对于3月FOMC会议加息50BP的概率预期下降，加息25BP的概率飙升至56%。名义利率的高度和持续时间较此前市场预期有所降低和缩短，经济软着陆预期提升。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+0.96%至4340元/吨，热轧价格+1.1%至4453元/吨；铁矿石价格+0.87%至924.5元/吨。当前中厚板吨钢毛利回正，冷轧/螺纹吨钢毛利持续为负。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌7 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、重要公司公告10 四、风险提示11 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC价格&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝棒库存（万吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势8 图表19：铅库存变化（万吨）8 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率9 图表25：黄金库存9 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）10 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）10 图表30：钢铁总库存（万吨）10 图表31：铁矿石港口库存10 1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格-1.64%至8777美元/吨，沪铜价格-0.91%至6.90万元/吨。三大交易所+上海保税区铜库存去库2.07万吨至47.16万吨，其中SHFE去库2.6万吨至21.5万吨。据SMM统计，2月中国电解铜产量为90.78万吨，环比上升6.4%，同比增加6.49%；且较预期的89.93万吨多0.85万吨。国内消费旺季来临，近期地产、汽车、电力等行业步入稳定开工节奏，需求端有所提振。全球电解铜开始去库，国内社会库存也进入去库周期，接下来两个月境内库存去化速度决定了短期铜价高度。23年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡，预计23年电解铜环节依然维持供不应求格局。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，24年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、河钢资源、金诚信、铜陵有色、博威合金等标的。 2）铝：本周LME铝价格-3.65%至2307美元/吨，沪铝价格-2.14%至1.83万元/吨。LME铝库存去库1.63万吨至54.84万吨，国内铝社会库存去库0.2万吨至126.7万吨，国内 铝棒库存累库1.15万吨至17.8万吨。据SMM统计，2023年2月国内电解铝产量309.2万吨，同比增长4.9%；1-2月国内电解铝累计产量约651万吨，同比增长5.8%。消费旺季临近，电解铝进入去库周期，受下游订单回暖带动，铝板带、线缆、型材、再生合金等多数加工板块开工率出现上行，气温回暖也带动新疆地区加工企业开始复工，铝棒加工费持续走强，国内房地产市场逐步回暖及利好政策的出台或将继续推动铝下游需求的持续回暖。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端或自Q2开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份、鑫铂股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、鼎胜新材、明泰铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+0.8%至1868.5美元/盎司，十年期TIPS下跌1BP至1.44%。美国2月季调后非农就业人口31.1万人，高于预期的20.5万人。与就业人数的火热相对，薪酬环比上涨0.2%、同比上涨4.6%，均低于市场预期，失业率意外超出市场预期20BP至3.6%。硅谷银行事件暴露美联储激进加息弊端，叠加失业率走软、薪酬增速低于预期，市场对于3月FOMC会议加息50BP的概率预期下降，加息25BP的概率飙升至56%。名义利率的高度和持续时间较此前市场预期有所降低和缩短，经济软着陆预期提升。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+0.96%至4340元/吨，热轧价格+1.1%至4453元/吨；铁矿石价格 +0.87%至924.5元/吨。当前中厚板吨钢毛利回正，冷轧/螺纹吨钢毛利持续为负。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注河钢资源、太钢不锈、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周（3.6~3.10）内A股下跌，沪深300指数收跌4%，有色金属跑赢大盘，收跌3.5%。个股层面，中润资源、银泰黄金、中金黄金涨幅领先；章源钨业、中钢天源、东方锆业跌幅靠前。 图表1：行业涨跌幅对比 环保 电医 力药 设生 备物 沪深 建筑材料 汽车 非银金融 家用电器 美容护理 轻工制造 房地产 食品饮料 商贸零售 煤炭 银行 钢铁 基础化工 综合 农林牧渔 纺织服饰 有色金属 石油石化 机械设备 社会服务 传媒 建筑装饰 交通运输 公用事业 电子 国防军工 计算机 通信 300 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% -8.0% 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 中银 润泰 资黄 中铜盛 金冠达 黄铜资 西悦西西山部安藏部东材新珠黄黄 0.0% 华钰矿业 安宁股份 博迁新材 厦门钨业 云铝股份 锡业股份 中钨高新 东方锆业 中钢天源 章源钨业 -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 源金金 箔源料 材峰金 金-12.0% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2023/3/3 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8,777 -1.64% -1.62% 3.44% -11.27% SHFE 元/吨 68,960 -0.91% 0.69% 3.16% -3.57% 铝 LME 美元/吨 2,307 -3.65% -7.28% -6.62% -30.08% SHFE 元/吨 18,310 -2.14% -4.41% -4.59% -15.56% 锌 LME 美元/吨 2,909 -4.40% -7.28% -9.85% -23.34% SHFE 元/吨 22,960 -1.71% -2.42% -7.57% -8.98% 铅 LME 美元/吨 2,068 -2.36% -3.00% -4.57% -8.50% SHFE 元/吨 15,155 -0.66% -0.66% -4.02% 0.63% 锡 LME 美元/吨 22,655 -8.06% -17.78% -6.25% -47.08% SHFE 元/吨 188,640 -5.64% -14.20% -3.94% -41.90% 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：金属库存变化 品种 交易所 单位 2023/3/10 库存变化 7天 30天 90天 360天 铜 LME 万吨 7.17 0.12 0.66 -1.37 -0.58 COMEX 万吨 1.51 -0.08 -1.04 -2.00 -5.60 SHFE 万吨 21.50 -2.60 -1.15 13.64 5.33 铝 LME 万吨 54.84 -1.63 5.26 7.68 -19.38 国内社会库存 万吨 126.70 -0.20 12.40 76.70 14.60 锌 LME 万吨 3.85 0.33 1.90 0.13 -10.60 国内社会库存 万吨 17.93 -0.61 -0