一站式精密智造龙头，重整旗鼓扬帆起航

买入（首次） 股价（2023年02月17日）5.71元 一站式精密智造龙头，重整旗鼓扬帆起航 公司研究|首次报告领益智造002600.SZ 目标价格7.20元 52周最高价/最低价6.28/3.83元 总股本/流通A股（万股）703,867/689,150 A股市值（百万元）40,191 国内精密小件领先企业，打造精密智造一站式解决方案：公司目前主营业务包括精密功能件、结构件及模组、材料业务、充电器及组装、汽车及新能源业务五大业务线，并积极进行上下游垂直整合和横向拓展，打造一站式精密智造解决方案。公司 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2023年02月18日 布局已日臻完善：一方面，公司业务进一步聚焦，剥离与公司主营业务关联度及协 1周 1月 3月 12月 同度较弱的业务，带来盈利能力显著改善；另一方面，公司凭借长期积累的精密智 绝对表现 -1.38 16.99 14.67 -6.86 造及组装能力、大规模量产及大客户配套经验积极切入新能源汽车及光伏领域，且 相对表现 0.37 19.47 9.02 5.99 在头部客户中卡位优势明显，第二增长曲线明确。公司预告22年归母净利润达15-17亿元，同比增加27%到44%，扣非净利润达14.1-16.1亿元，同比增加76%到 沪深300 -1.75 -2.48 5.65 -12.85 101%，业绩拐点已现，重回稳增长通道。 智能终端繁荣持续拉动结构与功能件需求，受益大客户与产品应用领域拓展。作为智能终端设备重要的组成部分，OLED屏、多摄和无线充电等技术升级驱动精密功能件与结构件单机价值持续提升。公司是北美大客户主要精密小件供应商之一，单机价值量&料号数量持续提升，同时公司已具备提供“一站式”智能制造服务及解决方案的能力，业务已纵深拓展至充电模组、笔记本键盘模组等范畴。此外，公司在AR/VR领域拓展顺利，目前已负责北美客户高端产品注塑结构件、光学核心元件和声学件制造，同时独家承担国内AR领先企业Nreal产品的的眼镜整机组装、 注塑结构件和声学件制造，未来有望带来更多业绩增量。 汽车、光伏多赛道并行，协同效应赋能业务拓展。1）汽车业务：公司汽车业务营 收增长迅猛19-21年年均复合增长率近100%。公司于21年6月完成收购浙江锦泰电子作为行业切入点，目前主要产品包括动力电池壳体、盖板、转接片等，下游客户目前已涵盖宁德时代等头部企业，2022年公司在宁德时代动力电池结构件供应比 例已占据相当份额，23年有望进一步提升。2）光伏业务：公司已成为全球微逆龙 头Enphase唯二代工商，23年Enphase订单扩充叠加公司新厂产能释放，份额&营收双升可期。公司新能源业务与原有业务协同性强，消费电子领域的精益智造、 自动化&智能化、规模化供应及配套能力将助力公司在新能源领域树立竞争优势。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.22、0.30、0.38元，根据可比公司23年平均24倍PE估值水平，对应目标价7.20元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 客户拓展不及预期；新业务整合与拓展不及预期风险；汇兑损失风险；资产减值风险。 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 28,143 30,384 35,574 40,962 46,652 同比增长(%) 17.7% 8.0% 17.1% 15.1% 13.9% 营业利润(百万元) 2,458 1,084 1,843 2,494 3,178 同比增长(%) 10.7% -55.9% 70.0% 35.4% 27.4% 归属母公司净利润(百万元) 2,266 1,180 1,577 2,093 2,672 同比增长(%) 19.6% -47.9% 33.6% 32.7% 27.7% 每股收益（元） 0.32 0.17 0.22 0.30 0.38 毛利率(%) 22.3% 16.3% 19.4% 19.4% 19.4% 净利率(%) 8.1% 3.9% 4.4% 5.1% 5.7% 净资产收益率(%) 17.4% 7.8% 9.4% 11.2% 12.7% 市盈率 17.7 34.1 25.5 19.2 15.0 市净率 2.8 2.5 2.3 2.0 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1一站式精密智造龙头，重整旗鼓扬帆起航5 1.1发展历程：模切业务起家，多维度拓展业务范围5 1.2“消费电子+新能源”双轮驱动，持续打开成长空间7 1.3业绩回归正轨，各板块协同发力8 2消费电子：基本盘稳固，客户、应用领域持续拓展10 2.1智能终端高速发展，零部件业务需求提升10 2.2大客户合作稳固多元，持续拓展客户、产品边界13 2.3纵向上下游垂直整合，横向AR/VR打开成长天花板16 3汽车、光伏多赛道并行，协同效应赋能业务拓展19 3.1汽车：乘新能源东风，客户结构完备，营收快速放量19 3.2光伏：面向海外，成为全球微逆龙头唯二代工商21 盈利预测与投资建议22 盈利预测22 投资建议24 风险提示24 图表目录 图1：领益智造发展历程简述5 图2：领益智造发展历程6 图3：领益智造主要业务6 图4：领益智造股权结构（截至2022年三季报）7 图5：公司消费电子产业链纵向布局7 图6：公司各业务主要客户8 图7：公司营业总收入（亿元）及同比变动8 图8：公司归母净利润（亿元）及同比变动8 图9：公司资产减值损失情况9 图10：公司主营业务结构9 图11：公司整体及各业务毛利率9 图12：借壳上市前领益科技与江粉磁材毛利率9 图13：精密功能件和结构件是智能终端设备重要的组成部分10 图14：精密制造行业价值链10 图15：功能件和结构件产品示意图10 图16：全球精密功能件与结构件市场规模（十亿美元）11 图17：历代iPhoneBOM12 图18：iPhoneBOM成本占销售价格的比重逐年上升12 图19：技术升级驱动精密功能件与结构件量价齐升12 图20：智能手机后盖材质占比12 图21：主流品牌在售手机金属中框占比（2019）12 图22：领益科技借壳上市前分业务收入（单位：百万元）13 图23：领益科技借壳上市前分业务收入占比13 图24：领益智造精密功能件主要产品13 图25：结构件业务主要产品15 图26：北美大客户手机单机应用领益科技产品价值量15 图27：江粉磁材主要产品16 图28：永磁铁氧体材料下游分布（2021）16 图29：公司精密金属加工部分项目设计产能与市场容量情况17 图30：赛尔康主要产品18 图31：赛尔康被收购前营业收入及净利润18 图32：赛尔康被收购后营业收入及毛利率（单位：亿元）18 图33：公司横向应用领域&纵向一体化能力双维成长18 图34：2019-2030E全球动力电池出货量和装机量19 图35：2022-2025E中国动力电池出货量和装机量19 图36：动力电池产业链20 图37：动力电池成本构成20 图38：2021全球动力电池装机量份额20 图39：全球微型逆变器市场规模（亿美元）21 图40：不同光伏逆变器应用场景与地区侧重分类21 图41：微型逆变器市场空间预测21 图42：2018-2020年全球微型逆变器市场份额（按销售额计算）22 图43：领益智造全球化布局22 图44：Enphase轻资产与高效运营成本22 图45：可比公司估值24 图1：领益智造发展历程简述 1一站式精密智造龙头，重整旗鼓扬帆起航 1.1发展历程：模切业务起家，多维度拓展业务范围 领益科技成立于2006年，初创时期主要从事模切业务，主要服务诺基亚、比亚迪及富士康集团等。2008年进入北美大客户供应链，服务产品从iPod产品零部件逐渐覆盖至iPhone、iPad、iMac和Macbook等产品及其配件零部件。在不断强化主业竞争力的同时，领益科技也在冲压、CNC、紧固和组装等方面完成布局。2013年起，为扩展业务、产能，领益科技设立、收购深圳领胜、深圳领略、苏州领裕等多家子公司，具备模切、冲压、CNC加工、紧固件加工及组装等精密功能器件所需的全制程工艺能力，客户方面也相继进入了VIVO、OPPO和H客户等公司供应链。 数据来源：公司官网、东方证券研究所 2018年借壳江粉磁材上市，更名领益智造，现已成为国内精密件加工一站式龙头企业，业务广而精。江粉磁材先后收购中岸集团、帝晶光电和东方亮彩，主营磁性材料、贸易物流、显示触控、消费电子结构件业务，是国内最大的铁氧体磁性材料元件制造商之一。借壳上市至今，领益智造进行多次业务调整。截止当前公司已完成原贸易及物流业务（中岸控股）和显示及触控模组业务 （帝晶光电、江粉电子）的剥离，目前主要业务包括：1）精密功能件、结构件及模组，经营主体为领益科技及2016年被江粉磁材收购的东方亮彩；2）材料业务，经营主体为江粉磁材；3）充电器业务，经营主体为赛尔康；4）汽车及新能源业务，经营主体为浙江锦泰、赛尔康。 图2：领益智造发展历程 数据来源：公司官网、公司公告、东方证券研究所 图3：领益智造主要业务 数据来源：公司年报、东方证券研究所 公司股权较为集中，实际控制人为曾芳勤女士。曾芳勤女士为公司董事长兼总经理，通过领胜投资等合计间接持有公司60.86%股份。公司整体股权结构稳定，助力长期发展。 图4：领益智造股权结构（截至2022年三季报） 数据来源：公司公告、东方证券研究所 1.2“消费电子+新能源”双轮驱动，持续打开成长空间 以精密功能及结构件业务为基，打造下游模组产品线纵深布局。依托公司在精密功能及结构件方面的成熟基础以及材料方面的积累，公司逐渐往下游扩展，发展模组业务，且已实现客户端的和产品线的突破。整合赛尔康后，公司具备SMT、FATP能力，在充电器模组、散热模组、AR/VR模组及整机组装领域相继突破。 图5：公司消费电子产业链纵向布局 数据来源：公司公告、东方证券研究所 横向拓宽应用领域，不断打开成长空间。依托公司平台化的优势，公司有望不断突破新的行业。2021年借整合浙江锦泰进入新能源汽车领域，深入布局动力电池结构件、车载精密器件等领域，赛尔康海外光伏代工业务已取得全球龙头订单，卡位优势显著。我们认为公司在消费电子领域已积累了深厚的精密智造技术工艺，并具备充沛的大客户配套服务、规模化供应能力与经验，新兴领域与原有业务协同性强，有助于公司在新能源赛道中占据有利位置。 坐拥全球优质客户资源，深耕景气赛道头部客户群。手机零部件方面，公司已切入北美大客户、 vivo、OPPO等头部厂商供应链，基本实现主流手机厂商全覆盖。磁性材料、充电器组装业务方 面，下游客户也包含各大国内外知名厂商，新能源方面，车载及光伏业务已与头部客户达成合作，且份额有望持续提升，客户覆盖度也有望不断拓宽。 图6：公司各业务主要客户 数据来源：公司公告、东方证券研究所 1.3业绩回归正轨，各板块协同发力 内部整合顺利，非经常性干扰逐渐减弱。2018年借壳上市后，领益科技新业务的加入使公司显著增厚；2019年起公司陆续