一站式精密智造龙头，重整旗鼓扬帆起航

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 领益智造 002600.SZ 公司研究 | 首次报告 ⚫ 国内精密小件领先企业，打造精密智造一站式解决方案：公司目前主营业务包括精密功能件、结构件及模组、材料业务、充电器及组装、汽车及新能源业务五大业务线，并积极进行上下游垂直整合和横向拓展，打造一站式精密智造解决方案。公司布局已日臻完善：一方面，公司业务进一步聚焦，剥离与公司主营业务关联度及协同度较弱的业务，带来盈利能力显著改善；另一方面，公司凭借长期积累的精密智造及组装能力、大规模量产及大客户配套经验积极切入新能源汽车及光伏领域，且在头部客户中卡位优势明显，第二增长曲线明确。公司预告22年归母净利润达15-17亿元，同比增加27%到44 %，扣非净利润达14.1-16.1亿元，同比增加76%到101%，业绩拐点已现，重回稳增长通道。 ⚫ 智能终端繁荣持续拉动结构与功能件需求，受益大客户与产品应用领域拓展。作为智能终端设备重要的组成部分，OLED屏、多摄和无线充电等技术升级驱动精密功能件与结构件单机价值持续提升。公司是北美大客户主要精密小件供应商之一，单机价值量&料号数量持续提升，同时公司已具备提供“一站式”智能制造服务及解决方案的能力，业务已纵深拓展至充电模组、笔记本键盘模组等范畴。此外，公司在AR/VR领域拓展顺利，目前已负责北美客户高端产品注塑结构件、光学核心元件和声学件制造，同时独家承担国内AR领先企业Nreal产品的的眼镜整机组装、注塑结构件和声学件制造，未来有望带来更多业绩增量。 ⚫ 汽车、光伏多赛道并行，协同效应赋能业务拓展。1）汽车业务：公司汽车业务营收增长迅猛19-21年年均复合增长率近100%。公司于 21 年 6 月完成收购浙江锦泰电子作为行业切入点，目前主要产品包括动力电池壳体、盖板、转接片等，下游客户目前已涵盖宁德时代等头部企业，2022年公司在宁德时代动力电池结构件供应比例已占据相当份额，23年有望进一步提升。2）光伏业务：公司已成为全球微逆龙头Enphase唯二代工商，23年Enphase订单扩充叠加公司新厂产能释放，份额&营收双升可期。公司新能源业务与原有业务协同性强，消费电子领域的精益智造、自动化&智能化、规模化供应及配套能力将助力公司在新能源领域树立竞争优势。 ⚫ 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.22、0.30、0.38元，根据可比公司23年平均24倍PE估值水平，对应目标价7.20元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 ⚫ 客户拓展不及预期；新业务整合与拓展不及预期风险；汇兑损失风险；资产减值风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 28,143 30,384 35,574 40,962 46,652 同比增长(%) 17.7% 8.0% 17.1% 15.1% 13.9% 营业利润(百万元) 2,458 1,084 1,843 2,494 3,178 同比增长(%) 10.7% -55.9% 70.0% 35.4% 27.4% 归属母公司净利润(百万元) 2,266 1,180 1,577 2,093 2,672 同比增长(%) 19.6% -47.9% 33.6% 32.7% 27.7% 每股收益（元） 0.32 0.17 0.22 0.30 0.38 毛利率(%) 22.3% 16.3% 19.4% 19.4% 19.4% 净利率(%) 8.1% 3.9% 4.4% 5.1% 5.7% 净资产收益率(%) 17.4% 7.8% 9.4% 11.2% 12.7% 市盈率 17.7 34.1 25.5 19.2 15.0 市净率 2.8 2.5 2.3 2.0 1.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年02月17日） 5.71元 目标价格 7.20元 52周最高价/最低价 6.28/3.83元 总股本/流通A股（万股） 703,867/689,150 A股市值（百万元） 40,191 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023年02月18日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -1.38 16.99 14.67 -6.86 相对表现 0.37 19.47 9.02 5.99 沪深300 -1.75 -2.48 5.65 -12.85 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 一站式精密智造龙头，重整旗鼓扬帆起航 买入 （首次） 领益智造首次报告 —— 一站式精密智造龙头，重整旗鼓扬帆起航 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 一站式精密智造龙头，重整旗鼓扬帆起航 ................................................ 5 1.1 发展历程：模切业务起家，多维度拓展业务范围 .......................................................... 5 1.2 “消费电子+新能源”双轮驱动，持续打开成长空间 ......................................................... 7 1.3 业绩回归正轨，各板块协同发力 ................................................................................... 8 2 消费电子：基本盘稳固，客户、应用领域持续拓展 ................................ 10 2.1 智能终端高速发展，零部件业务需求提升 .................................................................. 10 2.2 大客户合作稳固多元，持续拓展客户、产品边界 ........................................................ 13 2.3 纵向上下游垂直整合，横向AR/VR打开成长天花板 .................................................. 16 3 汽车、光伏多赛道并行，协同效应赋能业务拓展.................................... 19 3.1 汽车：乘新能源东风，客户结构完备，营收快速放量 ................................................ 19 3.2 光伏：面向海外，成为全球微逆龙头唯二代工商 ........................................................ 21 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 22 盈利预测 .......................................................................................................................... 22 投资建议 .......................................................................................................................... 24 风险提示 ...................................................................................................... 24 领益智造首次报告 —— 一站式精密智造龙头，重整旗鼓扬帆起航 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：领益智造发展历程简述 ....................................................................................................... 5 图2：领益智造发展历程 .............................................................................................................. 6 图3：领益智造主要业务 .............................................................................................................. 6 图4：领益智造股权结构（截至2022年三季报） ........................................................................ 7 图5：公司消费电子产业链纵向布局............................................................................................. 7 图6：公司各业务主要客户 ........................................................................................................... 8 图7：公司营业总收入（亿元）及同比变动 .................................................................................. 8 图8：公司归母净利润（亿元）及同比变动 .................................................................................. 8 图9：公司资产减值损失情况 ....................................................................................................... 9 图10：公司主营业务结构 ............................................................................................