深度报告：精密“智”造龙头，新能源赛道起航
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 领益智造（002600.SZ）深度报告 精密“智”造龙头，新能源赛道起航 2022年12月28日 ➢ 领益智造：精密制造“领益”厂商，内生外延平台化布局。作为国内精密智造领军者，公司专注于精密器件市场，“材料-零部件-模组-精品组装”上下游垂直整合，打造一站式智能智造平台。2018年公司通过反向收购上市，后经不断剥离非主营及亏损业务，营收稳步提升，盈利能力持续改善。2021年受疫情和原材料价格上涨等因素影响盈利能力短期承压，公司积极布局新能源汽车、光伏赛道，2022Q1-3实现营收246.69亿元，YOY+14.06%，实现扣非归母净利13.98亿元，YOY+36.38%。公司拥有全球化生产基地，海外业务广泛分布于美国、法国、巴西、印度等地，为公司高速成长奠定根基。 ➢ 乘优质赛道东风，汽车、光伏、AR/VR景气共振。1）新能源汽车：2021年收购浙江锦泰，布局动力电池电芯、铝壳、盖板、转接片和软连接等电池结构件产品。目前已建成湖州、苏州、溧阳、福鼎四大生产基地，未来将持续受益动力电池装机量提升和新能源车快速成长。2）光伏：公司已通过海外生产基地向国际领先的清洁能源领域客户销售微型光伏逆变器，ODM能力凸显，具备介入逆变器制造市场的品牌效应。据Wood Mackenzie预测，2025年全球微逆出货量为29.41GW，渗透率有望达16.4%。未来公司将持续受益海外光伏市场装机量提升，打造业绩新增长点。3）AR/VR：公司旗下苏州领镒可为国际大客户提供AR/VR一体化精密注塑结构件解决方案，AR/VR领域份额及单机ASP进一步提高。据VR陀螺预测，2025年全球VR头显+AR眼镜出货量有望达到1.58亿台。A客户MR产品预计23Q1发布将大力推动AR/VR产业发展。 ➢ 聚焦精密器件主业，合纵连横打造一站式平台。1）聚焦精密功能及结构件：领益智造作为国内精密器件龙头，2018-2021年功能及结构件营收由143.56亿元增长至221.68亿元，CAGR为11.47%，21年营收占比达72.96%。公司功能件产品主要为模切、CNC、冲压、紧固和组装五大类，结构件包含塑胶、金属等。未来大客户多终端、多产品线份额&ASP提升有望带动公司业绩扬帆起航。2）上游材料：江粉磁材原有的磁材业务可为公司无线充电、5G通信等业务提供原材料，同时公司多元发展碳纤维、MIM等材料，铺路业务发展，垂直布局协同效应优势明显。3）下游模组及组装：重点布局充电器、无线充电、散热模组、马达、软包配件等模组领域；其中，公司借助收购芬兰赛尔康，扩展了充电器、无线充电模组等业务，全面具备SMT和FATP的组装能力。 ➢ 盈利预测与估值：我们预计2022-24年公司归母净利为14.53/22.76/28.89亿元，对应现价（2022.12.27收盘价）PE为22/14/11倍。公司产品线全面覆盖材料-零部件-模组-精品组装，受益于产品品类扩展和卡位新能源+AR/VR+光伏领域，公司市场份额有望持续提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：消费电子需求疲软；产品研发迭代不足；市场竞争加剧风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 30,384 35,553 43,123 53,521 增长率（%） 8.0 17.0 21.3 24.1 归属母公司股东净利润（百万元） 1,180 1,453 2,276 2,889 增长率（%） -47.9 23.1 56.7 26.9 每股收益（元） 0.17 0.21 0.32 0.41 PE 27 22 14 11 PB 2.0 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年12月27日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 4.58元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 李少青 执业证书： S0100522010001 邮箱： lishaoqing@mszq.com 领益智造(002600.SZ)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 领益智造：精密制造龙头，内生外延平台化布局 ...................................................................................................... 3 1.1 发展历程：模切启航，内生拓展外延并购 .................................................................................................................................... 3 1.2 业务架构：聚焦消费电子主业，垂直整合业务结构 ................................................................................................................... 5 1.3 股权结构：股权集中，激励计划助力长期成长 ........................................................................................................................... 7 1.4 财务状况：营收稳步提升，盈利能力不断改善 ........................................................................................................................... 8 2 乘优质赛道东风，汽车、光伏、AR/VR景气共振 ................................................................................................. 11 2.1 新能源汽车：收购浙江锦泰，切入新能源汽车领域 ................................................................................................................. 11 2.2 光伏：加大海外布局，发力逆变器市场 ...................................................................................................................................... 14 2.3 AR/VR：虚拟现实市场拐点已现，卡位核心客户优势凸显 ..................................................................................................... 18 3 聚焦精密器件主业，合纵连横打造一站式平台 ....................................................................................................... 21 3.1 聚焦中心：精密功能件持续贡献营收，ASP+份额双轮驱动 .................................................................................................. 21 3.2 横向并购：收购助力版图拓展，领益踏浪前行 ......................................................................................................................... 29 3.3 纵向延伸：上至材料下达模组，业务协同优势显著 ................................................................................................................. 34 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 43 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 43 4.2 费用率预测 ........................................................................................................................................................................................ 44 4.3 估值分析与投资建议 ....................................................................................................................................................................... 45 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 46 插图目录 .................................................................................................................................................................. 48 表格目录 .................................................................................................................................................................. 49 领益智造(002600.SZ)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一
