2020年年报点评：扬帆起航，携手工业富联开启智造新篇章

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年03月31日 证券研究报告•2020年年报点评 买入 （首次） 当前价： 20.80元 鼎捷软件（300378） 计算机 目标价： 26.02元（6个月） 扬帆起航，携手工业富联开启智造新篇章 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：常潇雅 执业证号：S1250517050002 电话：021-58351932 邮箱：cxya@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.66 流通A股(亿股) 2.66 52周内股价区间(元) 12.26-37.9 总市值(亿元) 55.38 总资产(亿元) 23.29 每股净资产(元) 5.71 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：2020年，公司实现营业收入15.0亿元，同比增长2.0%；归母净利润1.2亿元，同比增长17.4%。  受疫情影响全年营收增速下滑，归母净利润保持高速增长。1）从营收端来看， 2020年公司营收同比增长率为2.0%，主要受上半年疫情对制造业的冲击导致下游需求暂时下滑拉低了本年度增长率。分业务来看，公司技术服务收入达7.6亿元，同比增长2.9%；自制ERP软件销售收入达4.4亿元，同比下降3.3%，外购软硬件销售收入达3亿元，同比增长8.0%。2）从利润端来看，2020年公司归母净利润同比增长17.4%，2016-2020年复合年增长率达31.1%。公司毛利率为66.35%，较去年同期大幅下降17.1pp，其主要原因为会计政策变更导致销售费用重分类到合同履约成本所致；净利率为8.1%，较去年同期上升1.0pp。3）从费用端来看，2020年公司销售、管理、研发费用率分别为33.1%、12.7%和12.7%。  工业富联入股产生业务协同，推动公司智能制造布局。2020年7月富士康工业富联成为公司第一大股东，持股共计占总股本的22.58%。工业富联在智能制造方面布局较早，产业链投资较多，有业务拓展及专利研发的优势。本轮工业富联入股首先将带动公司在智能制造方面的布局，一方面推动公司技术研发进度，另一方面公司的ERP、MES和工业App将有望与工业富联形成产业链上的业务协同。同时公司背靠工业富联，有利于在战略开展落地的过程中融合其客户资源，通过卷入产业链整合建立起与大客户的深度合作。2020年5月十三届全国人大三次会议提出加快加强新型基础设施建设，助力产业升级，智能制造和工业互联成为制造业未来发展趋势的必然趋势。智能制造及工业互联的迅速发展带动下游需求量的增加，公司借助前期技术优势积累将有效打开下游市场，预计智能制造转型将推动公司收入增长。  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年，公司EPS分别为0.57元、0.68元、0.79元，未来三年归母净利润增速预计将达到20%左右。考虑到公司为工业ERP龙头企业，且未来将享受工业富联赋能，我们给予公司2021年46倍PE，对应目标价格26.02元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：与工业富联合作进度低于预期；智能制造需求不达预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1496.09 1797.82 2152.53 2509.68 增长率 2.00% 20.17% 19.73% 16.59% 归属母公司净利润（百万元） 121.39 152.47 183.77 212.74 增长率 17.44% 25.60% 20.53% 15.76% 每股收益EPS（元） 0.45 0.57 0.68 0.79 净资产收益率ROE 7.87% 9.20% 10.21% 10.83% PE 46 37 31 26 PB 3.69 3.43 3.15 2.88 数据来源：Wind，西南证券 -17%19%54%89%124%160%20/320/520/720/920/1121/121/3鼎捷软件 沪深300 51497 鼎捷软件（300378）2020年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 发展工业互联生态圈，携手工业富联布局“智造”转型 鼎捷软件成立于1982年，2014年于深交所上市。公司主要为制造业、流通企业提供信息技术和转型创新方案。公司以ERP产品和解决方案为核心，同时向外衍生ERP II产品作为补充，构成一体化解决方案体系，建设工业互联生态圈。在行业中，公司在大陆地区的生产制造与智能制造ERP产品软件市场中处于领先地位。在近四十年的行业发展中，公司已经积累了深厚的行业经验、坚实的客户资源，并与客户建立起广泛深层的合作。同时公司还拥有36家集团分公司与子公司，以及33个分支机构下的国际运营集团，建设起公司自己的营销渠道，并在众多的国际业务中积累了宝贵的业务经验。 业务辐射东南亚，具有国际业务经验与渠道建设积累。目前公司自建立以来已经累计服务客户超过5万家，业务已覆盖中国台湾、越南、马来西亚等多个地区，成为国际化运营集团企业。根据《天下》2018年发布的数据披露，在中国台湾地区，公司产品对制造业覆盖率达76%。 ERP产品分层清晰，实现大中小企业全覆盖。针对大型集团型企业，公司推出T100等系列产品，针对制造-分销-流通环节为企业提供信息化解决方案，满足集团公司全球化、大数据、精确决策管控需要。针对中型企业，公司推出E10等系列产品，实现供应协同、内部协同和销售协同，帮助企业快速扩大自身规模，降低交易成本。易助主要定位中小型企业，提供财务管理、进销存管理、生产管理及客户关系管理的一套完整ERP系统。 表1：公司主要ERP产品 定位 产品 产品概述 大型企业及集团型企业 T100等 为企业提供全方位信息化解决方案，协助企业进行集团化管理、全球布局，有效掌握并管理多据点营运，具备弹性化设置与可扩充的营运结构 中型企业及成长型企业 E10等 支持多样化集团组织管理，满足企业多一体化发展和多元化发展的需求，帮助企业获得规模效益，降低交易成本，共享关键资源 中小型企业 易助、易飞 高集成度的ERP产品，能够迅速实施、轻易上手 数据来源：公司官网，西南证券整理 图1：公司产品方案架构图 数据来源：公司官网，西南证券整理 鼎捷软件（300378）2020年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 部署“一线三环互联”战略路径，打造工业互联生态圈。近年来，公司在“智能+”战略布局下，确立“一线三环互联”战略路径，积极融合信息化及自动化，并采用云计算、大数据及人工智能等技术，深化制造和流通领域的核心竞争力。在公司的战略中，“一线”是以改善企业管理、提升效率为发展目标，助力客户实现数字价值；“三环”则注重聚合资源、促进产业协同效率为发展目标，提供连接用户、系统、设备的智能化平台和数据信息服务；“互联”是通过打造工业互联网生态，整合资源，打通产业链联系，实现跨界融合。 图2：公司“一线三环”战略布局 数据来源：公司官网，西南证券整理 工业富联入股成为第一大股东，业务协同效应推动IT + OT、布局新基建。2020年7月富士康工业富联受让Digital China Software (BVI) Limited的15.01%股份，成为公司第一大股东，并与公司管理层签署一致行动人协议，共计占总股本的22.58%。工业富联是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人设计制造服务商，目标以云计算、物联网、大数据和人工智能等为基础打造“先进制造+互联网工业”的技术平台，工业富联入股鼎捷软件将有望逐步实现IT和OT的融合，推动制造业数字化转型升级，布局新基建。制造业数字化转型涉及到大量复杂设备与技术及资金投入，靠单个厂商进程将较为缓慢。公司借助工业富联在制造业中的机械设备、人才和产业链关键技术研发等众多资源的布局，有望产生生层次业务协同效应，实现制造业产业链战略整合，在新基建的背景下深度参与战略级大客户的业务中。 图3：公司股权结构图 数据来源：Wind，西南证券整理 鼎捷软件（300378）2020年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 营业收入稳步上升，净利润保持高速增长。1）收入端：2016-2020年，公司营业收入逐年增长，由11.4亿元增长至15.0亿元，五年内复合增长率为7.0%；其中，2020年上半年疫情背景下，企业客户生产经营受到影响，同时面临不确定性风险增加、紧缩支出等不利因素，公司经营受到联动影响，导致全年收入增速放缓至2.0%。2）利润端：2016-2020年，公司归母净利润从2016年的0.4亿元增长至2020年的1.2亿元，复合年均增长为31.1%；其中2020年增长率为17.4%。 图4：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元） 图5：公司近五年净利润及增速（单位：亿元） 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 公司主营业务主要包括自制ERP软件、外购软硬件销售和技术服务三大块业务。从营收结构来看：2020年，公司技术服务收入达7.6亿元，同比增长2.9%，收入占比50.6%，为公司营收的主要来源；自制ERP软件销售收入达4.4亿元，同比下降3.3%，收入占比29.1%；外购软硬件销售收入达3亿元，同比增长8.0%，收入占比20.1%。 图6：公司主营结构 数据来源：iFind，西南证券整理 会计政策变更导致毛利率大幅下降，净利率整体仍呈上升趋势。1）利润率方面：2020年，公司毛利率为66.35%，较去年同期大幅下降17.1pp，其主要原因为会计政策变更导致销售费用重分类到合同履约成本所致；净利率为8.1%，较去年同期上升1.0pp。2）费用率方面：2020年，公司销售费用率为33.1%，较去年同期大幅下降17.8pp，原因为会计政策变更重分类所致；管理费用率为12.7%，较去年同期下降0.4pp；研发费用率为12.7%，较11.4 12.2 13.4 14.7 15.0 0%2%4%6%8%10%12%14%0 5 10 15 20 20162017201820192020营业收入增速YoY0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 0%50%100%150%200%250%300%0 0 0 1 1 1 1 1 20162017201820192020归母净利润增速YoY 鼎捷软件（300378）2020年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 去年同期下降1.3pp。其中，公司研发费用约0.19亿元，同比上升13.7%；研发人员为1164人，占比为30%，同比增加1.6pp。 图7：公司毛利率和净利率情况 图8：公司费用率情况 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 2 盈利预测与估值 2.1 盈利预测 关键假设： 假设1：受益于智能制造转型，公司自制ERP软件业务占比有望稳定增长。在我国战略新基建的背景下，我国不断出台政策引导，智能制造与工业互联市场将被打开并引来快速发展。根据前瞻产业研究院的数据，预测智能制造市场规模2023年将达到3.9万亿人民币，复合年增长率达到17.2%。公司一直以来深耕制造业数字化，对行业痛点有深刻的认知，加上技术积累与客户资源优势，有望在智能化趋势下进一步提高该市场中的占有率。 假设2：工业富联入股，助力公司拓展下游用户。随着工业富联的入股，公司在产业链中的合作有望带动公司ERP、MES和工业APP等产品的销售，与工业富联的产业链客户建立起广泛深入的合作关系。预计未来公司客户数量将进一步增长，进而推动营业收入与利润的提升。 假设3：费用控制稳定，规模效应带动净利率小幅上升。得益于疫情影响的减弱