国联研究一周重点报告回顾

│ 国联研究一周重点报告回顾 相对市场表现 证券研究报告 2023年02月17日 2023.2.11-2023.2.17 10.0% 0.0% 上证指数沪深300 -10.0% -20.0% 本周重点报告快览： 总量研究 1、CPI回升或反映需求开始复苏 ——1月价格数据点评 2、2023年1月社融点评： 信贷增长超预期，企业融资需求改善 3、22Q4基金代销数据点评： 公募基金保有规模环比下降，券商销售势头强劲 4、成长风格或继续演绎（2023.2.06-2023.2.12） ——大类资产表现回顾及资金流向监测周报 5、市场反弹，成长相对优势凸显 ——2月基金组合月报 6、什么是转债里的核心资产？ ——转债和股票核心资产有哪些异同 7、M2上社融下，实体经济真的复苏了吗？ 行业研究 1、轻工制造23M2月报： 需求复苏带动，行业或迎业绩拐点 2、美护1月月报： 春节错期致大盘疲软，期待三八大促表现 公司研究 1、科济药业（2171）深度： 技术卓越的全球实体瘤CAR-T领军者 2、中国船舶（600150）深度：受益周期上行的船舶总装龙头 3、聚胶股份（301283）深度： 聚焦卫材热熔胶市场的国产替代龙头 4、伟测科技（688372）深度： 成长潜力大的半导体独立测试龙头 -30.0% 2022-01-06 2022-02-06 2022-03-06 2022-04-06 2022-05-06 2022-06-06 2022-07-06 2022-08-06 2022-09-06 2022-10-06 2022-11-06 2022-12-06 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《成长风格或继续演绎（2023.2.06- 2023.2.12）》2023.02.12 2、《全A盈利筑底，上游板块业绩喜人 （2023.1.30-2023.2.05）》2023.02.05 3、《国联研究一周重点报告回顾》2023.02.05 投资策略 投资策略 正文目录 总量研究3 1.《CPI回升或反映需求开始复苏——1月价格数据点评》3 2.《2023年1月社融点评：信贷增长超预期，企业融资需求改善》3 3.《22Q4基金代销数据点评：公募基金保有规模环比下降，券商销售势头强劲》5 4.《成长风格或继续演绎（2023.2.06-2023.2.12）——大类资产表现回顾及资金流向监测周报》6 5.《市场反弹，成长相对优势凸显——2月基金组合月报》7 6.《什么是转债里的核心资产？——转债和股票核心资产有哪些异同》8 7.《M2上社融下，实体经济真的复苏了吗？》9 行业研究10 1.《轻工制造23M2月报：需求复苏带动，行业或迎业绩拐点》10 2.《美护1月月报：春节错期致大盘疲软，期待三八大促表现》11 公司研究12 1.《科济药业（2171）深度：技术卓越的全球实体瘤CAR-T领军者》12 2.《中国船舶（600150）深度：受益周期上行的船舶总装龙头》13 3.《聚胶股份（301283）深度：聚焦卫材热熔胶市场的国产替代龙头》14 4.《伟测科技（688372）深度：成长潜力大的半导体独立测试龙头》15 总量研究 1.《CPI回升或反映需求开始复苏——1月价格数据点评》 发布日期：2023年2月12日分析师：樊磊 核心观点 核心CPI环比上涨0.4%，反弹超春节季节性因素显示1月总需求出现明显回升，符合我们此前对一季度经济有望明显反弹的判断。PPI环比下跌略超预期，主要受水泥、动力煤等国内定价商品下行，以及月初国际原油价格跌至近期低点影响。展望未来，CPI环比或继续维持强于季节性因素回升的态势，PPI环比跌幅或逐渐收窄。虽然1月通胀有所回升，但仍处于温和的水平、通胀的压力比较有限。未来货币政策走向取决于三四线房地产风险以及经济负产出缺口变化情况。 内容摘要 CPI回升或反映1月总需求明显回升。1月CPI同比上涨2.1%，涨幅较前值上升0.3个百分点；1月CPI环比上涨0.8%，较上月由平转升，在历史上有春节的月份也处于较高水平。整体而言，核心CPI环比反弹超出春节季节性因素的影响，显示1月总需求出现明显回升。鲜菜、鲜果价格的持续上涨也推动CPI回暖。当然，猪肉、能源价格分项的环比下滑拖累了CPI的整体涨幅，导致CPI同比略低于市场预期。 1月PPI环比仍为负，受国内外因素共同影响。1月PPI同比下跌0.8%，超出市场预期的0.5%；环比下跌0.4%，较前值下降0.1个百分点，下跌略超预期。我们认为，PPI环比下跌主要受水泥、动力煤等国内定价商品下行，以及月初国际原油价格跌至近期低点影响。 通胀水平温和，货币政策仍有较大配合空间。展望未来，一季度核心CPI环比或继续维持强于季节性因素回升的态势，春节假期后PPI环比跌幅或逐渐收窄。虽然1月通胀有所回升，但仍处于温和的水平，我们认为通胀的压力比较有限。考虑到一季度中国经济有望整体扩张并带动负产出缺口收敛，人民银行大概率不会全面降准或降息。但如果三四线城市房地产泡沫退去的风险发生，二季度或以后负产出缺口重新扩大，也不排除货币政策重新加码，为“稳增长”创造宽松的货币金融环境。 风险提示：经济复苏不及预期，政策不及预期，三四线地产价格下跌风险。 2.《2023年1月社融点评：信贷增长超预期，企业融资需求改善》 发布日期：2023年2月12日；评级：强于大市 分析师：刘雨辰 行业事件 2023年2月10日，中国人民银行披露了2023年1月社融以及金融统计数据， 12月新增社融5.98万亿元，社会融资规模存量同比增长9.4%。1月新增人民币贷款 4.93万亿元。 社融增量略超预期，贷债跷跷板效应仍在。1月新增社融5.98万亿元，同比少增 1959亿元，当月新增社融略高于一致预期的5.68万亿元。1）表内信贷大幅增长。1 月新增人民币贷款4.93万亿元，同比多增7308亿元，其中非金融企业贷款同比多增 1.32万亿元，为表内信贷增长的主要动力源；2）表外融资同比少增主要受未贴现银行承兑汇票高基数影响，1月份未贴现银行承兑汇票同比少增1770亿元。非标融资继续压降，信托贷款融资连续33个月减少，但压降速度有所放缓；3）直接融资拖累新增社融，主要是企业债拖累。受2022年年底债市波动影响，目前企业债利率依旧处于高位，2023年1月份企业债平均发行利率为4.24%，仍高于企业贷款利率，企业通过债券融资的意愿不强。此外贷款融资效率也远高于债券，导致1月企业债券净融资额同比少增4352亿元。 信贷超预期增长，企业融资需求改善。1月新增人民币贷款4.93万亿元，超过市场此前预期。其中：1）居民贷款新增2572亿元，同比少增5858亿元。一方面，30大城市商品房成交面积同比下降40.02%，降幅环比扩大近19PCT，地产需求较弱导致按揭贷款需求较小；另一方面，房贷利率持续下行背景下提前还贷规模较大。而1 月份受到过年时间扰动，实质性修复情况需要继续观察。2）企业贷款新增4.68万亿 元，同比多增1.32万亿元。结构明显优化，企业融资需求出现改善。从企业视角来 看，企业贷款中长期贷款同比多增1.40万亿元，占比75%，而票据融资同比多减5915 亿元，中长期融资需求旺盛。从银行角度来看，SHIBOR利率稳定，而1月份6月期国股行转贴现票据利率快速上行，表明银行风险偏好也有所提升，项目储备也较为充足。此外，1月信贷座谈会提出银行还需靠前发力，预计国有大行以及政策行贷款在支持重大项目上投放节奏有所前移。 M2-M1剪刀差收窄。1月M1、M2同比增速分别为6.70%、12.60%，增速环比分别提升3PCT、0.8PCT。而M2-M1增速剪刀差明显收窄至5.90%，环比2022年12月降低2.2PCT，表明企业对未来预期较为乐观。从存款结构来看，1月新增居民存款 6.87万亿元，同比多增超3万亿元，其中居民存款同比多增7861亿元，预计理财赎回潮影响犹在。 投资建议：1月企业中长期贷款同比大幅多增，贷款结构优化，企业中长期融资需求改善，银行项目储备较为充足的前提下风险偏好也有所提升，信贷供需两旺，经济复苏迹象明显。当前银行板块估值0.54xPB，处于历史低位，我们看好银行板块表现。 风险提示：经济加速下行，疫情反复，资产质量恶化。 3.《22Q4基金代销数据点评：公募基金保有规模环比下降，券商销售势头强劲》 发布日期：2023年2月12日；评级：强于大市分析师：刘雨辰，曾广荣 行业事件 基金业协会发布2022年四季度公募基金销售保有规模前100的基金销售机构数据，权益类基金和非货类基金保有规模环比、同比均有下降。 受市场行情影响，公募基金代销机构保有规模环比下降。（1）权益类基金规模为 7.03万亿元，环比+1.49%，同比-17.64%。（2）非货币型基金规模为15.22万亿元，环比-3.19%，同比-4.68%。（3）Top100公募基金代销机构保有规模中，权益类基金规模5.65万亿元，环比-0.95%，同比-12.51%；非货基金规模8.01万亿元，环比-4.16%，同比-3.82%。非货类基金环比降幅更大，主要是由于四季度债券市场大幅波动带来的基金净值回撤，导致投资者净赎回出现的负反馈所致。 代销渠道集中度略有下降，头部代销机构格局稳定。（1）权益类基金保有规模的CR5和CR10分别为34.52%、46.90%，环比-0.96pct、-1.83pct。（2）非货币型基金保有规模的CR5和CR10分别为22.62%、30.99%，环比-0.75pct、-0.81pct。（3）股票和混合型基金代销机构的前7位排名保持不变，非货币型基金代销机构的前8位排名保持不变。其中，招商银行、蚂蚁基金、天天基金、工商银行的偏股型基金、非货币型基金的保有量均为行业前四。 权益类基金券商保有规模占比环比提升。权益类基金保有规模前100的代销机构中：券商53家，环比持平，市占率17.87%,环比+1.02pct，或受益于券商销售场内基金的优势；银行26家，环比减少1家，市占率41.04%，环比-3.24pct；互联网系17家，环比增加1家，市占率20.44%，环比持平。 非货类基金保有规模前100的代销机构中：券商53家，市占率9.45%,环比+0.74pct； 银行26家，环比减少1家，市占率25.57%，环比+0.54pct；互联网系17家，环比增加1家，市占率17.01%，环比-1.96pct。 年末券商发力冲刺基金保有量。（1）中信证券：权益类基金保有规模共1417亿元，市占率2.01%，环比+0.46pct，市占率环比增速为100家代销机构中最高。非货币型基金保有规模为1733亿元，市占率为1.14%，环比+0.30pct。（2）券商增量：整体来看，券商公募基金保有规模市占率提升最为明显，2022Q4新成立33只ETF，份额净增726.7亿份，结合近期多家大型公募基金管理人发力ETF赛道，后续或持续利好券商行业基金销售业务。 投资建议：财富管理大浪潮中，公募基金长期壮大趋势不改，建议持续重视财富管理产业链中优质券商和互联网龙头投资机会。2022年权益市场大幅波动的背景下，券商板块估值明显回落与长期向好基本面出现背离。随着市场活跃度提升，政策积极 信号更加明确，建议重新重视权益类财富管理产业链投资机会，包括：(1)具备头部互联网平台优势的东方财富;(2)权益类产品优势突出的龙头券商中信、华泰等；（3）财富管理转型战略明确的中小证券公司。 风险提示：市场波动较大，基金净值下降，基金赎回增加。 4.《成长风格或继续演绎（2023.2.06-2023.2.12）——大类资产表现回顾及资金流向监测周报》 发布日期：2023年2月12日分析师：杨灵修，张晓春 专题内容摘要 成长风格或继续演绎。复盘2012-2022年历年市场