新股覆盖研究：苏能股份

2023年02月17日 公司研究●证券研究报告 苏能股份（600925.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（2月21日）有一家主板上市公司“苏能股份”询价。 苏能股份（600925）：公司主营业务为煤炭采掘、洗选加工、销售，以及发电等业务；涵盖原煤开采、煤炭洗选、加工、煤炭批发经营、电力生产，煤化工生产与销售等等。公司2020-2022年分别实现营业收入100.36亿元/116.78亿元/151.40亿元，YOY依次为-11.00%/16.36%/29.65%,三年营业收入的年复合增速10.32%；实现归母净利润18.13亿元/20.03亿元/27.52亿元，YOY依次为 -4.36%/10.44%/37.44%，三年归母净利润的年复合增速13.23%。根据初步预测，2023年1-3月公司实现归母净利润为69,124.69万元至81,852.02万元，同比变动-7.36%至9.70%。 投资亮点：1、公司是江苏省属唯一的大型“煤电一体化”生产企业。至2022 年6月末，公司拥有煤炭生产矿井6对，生产能力1,830万吨/年；分别分布在江苏地区、陕甘地区、以及新疆地区。其中，郭家河煤业可采储量为38,732.20万吨，核定产能500万吨/年；天山矿业可采储量为49,194.83万吨，核定产能850万吨/年；张双楼煤矿可采储量为3,313.37万吨，核定产能180万吨/年。基于上述煤炭资源优势，公司向电力行业拓展；建设阿克苏热电、该电厂每年可向江苏输送9亿千瓦时援疆电量，建设华美热电2*35万千瓦超临界和徐矿电厂2*30万循环硫化床发电机组；截至目前，公司火力发电项目装机容量已达1,700MW。2、公司募投项目已提前建设，新增产能有望夯实公司现有的资源领先优势。截至2022年6月末，公司在建工程较2021年增加6.17亿元，主要系募投项目乌拉盖电厂项目提前建设所致。乌拉盖电厂建于内蒙古自治区锡林郭勒盟；锡林郭勒矿产资源丰富，已发现矿种80余种，探明储量的有30余种，其中煤炭资源尤为丰富，境内有百余个含煤盆地，探明及预测储量1,883亿吨；同时，褐煤总储量在全国居第一位，褐煤发热量在3,500—5,000千卡之间，属优质动力煤，适合开发大型坑口电站及相关项目。按照国家电力发展规划，锡林郭勒盟已被列为我国五大煤电基地之一。 同行业上市公司对比：公司长期深耕煤炭领域；考虑主营业务的相似性，选取电投能源、上海能源、恒源煤电、兖矿能源、新集能源、以及盘江股份为苏能股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为 359.6亿元、可比PE-TTM（算数平均）为5.58X，销售毛利率为33.98%；相较而言，公司的营收规模与销售毛利率均处于同业的中上游水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)10,035.511,677.615,140.2 同比增长(%)-11.0016.3629.65 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）6,200.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告联合水务-新股专题覆盖报告（联合水务）-2023年第23期-总第220期2023.2.16茂莱光学-新股专题覆盖报告（茂莱光学）-2023年第22期-总第219期2023.2.16绿通科技-新股专题覆盖报告（绿通科技）-2023年第21期-总第218期2023.2.15播恩集团-新股专题覆盖报告（播恩集团）-2023年第20期-总第217期2023.2.14四川黄金-新股专题覆盖报告（四川黄金）-2023年第19期-总第216期2023.2.14 营业利润(百万元) 2,288.2 2,590.1 3,924.0 同比增长(%) -12.21 13.19 51.50 净利润(百万元) 1,813.2 2,002.5 2,752.3 同比增长(%) -4.36 10.44 37.44 每股收益(元) 0.32 0.32 0.44 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、苏能股份4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2013-2020年中国新增查明煤炭储量规模变化（亿吨）5 图6：2010-2021年我国原煤产量统计情况（亿吨）6 图7：2010-2021年我国煤炭消费统计情况（亿吨）6 图8：2016-2021年我国发电装机容量情况（万千瓦）7 图9：2016-2021年我国分类型发电量情况（亿千瓦时）7 表1：2021年我国大型煤炭企业原煤产量情况（亿吨）6 表2：2021年我国主要火力发电企业生产情况7 表3：公司的主要矿区及可采储量（万吨）8 表4：公司IPO募投项目概况8 表5：同行业上市公司指标对比9 一、苏能股份 公司主营业务为煤炭采掘、洗选加工、销售，以及发电等业务；涵盖原煤开采、煤炭洗选、加工、煤炭批发经营、电力生产，煤化工生产与销售，公路货运，能源投资，固定资产租赁，废旧物资回收、销售，化肥销售，货物仓储服务，企业重组及相关咨询服务，企业资产管理，企业资产托管，国内外贸易、技术咨询与服务。 自设立以来，公司以服务江苏能源安全保障为重大使命，以推进绿色低碳发展为鲜明导向，高质量推进“新疆煤电一体化”和“蒙电送苏”、“陕电送苏”、“晋焦入苏”等煤电基地建设和煤炭贸易网络构建，积极发展太阳能光伏发电等新能源，大力推进高碳企业绿色低碳发展，能源基地建设取得重大进展，能源结构调整呈现良好态势，已实质成为江苏省际能源合作重要平台、区外煤电保供重要渠道、能源结构优化重要引擎。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入100.36亿元/116.78亿元/151.40亿元，YOY依次为 -11.00%/16.36%/29.65%,三年营业收入的年复合增速10.32%；实现归母净利润18.13亿元/20.03亿元/27.52亿元，YOY依次为-4.36%/10.44%/37.44%，三年归母净利润的年复合增速13.23%。 2021年，公司主营业务收入按业务类型可分为三大板块，分别为煤炭销售(74.27亿元， 66.09%）、电力及热力（28.66亿元，25.50%）、煤矿托管（9.45亿元，8.41%）。2019年至2022年1-6月报告期间，煤炭销售始终为公司的主要业务及首要收入来源，其销售收入占比基本维持在60%以上，且呈现逐年上升的态势。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为煤炭采掘、洗选加工、销售以及火力、新能源发电等业务。煤炭业务方面，公司归属于煤炭行业；电力业务方面，公司归属于电力行业。 1、煤炭行业 全球煤炭储量分布不均，煤炭资源需求仍将保持增长态势。煤炭是世界上储量最多、分布最广的常规能源。尽管全球煤炭资源储量丰富，但各地区煤炭储量分布极不均衡，绝大多数已探明储量集中在亚太、欧洲及北美等地区。2020年底，全球煤炭已探明储量10,741.08亿吨左右，其中，美国煤炭储量全球第一，占比达23.20%，其次为俄罗斯，占比达15.10%，澳大利亚占全球比重达14.00%，我国煤炭已探明储量占比达13.30%，排名全球第四。我国煤炭行业区域集中度较高，其中华北地区处于主导地位，其次是华东和华中地区。 图5：2013-2020年中国新增查明煤炭储量规模变化（亿吨） 资料来源：自然资源部,华金证券研究所 随着全球电力需求的增长和工业的发展，全球煤炭资源需求，特别是亚洲煤炭资源需求仍将保持增长势头，煤炭作为一种经济性的能源资源具有较强的竞争力。2020年，全球煤炭产量 159.61艾焦，其中，中国是世界煤炭产量最大的国家，产量达到80.91艾焦，约占世界煤炭总产量的50.70%。世界煤炭主要生产国同时也是消费国。2020年，全球煤炭消费量约为151.42艾 焦，排名前三的国家分别为中国、印度、美国，其中，中国煤炭消费量82.41艾焦，占全球比重54.42%左右。 2020年以来，面对新冠疫情严峻挑战，煤炭行业积极应对，常态化做好疫情防控工作，扎实推进煤矿复工复产，全国煤炭供应总体稳定充足。但受前期煤炭产能超前释放、后期经济逐步复苏、煤炭供需阶段性错配、国际能源价格下跌等多重因素影响，煤炭市场价格总体呈现“V”型发展态势。2021年9-10月，随着煤炭存量产能产出环比下降，而新增产能释放缓慢，煤炭价格出现大幅上涨；2021年10月下旬以来，为了保障用电安全，监管机构加强了煤炭价格上涨的限制性措施，同时前期核增的产能逐步释放，煤炭价格持续调整，但2021年煤炭价格整体水平处于近年来的高位。 图6：2010-2021年我国原煤产量统计情况（亿吨）图7：2010-2021年我国煤炭消费统计情况（亿吨） 资料来源：国家统计局，华金证券研究所资料来源：国家统计局，华金证券研究所 从竞争格局上来看，我国煤炭行业长期处于“多、小、散”的局面，小型煤炭生产企业众多，具有一定规模的煤炭生产企业数量比较少；2021年，全国煤炭总产量为40.7亿吨，而我国前八家煤炭生产企业的原煤产量20.26亿吨，总和仅占全国煤炭总产量的分别约49.8%。 表1：2021年我国大型煤炭企业原煤产量情况（亿吨） 公司名称 原煤产量 市场份额 国家能源投资集团有限责任公司 5.71 14.0% 晋能控股集团有限公司 3.84 9.4% 山东能源集团有限公司 2.55 6.3% 中国中煤能源集团有限公司 2.47 6.1% 陕西煤业化工集团有限责任公司 2.10 5.2% 山西焦煤集团有限责任公司 1.74 4.3% 山西潞安矿业（集团）有限责任公司 0.98 2.4% 中国华能集团有限公司 0.87 2.1% 资料来源：中国煤炭工业协会，华金证券研究所 2、电力行业 随着能源转型步伐加快和电力体制改革的深入推进，我国电力行业结构调整步伐加快，电源结构不断优化，清洁能源发用电比例稳步提高，电网输配电能力持续增强，全社会用电结构深刻变化。截至2021年底，我国电网规模、发电装机容量和发电量均居世界首位；2021年全国火电发电装机容量为13.0亿千瓦，同比增长4.1%，其中煤电11.1亿千瓦，同比增长2.8%，占 总发电装机容量的比重为46.7%。2021年6,000千瓦以上电厂供电标准煤耗已降至302.5克/千瓦时，比2015年下降9.8克/千瓦时，达到世界先进水平。作为长期以来的电源“主力军”和“压舱石”，煤电为保障我国经济社会发展做出了重要贡献。 从装机容量占比来看，煤电装机容量占比下降，风电、太阳能发电及其他清洁能源发电装机占比增加。煤电从主体电源转变为基础电源，规模仍然保持适度发展。根据中国电力企业联合会数据，2021年，煤电装机容量为11.1亿千瓦，占全国装机比重46.7%。未来，随着能源结构转型，煤电将逐步由主体性电源转变为基础性电源，托底电力供应安全。综合来看，未来用电仍将保持刚性增长，为保障电力供应和新能源消纳，煤电未来仍需保持适当增量和储备。 图8：2016-2021年我国发电装机容量情况（万千瓦