新股覆盖研究：西典新能

2023年12月23日 公司研究●证券研究报告 西典新能（603312.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（12月27日）有一家主板上市公司“西典新能”询价。 西典新能（603312）：公司的主营业务为电连接产品的研发、设计、生产和销售，主要产品包括电池连接系统和复合母排。公司2020-2022年分别实现营业收入2.50亿元/8.22亿元/15.93亿元，YOY依次为49.34%/228.77%/93.86%,三年营业收入的年复合增速111.92%；实现归母净利润0.22亿元/0.80亿元/1.55亿元，YOY依次为-20.90%/259.29%/92.31%，三年归母净利润的年复合增速76.15%。最新报告期，2023年1-9月公司实现营业收入13.55亿元，同比增加26.61%；实现归母净利润1.43亿元，同比增加23.53%。根据公司初步预测，2023年公司预计实现归母净利润18,180.00万元至19,305.00万元，较2022年度同比增长17.67%至24.95%。 投资亮点1、公司深耕电连接领域十余年，核心产品复合母排及电池连接系统在新能源汽车领域拥有较高的市占率。公司成立于2007年，是国内较早进入工业复合母排领域的厂家之一；2010年，公司通过参与和谐号动车组列车复合母排产品的国产替代开发，成功进入中国中车等企业的核心供应链，并于2014年推出应用于新能源汽车领域的电控母排，进一步向新能源汽车领域拓展。2017年，公司创造性地结合复合母排热压合工艺推出热压合方案电池连接系统，产品较传统注塑托盘方案具备结构轻薄、集成度高等优势，符合行业轻量化、集成化的发展趋势，获得下游客户的广泛认可。截止目前，公司复合母排产品已拥有比亚迪、法拉电子、西屋制动、中国中车等多家国内外知名厂商客户，电池连接系统产品亦进入宁德时代、上汽时代等供应链，并应用于特斯拉、蔚来、理想、小鹏、长城、赛力斯等整车厂的热销车型；据公司招股书披露，2023年1-6月公司电控母排市场产品在新能源汽车领域的市占率达30%以上，电池连接系统产品市占率接近15%，成为国内新能源汽车电连接领域的重点厂商之一。2、公司深度绑定宁德时代等大客户，目前已成为下游行业龙头宁德时代电池连接系统的主要供应商之一。2019公司参与宁德时代T项目大模组电芯连接方案设计及产品定制开发、于2020年实现大尺寸FPC采样电池连接系统的规模量产，而后公司又于2021年就储能电池CCS项目与宁德时代开展合作、并与当年达成批量供货；至此，公司成为了宁德时代电连接系统的主要供应商之一。目前来看，双方的合作关系是具有较强稳定性和持续性的；一方面，宁德时代自2020年合作起即稳居公司第一 大客户，2023H1来自宁德时代及其下属企业的销售收入占公司总营收的72%以上；其次，宁德时代亦通过长江晨道间接持有公司0.95%的股份，双重身份或利好两方的战略合作加深。展望未来，据公司招股书披露，除上述已量产项目外，公司目前还参与宁德时代多个项目的前期开发，部分项目已完成方案设计即将进入量产阶段；与此同时，公司拟通过“成都电池连接系统生产建设”等募投项目，进一步拓宽服务于宁德时代等客户的产能配套基地，为后续新产品的量产提前做好布局。3、公司积极开发下一代FFC采样电池连接系统，进一步丰富公司产品线。公司自主研发下一代FFC采样电池连接系统；FFC为采用绝缘材料包裹多股铜丝绞合导体压合而成的扁平型电缆，相较于当前较为主流的FPC，具有成本低廉、强度高等优点，但由于FFC作为 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）121.20流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告博隆技术-华金证券-新股-博隆技术-新股专题覆盖报告（博隆技术）-2023年223期-总第420期2023.12.22艾罗能源-华金证券-新股-艾罗能源-新股专题覆盖报告（艾罗能源）-2023年第223期-总第420期2023.12.14达利凯普-华金证券-新股-达利凯普-新股专题覆盖报告（达利凯普）-2023年第222期-总第419期2023.12.13辰奕智能-华金证券-新股-辰奕智能-新股专题覆盖报告（辰奕智能）-2023年第221期-总第418期2023.12.12鼎龙科技-华金证券-新股-鼎龙科技-新股专题覆盖报告（鼎龙科技）-2023年220期-总第417期2023.12.10 信号采集线路使用时存在加工难度较高的问题，目前在电池连接系统中尚未规模应用；预计随着FFC在电池连接系统中应用技术的不断成熟，其应用占比有望提升，利好提前布局FFC相关产品的企业。 同行业上市公司对比：选取长盈精密、瑞可达为西典新能的可比上市公司；然而，从收入结构上看，长盈精密主要产品为电子元器件，来源于新能源收入较少；产品结构方面，瑞可达主要产品为高压连接器、高压线束总成等，公司与上述企业的可比性均较为有限。从上述可比公司来看，2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入为77.41亿元，销售毛利率为23.11%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率暂未及可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 249.9 821.6 1,592.7 同比增长(%) 49.34 228.77 93.86 营业利润(百万元) 27.4 90.9 175.2 同比增长(%) -15.14 231.48 92.72 净利润(百万元) 22.4 80.3 154.5 同比增长(%) -20.90 259.29 92.31 每股收益(元) 0.60 1.27 数据来源：聚源、华金证券研究所 ~ 内容目录 一、西典新能4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：宁德时代CTP技术6 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 一、西典新能 公司的主营业务为电连接产品的研发、设计、生产和销售，主要产品涵盖电池连接系统和复合母排，可广泛应用于新能源汽车、电化学储能、轨道交通、工业变频、新能源发电等领域。 经过多年发展，公司积累了宁德时代、比亚迪、法拉电子、中国中车、阳光电源、国轩高科、西屋制动、罗克韦尔、东芝三菱等优质客户，产品质量及口碑获得客户高度认可；尤其在新能源汽车领域，公司产品已被应用于比亚迪、特斯拉、蔚来、理想、小鹏、长城、赛力斯等整车厂的热销车型。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入2.50亿元/8.22亿元/15.93亿元，YOY依次为49.34%/228.77%/93.86%,三年营业收入的年复合增速111.92%；实现归母净利润0.22亿元/0.80亿元/1.55亿元，YOY依次为-20.90%/259.29%/92.31%，三年归母净利润的年复合增速76.15%。最新报告期，2023年1-9月公司实现营业收入13.55亿元，同比增加26.61%；实现归母净利润 1.43亿元，同比增加23.53%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为四大板块，分别为电池连接系统(12.20亿元， 77.17%）、电控母排（1.98亿元，12.53%）、工业电气母排（1.39亿元，8.78%）、其他（0.24亿元，1.52%）；2020至2022年报告期间，公司电池连接系统下游需求获得较快增长，带动相关产品的收入及其占比进一步抬升；来自上述产品的收入由2020年的0.98亿元增至12.20亿元、收入占比由2020年的39.68%相应增至77.17%，成为公司重要的收入来源及增长点。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事电连接技术的研究、开发和应用，报告期内收入主要来源于电池连接系统和复合母排等各类电连接产品；按产品类型，公司可归属于电连接器行业。 1、电连接器行业 （1）复合母排发展态势 传统分立母排寄生电感量较大，在功率器件关断瞬间会产生的瞬态电压与直流回路电压的叠加，对功率器件和电动机绝缘构成威胁，难以满足功率器件高频化、大功率的发展趋势。复合母排将电力电子应用装置中的所有不同电位的连线以又薄又宽的铜排形式叠放在一起，各层之间用很薄的高绝缘强度材料粘合成一体，连接功率器件、散热器、电容器等，使寄生电感成数量级减小，保证电力电子装置在较佳状态工作，使得整机的组装难度及成本均有所下降。 随着技术发展和下游应用领域不断拓宽，功率器件广泛应用于轨道交通、新能源汽车、新能源发电、工控、变频家电、消费电子等领域，涵盖高、中、低各个功率层级。而在上述中、高功率电力电子系统中，复合母排凭借自身优势也得到广泛应用。 （2）电池连接系统发展态势 在动力电池及电化学储能领域，锂电池主要的技术进步来源于结构创新和材料创新，前者是在物理层面对“电芯—模组—电池包”进行结构优化，达到兼顾提高电池包体积比能量密度与降低成本的目的，后者是在化学层面对电池材料进行探索，达到兼顾提高单体电池性能与降低成本的目的。 锂离子电池传统的应用形式包括“电芯—模组—电池包”三层结构，电池模组在电池包箱体内排列，辅以管理系统和高压元器件，组成完整的电池包。目前电池结构创新主要朝无模组化方向发展，减少零件数量降低成本，同时节约空间提高体积比能量密度。作为电芯之间串并联以及采集温度和电压等信号的连接传输组件，电池连接系统伴随电池结构创新不断迭代升级，主要体现在信号线路发展、集成工艺多样化以及CTP/CTC趋势下产品尺寸增加等方面：、 ①信号线路发展 相较铜线线束，FPC由于其高度集成、♘度较薄、柔软度较高等优点，在安全性、轻量化、布局规整等方面具备突出优势，装配时可通过机械手臂抓取直接放置电池包上、自动化程度高，适合规模化大批量生产。2017年前后，FPC开始小批量应用于新能源汽车动力电池连接系统，随着FPC展现出的优异性能以及规模化生产后快速降本，FPC替代传统线束的进程明显提速，目前FPC已经成为动力电池连接系统的主要选择。 然而，由于FFC作为信号采集线路使用时存在加工难度较高的问题，目前在电池连接系统中尚未规模应用。未来，随着FFC在电池连接系统中应用技术的不断成熟，其有望凭借低成本、高强度的优势成为动力电池连接系统的主要选择之一。 ②集成工艺多样化发展 在公司推出绝缘膜热压CCS前，行业内主要采用注塑托盘的集成方案，通过热铆或卡扣固定托盘、信号线路及铜铝排。由于塑胶结构件较♘且重量相对较重，注塑托盘方案一定程度上影响电池成组效率与空间利用率。绝缘膜热压CCS通过热压工艺将绝缘膜与信号线路、铝巴压合为一块薄片，与注塑托盘相比具有重量轻、空间利用率高、结构简单等优点，契合下游提升电池包成组效率和空间利用率的发展趋势，适合大尺寸产品应用。 ③动力电池CTP/CTC发展使得电池连接系统尺寸不断增加 由于模组的存在降低了动力电池包的空间利用率，影响成组效率，目前主流电池厂商已逐步采用CTP高效成组技术，跳过标准化模组环节，将电芯直接集成至电池包，突破传统“电芯—模组—电池包”三层结构。根据宁德时代官方