新股覆盖研究：上大股份

2024年09月22日 公司研究●证券研究报告 上大股份（301522.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（9月25日）有一家创业板上市公司“上大股份”询价。 上大股份（301522）：公司主要从事高温及高性能合金、高品质特种不锈钢等特种合金产品的研发、生产和销售。公司2021-2023年分别实现营业收入9.12亿元 /12.86亿元/20.35亿元，YOY依次为63.06%/40.89%/58.27%；实现归母净利润0.69亿元/1.07亿元/1.51亿元，YOY依次为267.11%/54.76%/40.85%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入12.95亿元，同比增加25.62%；实现归母净利润0.92亿元，同比增加7.30%。根据公司管理层初步预测，公司2024年1-9月营业收入同比增长24.42%至27.07%，归母净利润同比增长1.28%至5.50%。 投资亮点：1、公司是国内首家、且现阶段唯一一家掌握高温合金返回料再生应用技术并实现产业化的企业。伴随着我国航天航空等高端制造领域发展，关键材料高温合金的需求持续增长，然而我国高温合金行业起步较晚、技术实力较发达国家存在较大差异，导致该领域2022年进口依存度仍达40%、供给缺口超2万吨。公司深耕高温合金材料领域，依托循环再生等核心技术打造出高返回比再生高温合金制备工艺路线，打破发达国家在该领域的技术垄断；并于2019年首次通过现役某主力型号发动机装机试车考核，成为国内唯一实现高温合金循环再生产业化、产品应用在现役主战装备型号上的特种合金生产企业；经工信部国家工业信息安全发展研究中心鉴定，上述技术水平已达到国内领先、国际先进，在保障重要战略资源及降低制备成本等方面均具有重要意义。截至目前，公司在高温合金产品业务方面已与中国航发集团、航空工业集团、航天科工集团等军工集团及其下属单位建立了长期稳定的合作关系。另据公司问询函披露，现阶段业内其他高温合金制备厂商的返回料循环利用技术均处于在研阶段、且未通过军品验证评审，尚无法高比例应用外部返回料并实现批量生产。2、公司积极开拓高端民品市场，所生产的耐蚀合金、超高纯不锈钢等产品已广泛应用于核工程、石化等高端装备制造领域，推动营收稳定增长。1）在核工程方面，伴随着“十四五”规划的开展，核电等新型能源领域发展较快，对金属材料的品质要求进一步抬升；公司针对下游需求，率先研制并交付核电用超高纯不锈钢TP316H、321系列、Cu4Nb系列等多型新产品，成功进入中国核能电力股份有限公司、中国广核集团有限公司的合格供方名录，并与国家电力投资集团公司下属科研单位签订了战略合作协议。2）在石油化工领域，公司已进入中国石油化工股份有限公司、中国海洋石油集团有限公司等石化集团相关单位合格供应商名录，并已成为久立特材、武进不锈等国内主要石油化工管材制造企业的重要供应商；据招股书披露，2024年上半年受国内外石化项目需求拉动等影响，公司来自耐蚀合金产品收入同比增长51.16%、达4.48亿元。同行业上市公司对比：选取钢研高纳、图南股份、西部超导、隆达股份、广大特材为上大股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为27.90亿元，可比PE-TTM（剔除净利润波动较大的隆达股份 /算数平均）为28.16X，销售毛利率为25.09%。相较而言，公司营收规模及销售毛利率均低于可比公司平均。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）278.90流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（托普云农）-2024年第64期-总第491期2024.9.21华金证券-新股-新股专题覆盖报告（铜冠矿建）-2024年第61期-总第488期2024.9.15华金证券-新股-新股专题覆盖报告（强邦新材）-2024年第61期-总第488期2024.9.14华金证券-新股-新股专题覆盖报告（长联科技）-2024年第62期-总第489期2024.9.14华金证券-新股-新股专题覆盖报告（瑞华技术）2024年第60期-总第487期2024.9.10 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 912.4 1,285.5 2,034.6 同比增长(%) 63.06 40.89 58.27 营业利润(百万元) 76.5 116.9 165.1 同比增长(%) 263.28 52.72 41.27 归母净利润(百万元) 69.2 107.1 150.8 同比增长(%) 267.11 54.76 40.85 每股收益(元) 0.25 0.38 0.54 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、上大股份4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2017-2022年中国高温合金需求与产量5 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比7 一、上大股份 公司主要从事高温及高性能合金、高品质特种不锈钢等特种合金产品的研发、生产和销售，实现了高温合金等国家关键战略材料的高质量、低成本、短周期生产交付，主要产品交付形态为锻棒件、锻扁件、饼锻件、环锻件、轴锻件等自由锻件，公司产品广泛应用于航空航天、燃气轮机及汽轮机、核工程、石油化工等军用及民用领域高端装备的生产制造。 自成立以来，公司先后承担56项重大课题，其中国家级科研项目9项，省级科研项目9项。自主研发了覆盖高温合金及其他特种合金材料预处理、分级使用管理、高纯净化冶炼和组织均匀性控制等工序的多项自主知识产权和核心技术。目前，公司GH6159、GH4141、GH4738等牌号高温合金已实现了进口替代，产品已通过中国航发集团、航空工业集团等军工集团及其下属单位性能水平检测、质量评审及装机试车，实现批产供货。同时，公司与中国航发集团、中国船舶集团、航天科工集团等军工集团下属单位，中国燃气涡轮研究院、中国航发湖南动力机械研究所、钢铁研究总院、中国科学院金属所等科研院所，北京科技大学、北京航空航天大学、东北大学等高校建立了全方位的技术合作关系。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入9.12亿元/12.86亿元/20.35亿元，YOY依次为63.06%/40.89%/58.27%；实现归母净利润0.69亿元/1.07亿元/1.51亿元，YOY依次为 267.11%/54.76%/40.85%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入12.95亿元，同比增加 25.62%；实现归母净利润0.92亿元，同比增加7.30%。 2023年，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为高温及高性能合金(12.18亿元， 60.74%）、高品质特种不锈钢（7.56亿元，37.71%）、以及其他产品（0.31亿元，1.54%）。目前，公司以高温及高性能合金产品为核心，2023年公司来自高温及高性能合金产品的收入在总营收中占据六成以上的份额。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司专业从事高温及高性能合金、高品质特种不锈钢等特种合金产品领域。1）高温合金领域 由于高温合金主要用于航空航天、燃气轮机等高端制造领域，具有很强的战略价值及商业价值，欧美俄等发达国家的重点企业已在高温合金领域进行了几十年的研究；而我国的高温合金行业从产业到技术等各方面较国际先进水平仍存在较大差距，导致我国高温合金领域存在一定的进口依存度。根据观研报告网的数据，我国高温合金需求量迅速增长，从2017年的30,000吨 增至2022年的70,000吨，年均复合增长率为18.47%；产量方面，我国高温合金产量从2017 年的18,800吨增至2022年的42,000吨，年均复合增长率为17.44%，我国高温合金仍具有较大的需求缺口。 图5：2017-2022年中国高温合金需求与产量 资料来源：观研报告网、智研咨询、中国特钢企业协会、中商产业研究院、华金证券研究所 近年来高温合金行业的市场需求始终大于供给，且呈逐年扩大的趋势。由于一方面国内高温合金生产仍然难以满足日益增长的下游需求，另一方面美国等西方国家主要高温合金企业技术水平更高，国外产品相较国内部分企业产品在纯净度、一致性及成本上更具优势，因而目前国内高 温合金的进口依存度仍然较高。未来在军用和民用领域的双重拉动下，高温合金的需求量有望进一步提升。根据前瞻产业研究院的预测，到2026年我国高温合金市场规模将增长到342亿元。 2）高性能合金行业 高性能合金在多个维度展现出优异特性，具备较高的应用价值，其中以超高强合金、精密合金、超高纯不锈钢为代表的高强度、良好物理特性的合金材料广泛应用于航空器机身结构件和发动机件，以耐蚀合金为代表的高温耐腐蚀合金材料广泛应用于航空航天、核工程、石油化工和海洋工程领域。 3）特种不锈钢行业 高端制造业的发展将支撑未来高端特种不锈钢需求增长。随着我国经济结构的不断优化，未来制造业转型升级将成为工作重点，《中国制造2025》等产业规划也彰显我国向产业链上游进军的决心，以汽车、能源、工程机械、国防军工、核工业为代表的高端制造业迎来了快速、可持续发展，高端特种不锈钢的需求也将迎来增长机遇。此外，特种不锈钢除了优异的材料性能外，另一大的优点是具有回收率较高，符合环保、节能、节约资源的国家战略。随着国内经济结构优化走向深入，以能源、工程机械、国防军工、核工业为代表的高端制造业迎来了快速、可持续发展，高端特种不锈钢及特殊合金材料的需求也同时迎来增长机遇。 （三）公司亮点 1、公司是国内首家、且目前唯一一家掌握高温合金返回料再生应用技术，并实现产业化、通过发动机试车考核的企业。伴随着我国航天航空等高端制造领域发展，关键材料高温合金的需求持续增长，然而我国高温合金行业起步较晚、技术实力较发达国家存在较大差异，导致该领域2022年进口依存度仍达40%、供给缺口超2万吨。公司深耕高温合金材料领域，依托循环再生等核心技术打造出高返回比再生高温合金制备工艺路线，打破发达国家在该领域的技术垄断；并于2019年首次通过现役某主力型号发动机装机试车考核，成为国内唯一实现高温合金循环再生产业化、产品应用在现役主战装备型号上的特种合金生产企业；经工信部国家工业信息安全发展研究中心鉴定，上述技术水平已达到国内领先、国际先进，在保障重要战略资源及降低制备成本等方面均具有重要意义。截至目前，公司在高温合金产品业务方面已与中国航发集团、航空工业集团、航天科工集团等军工集团及其下属单位建立了长期稳定的合作关系。另据公司问询函披露，现阶段业内其他高温合金制备厂商的返回料循环利用技术均处于在研阶段、且未通过军品验证评审，尚无法高比例应用外部返回料并实现批量生产。 2、公司积极开拓高端民品市场，所生产的耐蚀合金、超高纯不锈钢等产品已广泛应用于核工程、石化等高端装备制造领域，推动营收稳定增长。1）在核工程方面，伴随着“十四五”规划的开展，核电等新型能源领域发展较快