新股覆盖研究：亚光股份

2023年02月22日 公司研究●证券研究报告 亚光股份（603282.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周一（2月27日）有一家主板上市公司“亚光股份”询价。 亚光股份（603282）：公司是一家专业从事制药装备和节能环保设备的研发、生产与销售，并提供系统工程解决方案的企业，主营产品广泛应用于制药、环保、化工、新能源等行业。公司2020-2022年分别实现营业收入4.18亿元/4.84亿元/9.16亿元，YOY依次为31.49%/15.66%/89.33%,三年营业收入的年复合增速42.27%；实现归母净利润0.84亿元/0.94亿元/1.68亿元，YOY依次为30.97%/11.37%/79.06%，三年归母净利润的年复合增速37.72%。根据初步预测，公司预计2023年1-3月实现归属于母公司股东的净利润区间为3,443万元至4,207万元，同比增长约61.67%至97.6%。 投资亮点：1、公司为胶塞清洗机、过滤洗涤干燥机等制药设备细分领域的国产龙头。自1996年成立以来，公司持续耕耘制药工艺核心设备，是胶塞清洗机、过滤洗涤干燥机的国家行业标准独家起草单位；2019年度，公司的药用过滤洗涤干燥机在同类产品中排名第一，药用铝盖/胶塞清洗机在同类产品中排名第二，浙江省内排名第一。目前公司制药装备覆盖的下游客户包括华海药业、凯莱英、合全药业、齐鲁制药等，根据2022年12月（第39届）全国医药工业信息年会发布的“2021年度中国医药工业百强榜”，公司的产品销售已覆盖其中的近70家。2、公司是国内杰出的MVR系统供应商之一，有望随着新能源动力电池进入扩产期实现业绩增长。公司的子公司乐恒节能深耕MVR基础设备蒸汽压缩机及MVR系统，产品主要应用于制药、环保、化工、新能源等行业；其中在新能源领域的应用为锂电池原材料中氢氧化锂、硫酸锂、碳酸锂等生产过程中的蒸发浓缩，以及生产过程中产生的含盐废水的脱盐蒸发浓缩结晶，主要客户包括中伟股份、雅保、格林美、天宜锂业等。2022年公司销售给锂电企业中伟股份、雅保等的MVR系统均为高价值量的高规格蒸发量系统，带动产品均价从2021年的394万元上升至729万元、销量同比增长40%，预计随着新能源动力电池进入扩产期，公司MVR业务收入或有望实现进一步增长。同行业上市公司对比：公司主要产品在制药装备领域与MVR领域；在制药装备领域选取同时经营制药装备及生产线建设，经营规模较大的楚天科技、东富龙、迦南科技为可比上市公司；在MVR领域，A股尚未有MVR为主营业务的公司上市，因此，考虑业务的相似性，选取金通灵科技集团股份有限公司为作为亚光股份的可比上市公司。从可比公司来看，2021年行业平均营业收入为43.50亿元，可比PE-TTM（剔除负值/算术平均）为30.13X，销售毛利率为31.68%；相较而言，公司的营收规模不及行业平均，但销售毛利率高于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）100.32流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告上海建科-新股专题覆盖报告（上海建科）-2023年第29期-总第226期2023.2.22通达创智-新股专题覆盖报告（通达创智）-2023年第28期-总第225期2023.2.21华塑科技-新股专题覆盖报告（华塑科技）-2023年第27期-总第224期2023.2.18苏能股份-新股专题覆盖报告（苏能股份）-2023年第26期-总第223期2023.2.18海通发展-新股专题覆盖报告（海通发展）-2023年第25期-总第222期2023.2.18 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 418.4 483.9 916.2 同比增长(%) 31.49 15.66 89.33 营业利润(百万元) 100.8 107.4 187.4 同比增长(%) 36.73 6.59 74.39 净利润(百万元) 84.0 93.6 167.6 同比增长(%) 30.97 11.37 79.06 每股收益(元) 0.84 0.93 1.67 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、亚光股份4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2012年-2021年全国医药工业主营业务收入（亿元）5 图6：2012-2021年医药制造业固定资产投资及增速变动（亿元）6 图7：2014-2019年全球MVR蒸汽机械市场规模（亿美元）6 图8：2014-2019年中国MVR蒸汽机械市场规模（亿元）7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 一、亚光股份 公司是一家专业从事各类工业领域中蒸发、结晶、过滤、清洗、干燥、有机溶媒精馏等设备的研发、生产与销售，并提供系统工程解决方案的企业。公司目前产品包括制药装备和节能环保设备两大系列，广泛应用于制药、环保、化工、新能源等行业，产品及服务覆盖的下游客户包括国内众多知名制药企业，并出口至乌克兰、印度和俄罗斯等国家。 历经二十多年的技术创新与发展，公司主要产品性能达到国内先进水平，并从制药装备行业拓展至节能环保与新能源领域。核心产品胶塞清洗机、过滤洗涤干燥机成为国家行业标准独家起草单位。其子公司乐恒节能，作为高新技术企业，深耕于正气压缩机及MVR系统的研发、设计、制造及销售，为多行业提供从设计、生产到安装调试工程服务的解决方案。通过合并子公司，公司已成为提供集成化设备的工业设备制造与工业流程服务的新型科技服务企业。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入4.18亿元/4.84亿元/9.16亿元，YOY依次为31.49%/15.66%/89.33%,三年营业收入的年复合增速42.27%；实现归母净利润0.84亿元/0.94亿元/1.68亿元，YOY依次为30.97%/11.37%/79.06%，三年归母净利润的年复合增速37.72%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块，分别为制药装备(2.98亿元， 32.69%）、节能环保设备（6.15亿元，67.31%）。2020年至2022年报告期间，节能环保设备逐渐成为公司的主要产品及首要收入来源。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事制药设备与机械式蒸汽再压缩（MVR）设备的研发、生产和销售。制药设备方面，公司归属于制药装备行业发展；蒸汽机制造方面，公司归属于MVR行业。 1.制药装备行业 随着社会老龄化程度的加深，民众健康意识与各国医疗保障体制的完善，全球医药行业进一步发展。2018年全球药品销售额超过1.2万亿美元。2015-2018年全球药品销售额复合增长率4.08%。预计未来几年全球药品销售额将保持年均4%-5%之间的增长。医药新兴市场国家的药品需求增速超过全球增速，全球医药市场在保持增长的同时将继续向新兴医药市场转移。中国作为全球医药行业最大的新兴市场，全国医药工业主营业务收入从2012年的9,677亿元增长到2021年的20,644亿元，年复合增长率为8.78%。 图5：2012年-2021年全国医药工业主营业务收入（亿元） 资料来源：中国医药统计网，华金证券研究所 随着智能化、集成化、自动化升级的高端制药装备厂商受到市场的青睐，下游医药制造业固定资产投资规规模逐年扩大，直接影响制药装备行业的供需状况。2012-2015年，新版GMP的认证推行大幅提高了药品生产标准，下游制药企业更换设备的需求带动制药装备行业进入高景气周 期，维持了较高的固定资产投资增速。2016年开始，新版GMP认证放缓更迭，固定资产投资需求大幅减少，行业竞争加剧。近年来，伴随我国创新药市场的蓬勃发展，大批新上市的创新药企业进行产能扩建，产生了大量的设备采购需求。 2020年疫情引起国外厂商产能受阻，引爆了国产制药装备的需求，由于国产设备性能优、交付快、售后及时等优势，国内生产制药企业已逐步向国产化倾斜。同时，为控制药品研发生产成本，国际大型制药公司的全球产业布局逐步向具有成本优势的地区转移，中国已经成为全球最大药品原材料生产及出口国家，并逐渐向生产和出口药品制剂的国家转型。规模化、集中化生产可能会导致制药装备价格下降，但未来几年高端制药装备市场渗透率将提高，部分低端装备将会被淘汰，行业平均价格水平不会出现大幅波动，市场需求则会稳步上升，2016-2020年中国制药装备行业市场规模年复合增速在20%左右，至2020年行业市场规模有望突破1,300亿元。 图6：2012-2021年医药制造业固定资产投资及增速变动（亿元） 资料来源：国家统计局,华金证券研究所 2.MVR行业 图7：2014-2019年全球MVR蒸汽机械市场规模（亿美元） 资料来源：智妍咨询，华金证券研究所 MVR（机械式蒸汽再压缩）设备是一种新型高效节能蒸发设备，采用低温与低压蒸汽和电能作为清洁能源，产生高温蒸汽，将媒介中的水分分离出来。MVR技术作为目前国际上较为先进的蒸发技术，被广泛地应用于化工、轻工、食品、制药、海水淡化以及污水处理等领域。根据智研 咨询整理的数据，2014年全球MVR蒸汽机械市场规模为129.5亿美元，2019年市场规模达到168.8亿美元，2014-2019年实现复合年均增长率为5.44%。 图8：2014-2019年中国MVR蒸汽机械市场规模（亿元） 资料来源：智妍咨询，华金证券研究所 MVR自2008年进入国内市场，近年来随着“碳达峰、碳中和”目标的提出，MVR蒸发设备因其显著的节能性得到大量的推广，不断拓展应用领域，国内也因势成长了一批MVR系统厂商，目前已成长为拥有百亿级规模的市场。2019年我国MVR蒸汽机械行业市场规模为158.8亿元，同比2018年的137.2亿元增长了15.74%。根据智研咨询的统计，预计2020年我国MVR蒸汽机械市场规模为177.1亿元，到2026年我国MVR蒸汽机械市场规模将增长至341.7亿元，年复合增长率12%。 （三）公司亮点 1、公司为胶塞清洗机、过滤洗涤干燥机等制药设备细分领域的国产龙头。自1996年成立以来，公司持续耕耘制药工艺核心设备，是胶塞清洗机、过滤洗涤干燥机的国家行业标准独家起草单位；2019年度，公司的药用过滤洗涤干燥机在同类产品中排名第一，药用铝盖/胶塞清洗机在同类产品中排名第二，浙江省内排名第一。目前公司制药装备覆盖的下游客户包括华海药业、凯莱英、合全药业、齐鲁制药等，根据2022年12月（第39届）全国医药工业信息年会发布的 “2021年度中国医药工业百强榜”，公司的产品销售已覆盖其中的近70家。 2、公司是国内杰出的MVR系统供应商之一，有望随着新能源动力电池进入扩产期实现业绩增长。公司的子公司乐恒节能深耕MVR基础设备蒸汽压缩机及MVR系统，产品主要应用于制药、环保、化工、新能源等行业；其中在新能源领域的应用为锂电池原材料中氢氧化锂、硫酸锂、碳酸锂等生产过程中的蒸发浓缩，以及生产过程中产生的含盐废水的脱盐蒸发浓缩结晶，主要客户包括中伟股份、雅保、