22年业绩短期承压，看好23年需求复苏与渠道优化

证券研究报告：建筑材料|公司点评报告 2023年3月24日 股票投资评级 北新建材(000786) 个股表现 买入|首次覆盖 北新建材 建筑材料 22% 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% 2022-032022-062022-082022-102023-012023-03 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）28.21 总股本/流通股本（亿16.90/16.32 股） 总市值/流通市值（亿477/461 元） 52周内最高/最低价34.90/19.83 资产负债率(%)25.0% 市盈率15.20 第一大股东中国建材股份有限公司 研究所 持股比例(%)37.8% 分析师:丁士涛 SAC登记编号:S1340522090005 Email:dingshitao@cnpsec.com 研究助理:刘依然 SAC登记编号:S1340122090020 Email:liuyiran@cnpsec.com 22年业绩短期承压，看好23年需求复苏与渠道优化 事件： 公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入199.34亿元，同比下降5.49%；实现归母净利润31.36亿元，同比下降10.71%；扣非归母净利润26.15亿元，同比下降23.39%。2022Q4单季度实现营业收入46.24亿元，同比下降10.44%；归母净利润7.92亿元，同比增长0.64%；扣非归母净利润3.62亿元，同比下降51.60%。 业绩短期承压，看好23年需求复苏与渠道优化 2022年，公司石膏板/龙骨/防水业务分别实现收入133.65 /25.17/31.45亿元，分别同比下降3.02/8.65/18.88pct。我们认为公司营收下降主要由于2022年下游需求明显走弱。2023年来看，房地产基本面修复趋势已逐渐显现，前期疫情压制的需求也正在释放；同时，公司“公装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”的渠道下沉、结构优化对业绩的提振有望逐步显现。2022年，公司销售毛利率/净利率分别为29.24%/15.77%，分别同比下降2.59/1.07pct。各业务毛利率方面，公司石膏板/龙骨/防水业务毛利率分别为34.95%/18.94%/17.04%,分别同比-2.31/+0.51/-6.62pct。公司石膏板、龙骨业务毛利率保持稳健，防水业务受主要原材料沥青价格涨幅较大所拖累。 石膏板主业强者恒强，单平米毛利逆势提升 根据中国建筑材料联合会石膏建材分会的统计，2022年，全国石膏板产销量为30.73亿平方米，同比下滑12.54%；公司石膏板产/销量分别为20.95/20.93亿平方米，分别同比下降13.53% /12.01%。公司石膏板市占率为68.11%，同比提升0.36pct。价格和成本方面，2022年公司石膏板平均销售单价为6.39元/平方米，同比增加0.590元/平方米;单位成本为4.15元/平方米，同比 增加0.585元/平方米；其中，单位原材料/燃料动力/人工成本/其他分别为2.38/1.15/0.27/0.36元/平方米，同比增加0.231 /0.259/0.041/0.054元/平方米；单位毛利为2.23元/平方米，同比增加0.073元/平方米。公司以高市占率获强定价权，石膏板单位毛利实现逆势增长。 22Q4净现比大幅提升，延续高质量稳健经营 2022年公司现金流保持了一贯的稳健、优质，全年经营性现金流量净额为36.64亿元，同比下降4.35%；净现比为116.83%，同比提高7.70pct；收现比/付现比分别为103.67%/102.14%，分别同比下降2.65/8.06pct。2022Q4单季净现比为271.36%，同 比提高30.93pct；收现比/付现比分别为141.64%/83.57%，分别同比+11.07/-7.62pct。2022年公司应收账款周转率为11.10次，同比提升0.57次，应收账款管控能力有所增强。费用率方面，营收下降致费用率小幅下滑，2022年期间费用率为13.80%，同比增长0.72pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.81% /5.14%/4.32%/0.53%，分别同比+0.10/+0.30/+0.17/+0.14pct。 盈利预测与投资建议 公司石膏板主业以高市占率获取强定价力，2022年行业压力期韧性凸显；2023年下游需求复苏与公司渠道下沉、结构优化有望提振业绩。同时，防水新规即将落地，防水行业全面提质扩容将推动公司防水业务盈利修复。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为36.61/41.69/46.07亿元，EPS分别为2.17/2.47 /2.73元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 房地产投资增速大幅下降风险；原材料价格持续上涨超出预期；应收账款坏账风险；主业渠道下沉、结构优化不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19934 22437 24421 26451 增长率(%) -5.49 12.56 8.84 8.31 EBITDA（百万元） 3789.18 5025.69 5610.40 6107.61 归属母公司净利润（百万元） 3136.40 3661.31 4168.67 4606.51 增长率(%) -10.71 16.74 13.86 10.50 EPS(元/股) 1.86 2.17 2.47 2.73 市盈率（P/E） 15.20 13.02 11.43 10.35 市净率（P/B） 2.27 2.05 1.84 1.65 EV/EBITDA 11.90 9.62 8.50 7.66 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 营业收入 19934 22437 24421 26451 成长能力 营业收入 -5.5% 12.6% 8.8% 8.3% 营业成本 14106 15385 16602 17932 营业利润 -12.2% 17.4% 13.8% 10.5% 税金及附加 221 248 270 293 归属于母公司净利润 -10.7% 16.7% 13.9% 10.5% 销售费用 760 807 878 951获利能力 管理费用 1025 1122 1221 1323 毛利率 29.2% 31.4% 32.0% 32.2% 研发费用 861 897 928 1005 净利率 15.7% 16.3% 17.1% 17.4% 财务费用 106 117 122 98 ROE 15.0% 15.7% 16.1% 15.9% 资产减值损失 -55 -30 -20 -15 ROIC 12.2% 15.3% 15.7% 15.6% 营业利润 3311 3889 4426 4889偿债能力 营业外收入 30 95 105 110 资产负债率 25.0% 22.0% 19.5% 16.9% 营业外支出 58 70 75 75 流动比率 2.08 2.46 2.82 3.20 利润总额 3283 3914 4456 4924 营运能力 所得税 140 215 245 271 应收账款周转率 10.33 11.13 11.60 11.14 净利润 3144 3698 4211 4653 存货周转率 7.44 8.00 8.15 8.34 归母净利润 3136 3661 4169 4607 总资产周转率 0.72 0.76 0.77 0.77 每股收益（元） 1.86 2.17 2.47 2.73 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.86 2.17 2.47 2.73 货币资金 556 978 1487 2080 每股净资产 12.40 13.79 15.37 17.11 交易性金融资产 3939 4539 5239 5939 估值比率 应收票据及应收账款 2180 2352 2511 2944 PE 15.20 13.02 11.43 10.35 预付款项 303 330 356 385 PB 2.27 2.05 1.84 1.65 存货 2727 2885 3107 3234 流动资产合计 10973 12353 14170 16042现金流量表 固定资产 12459 12845 13274 13742 净利润 3144 3698 4211 4653 在建工程 1294 1494 1694 1994 折旧和摊销 822 902 969 1035 无形资产 2502 2453 2399 2339 营运资本变动 -71 -669 -780 -745 非流动资产合计 17631 18185 18781 19509 其他 -230 84 76 55 资产总计 28605 30538 32951 35551 经营活动现金流净额 3664 4016 4476 4998 短期借款 168 118 218 318 资本开支 -914 -1373 -1526 -1717 应付票据及应付账款 1863 1898 2040 2213 其他 -1343 -586 -683 -682 其他流动负债 3239 3002 2757 2484 投资活动现金流净额 -2257 -1959 -2209 -2399 流动负债合计 5270 5018 5016 5016 股权融资 52 0 0 0 其他 1891 1696 1401 1006 债务融资 -119 -245 -195 -295 非流动负债合计 1891 1696 1401 1006 其他 -1355 -1389 -1563 -1712 负债合计 7161 6714 6417 6022 筹资活动现金流净额 -1422 -1634 -1758 -2007 股本 1690 1690 1690 1690 现金及现金等价物净增加额 -12 423 509 592 资本公积金 2800 2800 2800 2800 未分配利润 15492 17286 19329 21586 少数股东权益 488 525 567 614 其他 974 1523 2148 2839 所有者权益合计 21444 23824 26534 29529 负债和所有者权益总计 28605 30538 32951 35551 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本