公司跟踪报告：中国重汽：22年业绩承压，看好23年重卡行业复苏

中国重汽：22年业绩承压，看好23年重行业复苏 —中国重汽(000951)公司跟踪报告 卡 陆嘉敏汽车行业首席分析师S150052206000113816900611 lujiamin@cindasc.com 王欢汽车行业分析师S150052210000318643122434 wanghuan1@cindasc.com 相关研究 1.20180831中国重汽（000951.sz）：公司表现优于行业，毛利率下滑致使利润增速较低 2.20180327中国重汽（000951.sz）：17年业绩如期实现，18年公司迎来开门红 3.20170901中国重汽（000951.sz）：上半年业绩亮眼，全年高增长无虞 证券研究报告公司研究 公司跟踪报告中国重汽(000951)投资评级上次评级 中国重汽沪深300 80%60%40%20% 0% -20%-40% 22/0422/0822/12 资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）16.5452周内股价波动区间18.20-9.15(元)最近一月涨跌幅(％)-5.49总股本(亿股)11.75流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)194.32 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 中国重汽：22年业绩承压，看好23年重卡行业复苏 2023年04月09日 本期内容提要: 事件：公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营收288.22亿元，同比下降48.62%；实现归母净利润2.14亿元，同比下降79.41%。其中Q4实现营收63.67亿元，同比下降11.10%；实现归母净利润-1.43亿元，同比下降27.06%。 点评： ⯁2022年重卡行业整体承压，公司经营指标明显好于行业。2022年公司实现营收288.22亿元，同比下降48.62%；实现归母净利润2.14亿元，同比下降79.41%。其中Q4实现营收63.67亿元，同比下降11.10%；实现归母净利润-1.43亿元，同比下降27.06%。在2022年重卡行业整体承压的环境下，公司各项主要指标明显好于行业平均水平，是国内重卡行业中运营质量最好的企业之一。毛利率、净利率同比下降。2022年公司毛利率为6.18%，同比下降1.20pct；净利率为1.82%，同比下降1.15pct。其中Q4毛利率3.50%，同比下降1.68pct；Q4净利率为-1.43%，同比下降1.11pct。 ⯁市场下行导致销售费用率下降，研发费用率持续提升。2022年销售、管理、财务、研发费用同比分别增减-67.55%、-8.24%、-105.42%、-28.09%至3.21亿元、2.64亿元、-0.95亿元、4.33亿元；费用率分别-0.65、 +0.41、-0.25、+0.43pct至1.11%、0.92%、-0.33%、1.50%。销售费用 下降主要系市场下行、销量下降导致的职工薪酬、广告促销费减少所致。研发费用率上升主要系公司加快正向研发能力建设，公司在国内首推匹配天然气发动机的AMT产品，氢燃料电池重卡在多场景实现批量应用。综合来看，期间费用下降较多，期间费用率维持稳定。公司2022年期间费用同比下降49.65%至9.23亿元，期间费用率3.20%，比上年下降0.07pct。Q4期间费用率为4.74%，比上年同期下降1.89pct。 ⯁单车收入维持稳定，单车毛利持续下滑。2022年，公司整车销售业务收入226.43亿元，单车收入为23.58万元，同比下降0.20%。整车业务毛 利7.85亿元，单车毛利8174元，同比下降42%。 ⯁公司重卡市占率保持稳定，龙头地位稳固。公司2022年实现重卡销量9.6万辆，同比下降52.5%，面对国内市场下滑，公司深耕国内细分市场取得全面突破，牵引车市场销量领先，载货车首次进入行业前列，搅拌车市场占有率多年行业领跑，专用车市场实现全覆盖，冷藏车市场占有率明显提升；同时抢抓海外市场机遇，出口销量创历史新高。2022年。公司重卡市占率为14.3%，同比微降0.21pct，龙头地位稳固。 ⯁21年中开始重卡行业陷入长期低迷，23年有望重回上行区间。2021年中开始到2022年末，受排放标准升级消费透支，重卡车企库存高企；同时各地复工复产与基建投资延缓启动使公路货运受到较大冲击，重卡行业面临较大压力。2021、2022年中国重卡行业年度销量遭遇两连降，其中22 年降幅51.8%，全年销量67.2万台，较20年的峰值有近100万的降幅。 分月度来看，重卡月度销量自2021年5月开始出现21月连降，到23年 2月才宣告结束。2023年，随着疫情管控调整，市场的信心增加，春节后经济活力也逐渐增加。2月份制造业采购经理指数(PMI)升至52.6%，制造业景气面继续扩大。从重卡主要应用场景来看，基础设施建设投资累计同比持续为正，公路货运量维持稳定，此前被压抑的换车需求有望逐步 被激活。长期来看，我们认为重卡行业有望重回上行区间。 ⯁盈利预测与投资评级：公司为国内重卡龙头企业，市占率维持稳定，随着重卡行业逐步复苏，公司业绩有望稳步复苏。我们预测公司2023年-2025年归母净利润为9.0亿元、13.7亿元、19.1亿元，同比增长323.1%、51.6%、39.1%，对应EPS为0.77、1.17、1.62元，PE为21/14/10倍。 ⯁风险因素：宏观经济波动风险；重卡销量不及预期；上游原材料涨价风险等。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2021A561 2022A288 2023E409 2024E521 2025E650 增长率YoY% -6.4% -48.6% 41.7% 27.6% 24.6% 归属母公司净利润 10 2 9 14 19 (亿元)增长率YoY% -44.8% -79.4% 323.1% 51.6% 39.1% 毛利率% 7.4% 6.2% 6.6% 8.7% 9.2% 净资产收益率ROE% 7.5% 1.6% 6.4% 9.1% 11.9% EPS(摊薄)(元) 0.88 0.18 0.77 1.17 1.62 市盈率P/E(倍) 17.89 86.86 20.53 13.54 9.74 市净率P/B(倍) 1.33 1.35 1.30 1.24 1.16 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月07日收盘价 目录 1、2022年重卡行业整体承压，公司经营指标好于行业5 2、公司龙头地位稳固，23年重卡行业有望重回上行区间7 3、盈利预测与投资评级8 4、风险因素8 图目录 图1：公司年度营收（亿元）及增速（%）5 图2：公司年度归母净利润（亿元）及增速（%）5 图3：年度毛利率和净利率（%）5 图4：季度毛利率和净利率（%）5 图5：公司年度销售、管理、财务和研发费用率（%）6 图6：公司季度销售、管理、财务和研发费用率（%）6 图7：公司年度期间费用和费用率（%）6 图8：公司季度期间费用和费用率（%）6 图9：单车收入（万元）及增速（%）7 图10：单车净利润（元）及增速（%）7 图11：公司重卡销量（辆）及增速（%）7 图12：公司重卡市占率（%）7 图13：重卡行业年度销量（万辆）及增速（%）8 图14：重卡行业月度销量（辆）及增速（%）8 图15：基建投资累计同比（%）8 图16：公路货运量（亿吨）及同比（%）8 1、2022年重卡行业整体承压，公司经营指标好于行业 2022年重卡行业整体承压，公司经营指标明显好于行业。2022年公司实现营收288.22亿元，同比下降48.62%；实现归母净利润2.14亿元，同比下降79.41%。其中Q4实现营收 63.67亿元，同比下降11.10%；实现归母净利润-1.43亿元，同比下降27.06%。在2022年重卡行业整体承压的环境下，公司各项主要指标明显好于行业平均水平，是国内重卡行业中运营质量最好的企业之一。 图1：公司年度营收（亿元）及增速（%）图2：公司年度归母净利润（亿元）及增速（%） 营业总收入（亿元）同比（%）归属母公司股东的净利润（%）同比（%） 600 500 400 300 200 100 0 100%24 20 75%16 50%12 8 25%4 0 -100 -200 -300 -4 -8 -12 -16 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0% -25% 120% 80% 40% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0% -40% -50%-80% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 毛利率、净利率同比下降。2022年公司毛利率为6.18%，同比下降1.20pct；净利率为1.82%，同比下降1.15pct。其中Q4毛利率3.50%，同比下降1.68pct；Q4净利率为-1.43%，同比下降1.11pct。 图3：年度毛利率和净利率（%）图4：季度毛利率和净利率（%） 销售毛利率（%）销售净利率（%）销售毛利率（%）销售净利率（%） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0% 2022 -2% -4% 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 市场下行导致销售费用率下降，研发费用率持续提升。2022年销售、管理、财务、研发费用同比分别增减-67.55%、-8.24%、-105.42%、-28.09%至3.21亿元、2.64亿元、-0.95亿元、4.33亿元；费用率分别-0.65、+0.41、-0.25、+0.43pct至1.11%、0.92%、-0.33%、1.50%。销售费用下降主要系市场下行、销量下降导致的职工薪酬、广告促销费减少所致。研发费用率上升主要系公司加快正向研发能力建设，公司在国内首推匹配天然气发动机的AMT产品，氢燃料电池重卡在多场景实现批量应用。 图5：公司年度销售、管理、财务和研发费用率（%）图6：公司季度销售、管理、财务和研发费用率（%） 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 销售费用率（%）管理费用率（%） 研发费用率（%）财务费用率（%） 201720182019202020212022 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 2020Q1 2020Q2 0.0% -0.5% -1.0% 销售费用率（%）管理费用率（%） 研发费用率（%）财务费用率（%） 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 综合来看，期间费用下降较多，期间费用率维持稳定。公司2022年期间费用同比下降49.65%至9.23亿元，期间费用率3.20%，比上年下降0.07pct。Q4期间费用率为4.74%，比上年同期下降1.89pct。 图7：公司年度期间费用和费用率（%）图8：公司季度期间费用和费用率（%） 期间费用（亿元）期间费用率（%）期间费用（亿元）期间费用率（%） 256%10 205%8 4%6 15 3%4 10 2%2 51%0 10% 8% 6% 4% 2% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2