流动性及现券交易跟踪

基本内容 （一）今年以来农村金融机构为现券主要买盘，2月基金和理财转为净买入 今年以来现券主力买盘一直为农村金融机构，但2月以来农村金融机构现券净买入规模小幅减少，1月和2月（截至15日）农村金融机构日均净买入规模分别为340.7亿元和308.4亿元。除农村金融机构外，2月以来基金、理财和 保险同样增配现券，其中基金和理财由1月净卖出转为净买入，2月以来分别日均净买入140.6亿元和120.5亿元。 （二）2月以来机构抢配短债，基金和理财为增持主力 2月以来机构抢短债特征明显。截至2月15日，1年期以下现券2月份日均净买入规模为598.8亿元，较1月日均水平（390.7亿元）大幅增加208亿元；1年以内现券净买入规模占全部现券净买入规模的65.7%，较1月（55.7%）上升了10个百分点。 理财、保险、基金积极买入短久期债券。对比来看，1月份期限为1年以内现券的买盘主要集中在农村金融机构、货基和其他机构，占比分别为57.1%、22.9%和18.4%，日均净买入规模分别为223亿元、89.6亿元和71.9亿元，而2月以来1年以内现券买盘主要包括农村金融机构、理财、其他机构、保险和基金，占比分别为38.1%、29.2%、13.7%、 7.6%和6.5%，日均净买入规模分别为228.2亿元、174.9亿元、82.2亿元、45.7亿元和39亿元。分机构来看，2月以来货基对短久期现券由大规模净买入转为净卖出，理财和基金开始净买入短久期债券，保险对短久期债券的整体净买入占比和日均净买入规模较1月也有明显增加。 分券种来看，2月以来理财和保险对同业存单转为净买入，短融/超短融买盘中基金占比明显增加。2月以来1年以下债券中同业存单、短融超短融、政金债和其他（含二永）的日均净买入规模分别为448.9亿元、144.6亿元、69.5亿元和18.1亿元，分别较1月增加194.1亿元、20.2亿元、9.3亿元和7.3亿元。理财和保险转为存单买盘，日均净买入规模占比分别达到20.9%和9.3%。2月短融/超短融买盘中基金占比超三成，较1月（19.2%）增加10.8个百分点，而货基占比明显压缩；2月政金债买盘中理财占比明显增加，达到19%；其他（含二永）主力买盘仍为理财，但2月基金日均净买入占比较1月（6.5%）增加了6.5个百分点达到13%，货基由1月净卖出转为净买入。 （三）当前短端利差压缩，基金、券商加久期赚票息效应开始显现 2月以来各评级各期限信用利差整体收窄，截至2月15日，1年期、3年期和5年期AAA级中票信用利差较1月底分别收窄6.24BP、10BP和13.79BP，中长端信用利差收窄幅度更大。从历史分位来看，当前1年期、3年期和5年期AAA级中票信用利差分别处于12.2%、37.18%和53.54%的历史分位，由于1年期中票信用利差已经处于历史较低水平，3年期和5年期的性价比更为突出。 上周信用债净买入规模中中长端占比有所增加。上周1年以内信用债占全部信用债现券成交的比例较前值（58%）明显减少13.1个百分点至44.8%，而1-3Y占比较前值（13.5%）提高7.1个百分点至15.2%，3-5Y占比较前值（7.5%）提高1.2个百分点至8.7%，机构加久期行为开始显现。 具体来看，上周基金和证券公司对中长久期信用债的配置力度明显加大。上周基金对1-3年期和3-5年期信用债 的净买入规模分别为123.09亿元和28.47亿元，分别环比大幅增加79.11亿元和31.82亿元，证券公司对1-3年期 和3-5年期信用债的净买入规模分别为50.92亿元和30.29亿元，环比分别增加17.28亿元和45.65亿元。 风险提示 信用风险的不确定性；理财赎回超预期。 内容目录 一、抢配短债后，哪些机构开始加久期？？4 1、今年以来农村金融机构为现券主要买盘，2月基金和理财转为净买入4 2、2月以来机构抢配短债，基金和理财为增持主力4 3、当前短端利差压缩，基金、券商加久期赚票息效应开始显现6 二、流动性观察：资金利率总体上行，不同期限存单利率表现分化7 1、公开市场操作：央行公开市场净投放6020亿元7 2、货币市场：资金利率总体上行，大行/政策行净融出规模继续减少8 3、同业存单：净融资规模明显回落，1M同业存单利率明显上行9 4、票据市场：长端小幅上行11 三、机构现券交易观察：理财大幅增持同业存单11 四、现券市场观察：利率债收益率大多上行，城投产业利差均收窄15 1、利率债市场：国债收益率全部上行，曲线趋平15 2、信用债市场：不同期限中短票收益率表现分化，城投、产业利差均收窄16 五、风险提示17 图表目录 图表1：不同机构日均现券净买入规模4 图表2：不同期限现券日均净买入规模及整体规模占比4 图表3：短久期现券买盘分布变化5 图表4：不同机构1年期以下现券日均净买入规模5 图表5：1年期以下不同券种的日均净买入规模5 图表6：1年期以下不同券种的日均买盘分布6 图表7：不同评级中票信用利差6 图表8：各评级各期限中票信用利差及历史分位数6 图表9：近五周净买入信用债的久期分布7 图表10：近五周1-3Y和3-5Y信用债买盘分布7 图表11：央行公开市场操作8 图表12：02/06-02/10质押式回购加权利率变化8 图表13：02/06-02/10银行间质押式回购成交情况8 图表14：各机构质押式回购净融入金额（正回购减逆回购）9 图表15：全周债市杠杆率（估算）小幅下行9 图表16：同业存单周度发行融资情况10 图表17：不同银行类型同业存单发行情况10 图表18：不同期限同业存单发行情况10 图表19：不同类型银行1年期同业存单发行利率10 图表20：不同期限同业存单发行利率10 图表21：期限发行利差周度变化11 图表22：不同期限票据利率情况11 图表23：2023/02/06-2023/02/10各机构分券种现券成交数据12 图表24：各机构现券净买入规模周度变化12 图表25：大行/政策行分券种净买入规模13 图表26：股份行分券种净买入规模13 图表27：城商行分券种净买入规模13 图表28：农村金融机构分券种净买入规模13 图表29：证券公司分券种净买入规模13 图表30：保险公司分券种净买入规模13 图表31：基金公司及产品分券种净买入规模14 图表32：货币基金分券种净买入规模14 图表33：理财类产品分券种净买入规模14 图表34：2023/02/06-2023/02/10各机构分期限现券成交数据14 图表35：利率债分机构分期限净买入规模15 图表36：信用债分机构分期限净买入规模15 图表37：中债国债收益率曲线15 图表38：不同期限国债收益率周度变化15 图表39：不同期限国开债收益率周度变化15 图表40：中票收益率16 图表41：中票收益率周变动16 图表42：中票信用利差16 图表43：中票信用利差周变动16 图表44：城投债不同等级信用利差走势16 图表45：城投债不同省份信用利差走势16 图表46：产业债不同等级信用利差走势17 图表47：产业债不同行业信用利差走势17 一、抢配短债后，哪些机构开始加久期？？ 1、今年以来农村金融机构为现券主要买盘，2月基金和理财转为净买入 今年以来现券主力买盘一直为农村金融机构，但2月以来农村金融机构现券净买入规模小 幅减少，1月和2月（截至15日）农村金融机构日均净买入规模分别为340.7亿元和308.4亿元。除农村金融机构外，2月以来基金、理财和保险同样增配现券，其中基金和理财由1月净卖出转为净买入，2月以来分别日均净买入140.6亿元和120.5亿元。 图表1：不同机构日均现券净买入规模 （亿元） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 来源：CFETS，国金证券研究所 1月2月至今 注：2月数据统计至2月15日，下同。 2、2月以来机构抢配短债，基金和理财为增持主力 2月以来机构抢短债特征明显。截至2月15日，1年期以下现券2月份日均净买入规模为 598.8亿元，较1月日均水平（390.7亿元）大幅增加208亿元；1年以内现券净买入规模占全部现券净买入规模的65.7%，较1月（55.7%）上升了10个百分点。 图表2：不同期限现券日均净买入规模及整体规模占比 （亿元） 700 1月日均2月至今日均1月占比（右）2月至今占比（右） 70% 60060% 50050% 40040% 30030% 20020% 10010% 0 ≦1Y 1-3Y 3-5Y 0% 5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y 来源：CFETS，国金证券研究所 理财和基金积极买入短久期债券。对比来看，1月期限为1年以内现券的买盘主要集中在农村金融机构、货基和其他机构1，占比分别为57.1%、22.9%和18.4%，日均净买入规模分别为223亿元、89.6亿元和71.9亿元，而2月以来1年以内现券买盘主要包括农村金 融机构、理财、其他机构、保险和基金，占比分别为38.1%、29.2%、13.7%、7.6%和6.5%，日均净买入规模分别为228.2亿元、174.9亿元、82.2亿元、45.7亿元和39亿元。分机构来看，2月以来货基对短久期现券由大规模净买入转为净卖出，理财和基金开始净买入 1“其他机构”包括财务公司、其他、信托投资公司、民营银行、资产管理公司、金融租赁公司、期货公司等。 短久期债券，保险对短久期债券的整体净买入占比和日均净买入规模较1月也有明显增加。 图表3：短久期现券买盘分布变化图表4：不同机构1年期以下现券日均净买入规模 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 农村金融机构保险基金货基 理财其他产品类其他外资银行 1月2月至今 （亿元） 250 200 150 100 50 0 1月2月至今 来源：CFETS，国金证券研究所来源：CFETS，国金证券研究所 2月以来理财和保险对同业存单转为净买入，短融/超短融买盘中基金占比明显增加。分券种来看，2月以来1年以下债券中同业存单、短融超短融、政金债和其他（含二永）的日均净买入规模分别为448.9亿元、144.6亿元、69.5亿元和18.1亿元，分别较1月增加194.1亿元、20.2亿元、9.3亿元和7.3亿元。理财和保险转为存单买盘，日均净买入 规模占比分别达到20.9%和9.3%。2月短融/超短融买盘中基金占比超三成，较1月（19.2%）增加10.8个百分点，而货基占比明显压缩；2月政金债买盘中理财占比明显增加，达到19%；其他（含二永）主力买盘仍为理财，但2月基金日均净买入占比较1月（6.5%）增 加了6.5个百分点达到13%，货基由1月净卖出转为净买入。 图表5：1年期以下不同券种的日均净买入规模 500.0 450.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 国债政金债中票短融/超短企业债地方政府债同业存单资产支持证其他 融券 （亿元）日均净买入规模 1月 2月至今 1月 2月至今 1月 2月至今 1月 2月至今 1月 2月至今 1月 2月至今 1月 2月至今 1月 2月至今 1月 2月至今 来源：CFETS，国金证券研究所 图表6：1年期以下不同券种的日均买盘分布 大行/政策行股份行城商行农村金融机构 （亿元） 外资银行券商保险基金 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国债政金债中票短融/超短企业债地方政府同业存单资产支持其他 融债证券 货基理财其他产品类其他 1月 2月至今 1月 2月至今 1月 2月至今 1月 2月至今 1月 2月至今 1月 2月至今 1月 2月至今 1月 2月至今 1月 2月至今 来源：CFETS，国金证券研究所 3、当前短端利差压缩，基金、券商加久期赚票息效应开始显现 2月