固定收益专题报告：流动性及现券交易跟踪，理财规模快速回升，后续关注什么？

基本内容 一、7月以来理财配置力量加大，以增持短端为主 7月以来农村金融机构和理财的增配力量开始凸显，机构“抢短债”行为再现。7月至今农村金融机构和理财在现券 日均买盘中的占比分别为38.1%和25.6%，较6月分别增加32个百分点和11个百分点。分期限来看，机构对短债的增持力度明显增加，1年以内现券占全部现券日均买盘的比例为58.5%，较6月提升了8.5个百分点。 7月以来农村金融机构和理财主要增持短端，大力买入同业存单。7月以来农村金融机构对1年以内现券的日均净买 入规模较6月增加1.5倍以上，对3-10年现券也由净卖出转为小额净买入，分券种来看主要买入同业存单及中长端 利率债。7月以来理财对1年以内现券的日均净买入规模较6月增加3倍以上，对存单由净卖出转为大幅净买入。二、理财存续规模明显回升，短期限产品新发规模上升较快 7月初理财存续规模快速回升，主因现金管理类产品规模上升较快。受季末MPA考核压力的影响，2021年以来理财存续规模均呈现出“6月末走低，7月陆续回流”的特征。具体来看，2021年和2022年7月理财存续规模分别累计提升11990亿元和11703亿元。今年6月最后一周理财存续规模季节性减少7138亿元，但7月前两周规模快速回升1.13万亿元至26.1万亿元，增幅为4.5%。分产品运作模式来看，7月前两周封闭式、定开式和现金管理型理财规模增幅分别为1%、2.7%和10%，7月初理财规模明显回升主因现金管理类产品规模上升较快。 理财新发规模明显增加，其中短期限产品发行规模有所提升。7月第一周新发理财产品规模环比大幅增加61%，分期限来看，3个月-6个月（含）的产品规模明显上升，在全部新发规模中占比33%，而6月仅为20%左右。由于短期限产品发行规模提升，新发理财加权平均期限小幅降低，7月以来累计减少1.25个月。近期新发理财产品业绩比较基准较为稳定。可能受债市回调的影响，6月底理财破净率小幅抬升后开始回落，截至目前理财破净率较6月底下降0.07pct。三、投资策略：关注理财规模回升带来的同业存单及信用债投资机会 7月以来短端利率波动幅度较大，长端利率走势较为平稳。6月降息后市场利多出尽，同时“稳增长”政策预期升温，债市面临调整压力。6月底债市交易逻辑从稳增长政策预期差逐步回归基本面表现，7月第一周短端收益率下行幅度较大，7月第二周又有所回升，短端利率整体波动较大，而长端利率走势较为平稳。 随着理财规模明显回升，同业存单及短端信用债配置性价比凸显，但仍需关注后续资金面走势。7月至今同业存单配置需求增强，农村金融机构和理财成为主要买盘，其中农村金融机构对同业存单的买入力度较6月提高128%，理财对同业存单由净卖出转为大额净买入。随着理财规模明显回升，短端配置力量增强，建议关注同业存单及短端信用债的配置机会。跨季后资金面维持宽松，但7月以来央行逆回购大幅缩量，仍需警惕流动性收紧、短债利率上行的风险。理财对二永债行情的影响较为显著，信用债中重点关注理财规模扩张带来的二永债投资机会。基金、理财和“其他产品类”净买入规模对二级债品种利差均有显著的负向影响。7月以来二永债日均买盘规模较6月增长了30.8%，主因基金、“其他产品类”加大增持力度，叠加后续理财规模扩张对行情形成进一步支撑，建议关注二永债投资机会，目前中长久期银行永续债及3年期中高等级二级资本债利差仍存在较大压降空间。 政策面预期较强叠加理财配置力量回升，继续关注城投债票息机会。我们认为下阶段财政政策或将继续发力，通过重启特殊再融资债、建制县隐债化解试点等工具进一步缓释地方债务风险，目前城投债投资情绪面有所修复，叠加理财配置力量回升，建议继续关注城投债票息机会。 风险提示 宏观政策调控超预期；流动性超预期收紧。 内容目录 一、7月以来农村金融机构、理财增配力量凸显4 二、理财存续规模明显回升，短期限产品新发规模上升较快6 三、投资策略：关注理财规模回升带来的同业存单及信用债投资机会8 四、市场回顾9 1、利率债市场：收益率表现分化，10Y-1Y国债期限利差收窄9 1.1一级市场：利率债发行规模环比增加9 1.2二级市场：收益率表现分化，10Y-1Y国债期限利差收窄10 2、流动性观察：央行净投放180亿元，资金利率大多上行11 2.1公开市场操作：央行净投放资金180亿元11 2.2货币市场：资金利率大多上行，同业存单发行利率整体上行12 3、信用债市场：净融资额为正，收益率走势分化12 3.1一级市场：信用债净融资额为正12 3.2二级市场：信用债收益率走势分化，信用利差整体收窄14 3.3主体评级调整：2家企业主体评级调高，无企业主体评级调低，无企业被列入观察名单16 风险提示16 图表目录 图表1：7月以来农村金融机构和理财的日均净买入规模环比明显增加4 图表2：7月至今1年以内现券的日均买盘规模明显提升4 图表3：今年以来每月农村金融机构分期限日均净买入规模5 图表4：农村金融机构对1年以内现券的日均净买入情况5 图表5：农村金融机构对3-5年现券的日均净买入情况5 图表6：农村金融机构对5-7年现券的日均净买入情况5 图表7：农村金融机构对7-10年现券的日均净买入情况5 图表8：今年以来每月理财分期限日均净买入规模6 图表9：今年以来每月理财分券种日均净买入规模6 图表10：7月以来理财存续规模显著回升7 图表11：今年以来封闭式理财存续规模变化7 图表12：今年以来现金管理型理财存续规模变化7 图表13：今年以来定开式理财存续规模变化7 图表14：7月以来理财周度新发规模明显增加7 图表15：新发产品加权平均期限降低7 图表16：新发产品业绩比较基准维持在3.6%附近8 图表17：7月银行理财产品破净率小幅下降8 图表18：7月以来短债收益率波动幅度较大8 图表19：跨季后资金面维持宽松9 图表20：理财和农村金融机构加大同业存单增持力度9 图表21：二级资本债品种利差与机构行为变化9 图表22：7月以来其他（含二永）日均买盘规模有所增加9 图表23：利率债发行数量10 图表24：利率债发行金额10 图表25：利率债发行、偿还和净融资额10 图表26：中债国债收益率曲线11 图表27：每周国债平均收益率及变动11 图表28：央行公开市场操作12 图表29：银行间质押式回购利率12 图表30：同业存单发行利率12 图表31：信用债发行与到期情况13 图表32：各券种周净融资额13 图表33：分行业信用债发行规模统计13 图表34：各等级周净融资额13 图表35：城投债与产业债周净融资额13 图表36：债券取消或推迟发行统计14 图表37：同业存单发行量和净融资额14 图表38：中票收益率15 图表39：中票收益率周变动15 图表40：中票信用利差15 图表41：中票信用利差周变动15 图表42：中债中短期票据收益率曲线AAA15 图表43：中债中短期票据收益率曲线AA+15 图表44：中债城投债收益率曲线AAA16 图表45：中债城投债收益率曲线AA+16 图表46：2023年7月10日-7月14日主体评级调整企业一览16 一、7月以来农村金融机构、理财增配力量凸显 7月以来基金维持较大净买入规模，农村金融机构和理财的增配力量开始凸显。7月至今 基金继续维持较大的净买入规模，日均净买入现券154.7亿元。而农村金融机构和理财增 配力量开始凸显，日均净买入规模分别达到311.1亿元和209.2亿元。在全部日均买盘规 模中，农村金融机构和理财分别占比38.1%和25.6%，较6月分别增加32个百分点和11个百分点。 图表1：7月以来农村金融机构和理财的日均净买入规模环比明显增加 （亿元） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1月2月3月4月5月6月7月至今 来源：CFETS，国金证券研究所 机构“抢短债”行为再现，短久期债券买盘占比明显提升。分期限来看，7月至今机构对短债的增持力度明显增加，1年以内现券的日均买盘规模高达701亿元，占全部现券买盘的58.5%，这一比例较6月提升了8.5个百分点，其他期限的现券交易情况与上月相比变化不大。 图表2：7月至今1年以内现券的日均买盘规模明显提升 （亿元） 800 1月2月3月4月5月6月7月以来 700 600 500 400 300 200 100 0 ≦1Y 1-3Y 3-5Y 5-7Y 7-10Y 10-15Y15-20Y20-30Y>30Y 来源：CFETS，国金证券研究所 7月以来农村金融机构主要增持短端，对长端债券也由净卖出转为净买入，主要买入同业存单、中长久期利率债。7月以来农村金融机构对1年以内现券的买入力度明显加大，日均净买入规模达到201.2亿元，较6月增加1.5倍以上。此外农村金融机构对3-10年现券由净卖出转为小额净买入，7月至今农村金融机构对3-5年、5-7年和7-10年现券的日均净买入规模分别为29亿元、17.1亿元和50.9亿元。 农村金融机构增持短债时主要买入同业存单，7月以来农村金融机构对同业存单的日均净买入规模大幅增加至171.6亿元（6月为75.2亿元）。7月农村金融机构增持的中长端债券主要为利率债，包括3-5年和7-10年政金债、5-7年国债和5-7年地方债。 图表3：今年以来每月农村金融机构分期限日均净买入规模 （亿元） 250 1月2月3月4月5月6月7月至今 200 150 100 50 0 -50 ≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y 来源：CFETS，国金证券研究所 图表4：农村金融机构对1年以内现券的日均净买入情况图表5：农村金融机构对3-5年现券的日均净买入情况 （亿元） 250 200 150 100 50 0 -50 国债政金债中票 短融/超短融企业债地方债 同业存单其他（含二永） （亿元） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 国债政金债中票企业债地方债其他（含二永） 1月2月3月4月5月6月7月至今1月2月3月4月5月6月7月至今 来源：CFETS，国金证券研究所来源：CFETS,国金证券研究所 图表6：农村金融机构对5-7年现券的日均净买入情况图表7：农村金融机构对7-10年现券的日均净买入情况 （亿元） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 国债政金债中票企业债地方债其他（含二永） （亿元） 60 40 20 0 -20 -40 国债政金债中票 企业债地方债资产支持证券 其他（含二永） 1月2月3月4月5月6月7月至今 1月2月3月4月5月6月7月至今 来源：CFETS，国金证券研究所来源：CFETS,国金证券研究所 7月以来理财对短债的买入力度明显加大，以增持同业存单为主。为避免净值波动过大，今年以来理财投资风格更加偏好短久期债券，2月以来一直呈现“卖长买短”的特征。7月理财对短久期债券的增持力度环比明显加大，1年以内现券日均净买入规模达193亿元，较6月增加3倍以上。分券种来看，7月至今理财以增持同业存单为主，对同业存单由净卖出转为大幅净买入，日均净买入规模达246.5亿元。 图表8：今年以来每月理财分期限日均净买入规模 （亿元） 250 1月2月3月4月5月6月7月至今 200 150 100 50 0 -50 ≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y 来源：CFETS，国金证券研究所 图表9：今年以来每月理财分券种日均净买入规模 国债政金债中票短融/超短融企业债 （亿元） 500 地方债同业存单资产支持证券其他（含二永） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1月2月3月4月5月6月7月至今 来源：CFETS,国金证券研究所 二、理财存续规模明显回升，短期限产品新发规模上升较快 7月初理财存续规模快速回升，主因现金管理