开源晨会

2023年02月17日 市场快报 开源晨会0217 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2022-022022-062022-10 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 食品饮料0.340 银行-0.109 商贸零售-0.494 传媒-0.526 通信-0.552 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 有色金属-2.752 电子-2.523 机械设备-2.429 国防军工-2.174 电力设备-2.149 数据来源：聚源 观点精粹 行业公司 【医药】医保局发布政策加速推动处方外流，零售药店龙头进一步受益——行业点评报告-20230216 【电子】覆铜板行业见底信号已现，需求转旺推动价格上行——行业点评报告 -20230215 【海外：华虹半导体(01347.HK)】产能利用率分化，等待新一轮行业上行周期— —港股公司信息更新报告-20230216 【地产建筑：保利发展(600048.SH)】一月销售企稳回升，定增预案获证监会受理 ——公司信息更新报告-20230216 【家电：公牛集团(603195.SH)】墙开受益线下及地产回暖，新业务进入放量阶段，建议关注2023年业绩向上修复弹性——公司信息更新报告-20230216 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【医药】医保局发布政策加速推动处方外流，零售药店龙头进一步受益——行业点评报告-20230216 蔡明子（分析师）证书编号：S0790520070001|龙永茂（联系人）证书编号：S0790121070011医保局发布零售药店纳入门诊统筹管理通知，加速推进处方外流 2023年2月15日，国家医疗保障局办公室发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，高度重视定点零售药店纳入门诊统筹工作，将门诊统筹基金用于扩大医药服务供给，保障居民更好的享受统筹医保便利。近年来随着“医疗、医药、医保”三医联动改革的不断深入，“药占比、零差率、医保控费、分级诊疗、一致性评价、带量采购、双通道”等一系列医改措施的稳步推进，以及“互联网+”政策、技术、服务的不断发展，医院处方外流逐步提速，医药分开趋势更加明朗。本次新发布《通知》在此前政策基础上推进处方进一步外流，带动药店承接处方量提升，龙头药房有望受益。 龙头药房统筹资质药房布局领先，具备申请统筹资质的核心优势 《通知》提出“申请开通门诊统筹服务的定点零售药店应当符合医保部门规定的医保药品管理、财务管理、人员管理、信息管理以及医保费用结算等方面的要求，能够开展门诊统筹联网直接结算。”从现有统筹资质门店数量来看，龙头零售在处方外流的大趋势下抢占先机，积极布局门特门慢统筹门店和“双通道”统筹资质门店，截至2022H1，“双通道”门店布局老百姓168家、一心堂204家、健之佳115家，在所在区域具备数量优势。从专业服务能力来看，龙头药房执业药师储备充足，重视员工专业药事服务能力提升，以积极对接处方外流，持续提升龙头药房申请统筹资质的竞争实力。 有望优化行业竞争格局，推动行业集中度进一步提升 零售药房龙头在渠道、议价能力、品种配置等方面具备优势，更能抢占处方外流资源，中小药房生存空间进一步受到挤压，行业集中度有望加速提升。《通知》提出“做好门诊统筹费用审核结算。原则上医保经办机构自收到定点零售药店结算申请之日起30个工作日内完成医保结算。”这一细则有望加快医保资金回流，同时也对统筹资质药房的经营周转能力等精细化管理能力提出了更高的要求，中小药店经营面临更大挑战，行业集中度有望进一步提升。 推荐及受益标的 短期来看，我们看好2023年客流恢复及常规品种需求恢复下，客流客单共同提升促进业绩增长；2023年零售药店板块进入老店占比提升阶段，业绩增速有望提升。中长期来看，我们仍然看好行业集中度提升、处方外流长逻辑下零售药店的成长潜力。推荐标的：益丰药房、老百姓、健之佳；受益标的：大参林、一心堂、漱玉平民。 风险提示：政策推进不及预期。 【电子】覆铜板行业见底信号已现，需求转旺推动价格上行——行业点评报告-20230215 刘翔（分析师）证书编号：S0790520070002|林承瑜（分析师）证书编号：S0790521090001覆铜板行业库存已完成去化，行业底部显现 （1）行业存货周转天数属于电子细分板块中的低水位：选取电子细分行业龙头厂商生益科技、三环集团、捷捷微电、兆易创新2018Q1~2022Q3存货周转天数分别为65~117/138~248/79~165/71~186天，覆铜板行业的存货周转天数最小及最大值均处于细分行业低位，且由于覆铜板因铜箔容易氧化、难以存放的产品特性，厂商订单交期时间短，范围多在0.5-1.5个月之间；（2）覆铜板行业已于2022Q3完成库存去化：覆铜板龙头厂商库存在2022Q3 率先回落，而MLCC、功率器件仍处于上升趋势，因2022Q3覆铜板价格下跌，在此过程中，下游PCB厂商以观望态势为主，加剧了覆铜板库存的去化；（3）行业稼动率已迈过2022Q3低点，2022Q4-2023Q1持续修复：受益于行业低库存、短订单周期，行业稼动率在终端需求修复的过程中持续回升；（4）价格底部已经显现。 覆铜板环节强议价力决定亏损难以延续，回暖进程中价格有望得到修正 与下游PCB环节相比，覆铜板环节具有更高的集中度和更强的议价能力，2021年全球刚性覆铜板厂商市占率集中度高达55%，而PCB环节全球前五大厂商集中度仅为29%，覆铜板作为相对通用化的产品，定价变化灵活，在下游需求景气时，容易向PCB环节议价并获取超额利润，而PCB产品因一单一议的属性，受到加工时间及下单节奏的牵制，向终端厂商传导价格具有时滞性。2022Q3以来，三大传统覆铜板主要材料铜箔、玻纤、树脂价格均有上浮，原材料成本压力始终由议价能力较强的覆铜板环节承担，参考南亚新材、华正新材披露的2022年业绩快报，测算2022Q4华正新材、南亚新材单季度归母净利润为-0.12~-0.06亿元/-0.31~-0.21亿元，均呈现亏损状态，而PCB环节的毛利率仍然维持较高水平。我们认为需求回暖的过程中，覆铜板环节亏损的状态难以延续，价格有望得到进一步修正，产业链各环节利润面临重新分配。根据Prismark预测，2023Q2下游PCB环节单季度产值有望企稳回升至191亿美元，QoQ+5.9%，我们认为下游环节的需求提振有助于覆铜板环节持续提价以修复盈利并获得超额利润。 商业模式与产品结构决定覆铜板提价弹性，高端材料升级定义成长主线 覆铜板行业大供应商+散单客户的模式有助于覆铜板企业提价，而产品结构改善，高频高速、BT材料、ABF积层胶膜等新兴产品的国产化率攀升将扩充覆铜板企业的成长空间，同时推动企业ROE中枢上移，从而进一步带动估值中枢攀升。 受益标的 龙头厂商议价能力强势与产品结构升级共振：生益科技（600183.SH）；覆铜板上游原材料垂直一体化厂商：建滔积层板（1888.HK）；小客户订单为主，产品结构偏向传统材料，具有更高盈利弹性：金安国纪（002636.SZ）；产能释放与部分高端产品突破：华正新材（603186.SH），南亚新材（688519.SH）。 风险提示：行业需求恢复不及预期，上游原材料涨价、行业竞争格局恶化。 【海外：华虹半导体(01347.HK)】产能利用率分化，等待新一轮行业上行周期——港股公司信息更新报告 -20230216 吴柳燕（分析师）证书编号：S0790521110001 关注科创板上市前后交易波动，等待半导体上行周期，维持“买入”评级 全球晶圆代工行业景气度面临阶段性下滑压力，我们下调2023年收入预测至23.9亿美金（前值26.2亿）；8 寸盈利改善超预期，上调2023年净利润预测至4.0亿美金（前值3.7亿）；下游库存去化及需求复苏有望驱动代工 企业回暖，维持2024年收入和净利润预测分别为28.0亿/4.5亿美金，新增2025年收入预测为33.9亿美金，对应 2025年净利润为5.8亿美金。当前股价31.9港元对应2023年1.5倍PB，考虑公司有望于科创板上市对港股PB估值的摊薄影响后，其PB估值将接近上一轮半导体下行周期底部位置，关注科创板上市对其短期交易面影响，等待未来新一轮半导体周期上行阶段估值抬升机会，维持“买入”评级。 2022Q4半导体行业景气度回落，8寸及12寸产能利用率分化 2022Q4公司营收6.3亿美元，环比基本持平、符合此前公司指引；其中8寸收入环比上升3.5%，12寸收入环比继续下降5.3%，侧面显示8寸及12寸晶圆产能利用率出现分化。2022Q4毛利率为38.2%，环比上升1.0个百分点，超出公司指引35%~37%区间。受其他非经营性收益影响，录得归母净利润1.59亿美元创季度新高。公司指引2023Q1公司收入环比持平，毛利率环比下降至32-34%区间，主要由于12寸折旧增加、8寸年修、以及递 延奖金影响。 主动放缓扩产以缓解产能利用率及盈利压力，等待下游库存去化及需求回暖 半导体行业仍处在景气度下行阶段，全球主流晶圆代工厂均面临产能利用率继续回落压力。尽管公司8寸特 色工艺平台客户需求相对稳定，然而12寸面临产能利用率、部分产品价格下行、以及折旧增加压力，我们预计 2023年公司净利润面临双位数下滑压力。公司主动放缓12寸扩产进程以减轻产能利用率及盈利压力，无锡12寸一期后续30K扩产规划递延至2023年下半年完成，无锡12寸二期计划2023H1开始建设、目标2024年下半年开始投产。伴随下游整机品牌、IC设计公司库存去化过程结束，有望驱动晶圆代工环节经营企稳。 风险提示：监管政策变动、客户拓展不及预期、经济复苏不及预期。 【地产建筑：保利发展(600048.SH)】一月销售企稳回升，定增预案获证监会受理——公司信息更新报告 -20230216 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级 保利发展发布2023年1月销售简报。公司1月销售数据同比企稳回正，2022全年营收保持相对稳定，投资拿地保持稳健，融资渠道畅通，资金优势明显，将持续受益于宽松地产政策及行业格局优化，看好公司未来市占率持续提升。我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为183.0、236.2、283.2亿元，EPS分别为1.53、1.97、2.37元，当前股价对应P/E估值分别为9.9、7.7、6.4倍，维持“买入”评级。 销售面积降幅缩窄，销售金额企稳回正 2022年公司实现签约面积2747.95万平方米，同比减少17.55%；实现签约金额4573.01亿元，同比减少14.51%。 2023年1月公司实现签约面积183.94万平方米，同比减少0.98%；实现签约金额295.45亿元，同比增加4.39%，得益于春节前后销售回暖，公司销售面积单月同比降幅缩窄，销售金额单月同比企稳回正。 一月暂缓拿地，土地储备充足 受一月供地相对不足影响，公司暂缓新增拿地，我们预计公司后续仍将保持积极的投资策略，增厚土储规模。公司2022年累计新增土地计容面积1046.1万方，对应土地总价1612.2亿元，拿地面积与金额权益比分别为70.7%和67.3%，全年拿地金额与销售金额之比为35.3%，投资拿地保持稳健。公司2022年拿地主要集中在一二线城市，拿地金额占比约93.0%，高能级城市优质土储将助力公司未来业绩持续兑现。 融资优势明显，披露非公开发行股票预案 公司2022年公开市场发行债券543.6亿元，票面利率均不超过3.6%，融资渠道保持畅通。公司于2022年12月底披露非公开发行A股股票预案，计划募资总额不超过125亿元用