东兴晨报

2023年2月15日星期三 分析师推荐 【东兴宏观】美国通胀回落不及预期，市场对加息终点预期小幅升温--美国 1月CPI点评（20230215） 事件： 美国1月CPI环比0.5%,预期0.5%，前值-0.1%;同比6.4%，预期6.2%，前值6.5%。 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 3,280.49 -0.39 深证成指 12,064.38 -0.25 创业板 2,547.20 -0.70 中小板 7,918.50 -0.37 沪深300 4,123.69 -0.52 香港恒生 20,812.17 -1.43 国企指数 7,018.14 -1.30 A股港股市场 东兴晨报P1 核心CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.3%；同比5.6%，预期5.5%，前值5.7%。 A股新股日历（本周网上发行新股） 点评： 名称 价格 行业 发行日 峆一药业 12.62 医药生物 20230213 能源各分项均上涨，同比小幅回升。汽油价格环比上涨，2.4%vs-9.4%；天 多利科技 61.87 汽车 20230214 然气6.7%，电力0.5%。随着原油价格回升至80美元附近，能源对通胀的对 艾能聚 5.98 公用事业 20230215 冲作用减弱，后续通胀回落将主要依靠核心通胀分项。但同比方面，能源基数效应在5月前仍有带动CPI下降的条件。 食品通胀环比回升，同比继续回落。食品环比0.5%vs0.3%。居家食品6大 分项中2项环比下跌（前值为3项）。上涨的4类分别为肉蛋鱼0.7%vs1% （其中鸡蛋8.5%vs11%），谷物烘焙类1%vs0，非酒精饮料0.4%vs0.1%，其他居家食品0.7%vs0.4%；下降的为果蔬-0.5%vs-0.6%，日用品0vs -0.3%。非居家食品环比增速亦有回升，其中外卖食品0.7%vs0.4%。总体看，除受禽流感影响的鸡蛋价格外，其余食品分项虽环比略有回升，但价格基本处于正常波动范围。 住宅分项迟迟不见顶拖累核心通胀回落速度，租金以外的核心通胀同比持续明显回落。住宅是核心通胀中最显著的分项，这次权重调整后比重略有上升。住宅环比0.7%vs0.8%，其中租金和等价租金均环比0.7%vs0.8%，外宿1.2%vs1.5%。由于房贷利率高企，地产周期基本见顶，预计房价小幅回落；随着租房合约高峰过去，租金上涨速度已有所下降。其他成分继续有涨有跌，连续五个月未出现普涨。上涨的有家装0.3%vs0.3%，车险1.4%vs0.6%，娱乐0.5%vs0.2%.，服装0.8%vs0.5%，通讯0.3%。下降的有医疗保健-0.4%vs0.1%，二手车-1.9%vs-2.5%，连续第6个月下跌，机票-2.1%vs-3.1%。医疗保险有其固定的上涨周期，与经济周期相关性不强，对CPI的扰动已消退。服装上涨表明可选商品消费有止跌回升的迹象，4季度GDP中商品消费环比也止跌小幅回升，均表明消费整体尚可。 宿迁联盛 - 基础化工 20230217 润普食品 8.50 基础化工 20230217 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称 价格 行业 上市日 - - - - *价格单位为元/股 数据来源：wind,东兴证券研究所 东兴证券股份有限公司 东兴晨报 同比方面，住宅同比7.9%，前值7.5%，继续新高，贡献了60%的核心通胀，其他显著增加的是家装5.9%，医疗3.1%，新车5.8%，娱乐4.8%。除住宅同比继续上涨外，其他均见顶回落。我们一直强调与08年地产泡沫破裂后低利率无法刺激地产市场不同，本轮宽松刺激了地产市场的加速恢复，这是本轮通胀走势偏离原油走势的重要原因。而租金明显上涨始于2021年下半年疫情 期间租金管控结束之后，管控措施抑制了2021年租金的通胀表现，租金通胀 集中体现在了2022年以后。虽然住宅同比仍在加速，住宅的领先指标均显著的见顶回落，因此住宅贡献的通胀部分见顶回落仍是大概率事件，可支撑后期核心通胀进一步回落。此外，扣除住宅的核心通胀同比继续显著回落，显示实际通胀压力并未像1月总体数据那么大。 基于基数效应，上半年同比将继续回落；真正的挑战在于是否有第二轮上涨，市场不应对降息的时间点过于乐观。我们从2020年疫情开始对本轮通胀周期的观点一直有二：一是通胀维持高位的时间比美联储预期的要长，二是通胀回落的幅度比美联储预期的要小。毫无疑问，俄乌冲突激化了通胀的表现，但从内因上，最主要的原因是地产周期的恢复，导致通胀中枢上移50bp至2.3%附近，外因除了俄乌战，更有疫情期间的失业补助导致的财富效应、以及房租价格控制导致的前期租金价格失真。本轮通胀已脱离原油增长趋势，为90年代以来首次。一般而言，核心通胀与过去24个月CPI均值高度相关，因此有效回落需要更长时间。在薪资增速同比没有降至4%以下前（现值4.4%），服务类价格较难有效回落。通胀真正的挑战在于下半年基数效应结束后是否有第二轮上涨。基于70年代的经验，政策利率必须维持高位一段时间以确保高通胀结束。期间必须要忍受一段时间经济数据的低迷，而不能迫于压力终止政策并迅速转向宽松，否则功亏一篑。美联储各官员的讲话中亦提及过这一教训。因此，市场不应对降息的时间点过于乐观。 市场已开始计入6月加息至5.5%的预期，我们认为若未来住宅价格分项回落，6月加息预期应该会有反复。三月加息至5%已无悬念，5月升至5.25%也在承受范围之内。若利率终点高于5.25%，我们认为衰退风险加大。我们在去年11月点评中指出从去年12月起加息最佳路径为50,25,25，这一点得到印证。本周美联储官员讲话基本一致支持升至5~5.25%这一最低水平，并对5~5.5%不排除可能。无论从美十债利率和联邦基金利率期货价格来看，市场已开始计入6月加息至5.5%的预期。但考虑到未来住宅价格分项回落是确定性事件，只是时间节点不确定，我们认为5月继续加息是大概率事件，但6月加息预期仍有反复的可能。鉴于美国劳动力市场空缺岗位虽然回落但仍在高位，劳动力市场紧绷至少需要半年才能缓解，上半年陷入衰退概率不大。 若无降息预期，美十债下限为3%~3.15%，正常波动范围为3.4%~3.9%，上限上移至3.9~4.1%。我们的模型显示，美十债利率已经开始计入6月加息25bp的预期，目前3.7%附近属于基于这一预期的公允价格，没有偏高也没有偏低。这意味着未来如果6月加息预期有变化，或住宅分项终于见顶回落，美十债 利率亦会有波动。美股方面，一季度短线反弹受到利率终点预期上升的压制。但由于上半年陷入衰退概率不大，整体仍维持一季度反弹的判断，长期趋势维持中性。 (分析师：康明怡执业编码：S1480519090001电话：021-25102911) 【东兴非银】非银行金融行业跟踪：券商公募基金销售数据回暖，财富管理主线机会显现（20230213） 证券：本周市场日均成交额环比下降1200亿至0.86万亿；两融余额（2.9） 续升至1.57万亿。周五央行公布的1月金融数据中，快速上升的社融和企业贷款增量进一步印证了国内经济疫后加速复苏的趋势，企业复工复产产生的资金需求将助力直接融资市场发展提速。配合全面注册制落地的政策主基调，预计在2022年一级市场股权融资规模创历史新高后，2023年有望再上一层楼。对证券行业而言，全面注册制的落地为投行业务提供了加速发展的土壤，投行业务将成为行业中长期最具成长性和确定性的业务板块，投行收入在行业营收中的比重有望提升至15%之上，“泛投行业务”（投行+直投+衍生）收入占比有望提升至30-40%。 从基金业协会公布的基金销售机构2022年四季度公募基金销售保有规模数据中可以看到，证券公司在全部机构中的整体排名进一步上升。在数据可考区间内，券商首次进入销售保有规模前十，其中，中信证券和华泰证券分列第8和第9位，广发证券和招商证券排名也各环比上升1位，分列第17和第 20位。四季度在债券市场大幅波动的情况下，银行系和第三方平台保有规模不同程度下降，而券商在权益市场波动中，依靠在ETF领域的持续发力，规模和市占率均有一定提升。我们预期，权益市场的高波动性或将持续推高ETF基金的购买热度，为券商带来更多业务机会，基金销售保有规模有望继续上升，但市占率或受债券基金的回暖而略有下降。此外，根据中证登公布的数据，2023年1月新增投资者达84.48万，环比增长18.6%，券商分公司和营业部的开门红推动功不可没。随着权益市场的逐步回暖，考虑到数据一个月左右的滞后，预计一季度新增投资者规模将持续上升。市场回暖和投资者流入形成有效正反馈，对券商财富管理业务构成持续性利好，券商的财富管理主线有望进一步夯实。 保险：2023年是国内疫后经济的复苏之年，随着经济的企稳向好，居民消费能力和消费意愿均有望逐步增强。且近期受疫情、资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度持续提升，保险产品需求改善趋势有望形成；同时，伴随险企对于产品定位的高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。我们预计，伴随人身险和财产险的协同发力，2023年险企负债端有望持续复苏，进而使板块估值修复成为中期主题。 板块表现：2月6日至2月12日5个交易日间非银板块整体下跌1.19%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业29/31；其中证券板块下跌1.85%，跑输沪深300指数（-0.85%）；保险板块上涨0.05%，跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为信达证券（31.78%）、锦龙股份（3.57%）、华鑫股份（2.11%）、南京证券（1.06%）、西部证券（1.04%）；保险公司涨跌幅分别为天茂集团（5.15%）、中国太保（3.61%）、中国人寿（2.15%）、新华保险（0.16%）、中国人保（0.00%）、中国平安（-0.60%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 (分析师：刘嘉玮执业编码：S1480519050001电话：010-66554043分析师：高鑫执业编码：S1480521070005电话：010-66554130) 重要公司资讯 1.海优新材：拟投建20GW光伏胶膜产品生产项目。（资料来源：同花顺） 2.开普云：公司未与OpenAI开展正式合作。（资料来源：同花顺） 3.昊华科技：披露重大资产重组预案，拟收购中化蓝天100%股权，完善氟化工产业链布局。（资料来源：同花顺） 4.通润装备：拟8.4亿元购买盎泰电源100%股权，将新增新能源业务。（资料来源：同花顺） 5.九鼎投资：公司实控人吴刚被采取5年市场禁入措施。（资料来源：同花 顺） 经济要闻 1.中国人民银行上海总部：发布2023年1月份上海货币信贷运行情况报告。1月份，人民币贷款增加2063亿元，同比多增17亿元。1月末，外币贷款余额952亿美元，同比下降23%。当月外币贷款减少2亿美元，同比 多减20亿美元。（资料来源：同花顺） 2.商务部：新闻发言人就美商务部将6家中国实体列入美出口管制“实体清单”应询答记者问。商务部表示，美方以所谓“支持中国军方飞艇等航空航天项目”为由，将6个中国实体列入出口管制“实体清单”，中 方对此坚决反对。（资料来源：同花顺） 3.市场监管总局：截至2023年1月，我国市场主体达1.7亿户，其中全国登记在册个体工商户达1.14亿户，约占市场主体总量三分之二、带动近3亿人就业。（资料来源：同花顺） 4.中国饲料工业协会：2022年，全国工业饲料总产量30223.4万吨，比上年增长3.0%；全国饲料生产企业的玉米用量比上年增加30.1%，在配合饲料中的比例比上年提高7.0个百分点。（资料来源：同花顺） 5.深圳市：深圳市政府工作报告提出，2023年GDP增长预期目标是6%。2022年，深圳地区生产总值3.24万亿元，增长3.3%。（资料来源：同花顺） 每