金融衍生品策略日报：大盘修复关注结构性机会

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-08-12 大盘修复关注结构性机会 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 报告要点 股指期货：大盘修复关注结构性机会；股指期权：向上修复初探； 国债期货：等待7月社融给出的信号 119240 117 115 113 111 109 107 105 103 220 200 180 160 140 120 2021-10-11 2021-10-25 2021-11-08 2021-11-22 2021-12-06 2021-12-20 2022-01-04 2022-01-18 2022-02-08 2022-02-22 2022-03-08 2022-03-22 2022-04-07 2022-04-21 2022-05-10 2022-05-24 2022-06-08 2022-06-22 2022-07-06 2022-07-20 2022-08-03 100 摘要： 股指期货：权益高开高走，交易量略涨；普涨行情中，大盘股略强于小盘股。大盘短期筑底有望修复。结构上受到经济数据和央行货币政策报告的提振：1）美国7月CPI低于预期，能源价格环比下降缓解市场对通胀延续的担忧，拉低美联储9月加息75bp预期，美元指数回落，强美元汇率风险暂退。叠加避险需求落地，昨日北向资金大幅净流入，单日规模创6月底以来新高，带动外资重仓的上证50走强，尤其是券商等大金融板块。2）央行报告重点提及科技创新、交通物流专项再贷款，短期改善电子、交运等行业情绪。存量博弈下，预计高位拥挤的赛道股将继续分化，资金流向高景气小盘股和低估值行业。 股指期权：昨日期权波动率方面有小幅向上修复迹象。期权市场成交量持续增长，建议继续关注。另一方面，偏度指数较上一个交易日有所降低，成交价重心较高，表明目前期权市场多头力量强于空头，且认为标的仍有向上空间。整体来看，期权市场谨慎偏暖。核心资产的止跌回升，有利于指数稳定。预计中期企稳回升的概率偏强，推荐做多波动率。 国债期货：昨日短端调整较大，长端表现相对稳定。市场主要的增量因对资金担忧。前日央行发布货币政策执行报告，一方面暗示央行或不会主动回笼过剩流动性，另一方面对信贷的关注点为结构而非总量。后续来看，由于信贷增速可能只是维稳，在央行不主动回笼过剩流动性的前提下，资金利率可能需要较长时间才能回归中性。两者结合来看，对债市整体利好。也因此，昨日债市小幅收涨，市场在等待7月社融数据给出更明确的信号。如 果7月社融确实表现不佳，那么后续加杠杆拉久期策略可能占优。套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛策略可关注止盈。关注曲线做平机会。移仓方面，预计跨期价差持续走阔空间有限，长端品种空头可采用均匀移仓策略，短端合约由于多头存在一定的交割意愿，空头移仓压力可能较大，建议提前行动。 风险因子：1）疫情反复，2）社融数据不及预期，3）地缘事件升级，4）通胀超预期 金融衍生品团队 研究员：张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-80401729 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：大盘修复关注结构性机会 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于2.46点、0.14点、-13.16点、-9.69 点，较上一交易日变化10.79点、3.50点、17.90点、33.99点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于9.8点、-2.8点、36.4点、56.0点，环比变化1.8点、-1.8点、-0.6点、2.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化5417手、2415手、4503手、968手； （4）沪股通净买入62.13亿元，深股通净买入70.82亿元。 逻辑：权益高开高走，交易量略涨；普涨行情中，大盘股略强于小盘股。大盘短期筑底有望修复，期权持仓量PCR持续底部回升，成交额PCR/成交 量PCR继续下行。结构上受到经济数据和央行货币政策报告的提振：1）美震荡国7月CPI低于预期，能源价格环比下降缓解市场对通胀延续的担忧，拉低 美联储9月加息75bp预期，美元指数回落，强美元汇率风险暂退。叠加避险需求落地，昨日北向资金大幅净流入，单日规模创6月底以来新高，带动外资重仓的上证50走强，尤其是券商等大金融板块。2）央行报告重点提及科技创新、交通物流专项再贷款，短期改善电子、交运等行业情绪。存量博弈下，预计高位拥挤的赛道股将继续分化，资金流向高景气小盘股和低估值行业。 操作建议：多单持有IM 风险因子：1）疫情扩散，2）社融结构不及预期，3）地缘事件升级观点：向上修复初探 逻辑：昨日权益市场呈现高开高走，创一周新高。收盘沪指上涨2.05%。受 隔夜美股利好刺激，非银金融板块带动各板块纷纷走高，其中前期滞涨板块如金融、消费等也有所复苏。期权方面，持仓量PCR指标升高，成交额PCR/成交量PCR处在近月新低，今日异动大涨，期权市场仍较为谨慎。昨日期权 波动率方面有小幅向上修复迹象。期权市场成交量持续增长，建议继续关震荡 注。另一方面，偏度指数较上一个交易日有所降低，成交价重心较高，表明目前期权市场多头力量强于空头，且认为标的仍有向上空间。整体来看，期权市场谨慎偏暖。核心资产的止跌回升，有利于指数稳定。预计中期企稳回升的概率偏强，推荐做多波动率。 风险因子：1）疫情反复2）市场波动再起 观点：等待7月社融给出的信号 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为62426手、43098手、29715手，1日变动1400手、-5819手、-405手，持仓量分别为140881手、69995 手、37996手，1日变动-3973手、-6147手、-2848手；震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.580元、0.510元、 0.325元，1日变动-0.010元、0.055元、0.015元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.540元、 100.645元、303.830元，1日变动0.010元、-0.030元、-0.050元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.232元、0.096元、0.079元，1日变动-0.098元、-0.160元、-0.052元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货全面收涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.10%、0.02%、0.01%。昨日短端调整较大，长端表现相对稳定。市场主要的增量因对资金担忧。前日央行发布货币政策执行报告，一方面暗示央行或不会主动回笼过剩流动性，另一方面对信贷的关注点为结构而非总量。后续来看，由于信贷增速可能只是维稳，在央行不主动回笼过剩流动性的前提下，资金利率可能需要较长时间才能回归中性。两者结合来看，对债市整体利好。也因此，昨日债市小幅收涨，市场在等待7月社融数据给出 更明确的信号。如果7月社融确实表现不佳，那么后续加杠杆拉久期策略可能占优。套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛策略可关注止盈。关注曲线做平机会。移仓方面，预计跨期价差持续走阔空间有限，长端品种空头可采用均匀移仓策略，短端合约由于多头存在一定的交割意愿，空头移仓压力可能较大，建议提前行动。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求谨慎为主。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛策略可关注止盈。移仓策略：长端空头可采用均匀移仓策略，短端建议提前行动。曲线策略：关注曲线做平机会。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：重要经济数据及事件 日期 时间 国家 指标名称 前值 预期 今值 2022-08-07 10:01 中国 7月外汇储备(亿美元) 30712.72 31040.71 2022-08-10 待定 中国 7月M1:同比(%) 5.8 2022-08-10 待定 中国 7月M2:同比(%) 11.4 11.5786 2022-08-10 待定 中国 7月社会融资规模:当月值(亿元) 51700 2022-08-10 待定 中国 7月社会融资规模存量:同比 10.8 2022-08-10 待定 中国 7月新增人民币贷款(亿元) 28100 11485.7143 2022-08-10 09:30 中国 7月CPI:同比(%) 2.5 2.8611 2022-08-10 09:30 中国 7月PPI:同比(%) 6.1 4.7167 2022-08-10 20:30 美国 7月CPI:同比(%) 9.1 8.7 8.5 2022-08-10 20:30 美国 7月核心CPI:同比(%) 5.9 6.1 5.9 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.【地方上报第三批政策性开发性金融工具项目，投向拓展到机场等四领域】从多位地方投融资人士处了解到，近期一些地方已在上报第三批政策性开发性金融工具项目，投向领域也拓宽至机场、新型电力基础设施、核电站、油气干线长输管道等领域。按照要求，这些项目要力争在三季度开工，形成实物工作量。 2.【北京：租金明显上涨时，政府可“干预”】北京市人大常委会官网信息显示， 《北京市住房租赁条例》已于近日通过审议并正式公布，将从今年9月1日起正式实施。《条例》规定，北京市住房和城乡建设部门应当加强住房租赁价格监测，建立健全相关预警机制。住房租金明显上涨或者有可能明显上涨时，政府可以采取涨价申报、限定租金或者租金涨幅等价格干预措施，稳定租金水平，并依法报国务院备案。如果出租人拒不执行，由市场监督管理部门依法处理。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2021/10/222021/12/222022/02/222022/04/222022/06/22 0 2021/12/25 2022/02/25 2022/04/25 2022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 100% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 80% 60% 40% 20% 0% -20% 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2021/12/082022/03/082022/06/08 2021/07/282021/11/282022/03/282022/07/28 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000