中泰研究晨会聚焦：泽科技（300442）：核心资源+园区级模式，打造IDC运营新标杆

【中泰研究丨晨会聚焦】润泽科技(300442)：核心资源+园区级模式，打造IDC运 营新标杆 证券研究报告2023年2月14日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【地产-招商积余(001914)】陈立：龙头央企精修主业，轻重剥离厉兵秣马 【金工】李新春：基金寻宝——发掘比肩元启的优秀基金 【固收】周岳：流动性观察的微观视角 【固收】周岳：杭州城投全梳理 【电新-尚太科技(001301)】曾彪：成本优势显著的负极企业 【通信-润泽科技(300442)】陈宁玉：核心资源+园区级模式，打造IDC 运营新标杆 【互联网传媒】韩筱辰：AIGC：拐点时刻 研究分享>> 【医药-药明生物(2269.HK)】祝嘉琦：业绩符合预期，主业持续强劲，商业化项目有望持续放量 【食品饮料-泸州老窖(000568)】范劲松：春节动销好于预期，看好全年实现量价齐升 【电子】王芳：DRAM价格继续创新低、NAND价格企稳，海外存储大厂Q1存货达峰值——存储板块追踪九 今日重点 ►【地产-招商积余(001914)】陈立：龙头央企精修主业，轻重剥离厉兵秣马陈立｜中泰地产首席 S0740520080008 物业管理服务是基石业务：1）基础物业管理：市场拓展能力强劲。公司基础物业管理业务凭借强大的央企背景及深耕机构物业多年的经验积累与专业化能力培养，在市场拓展方面有较强竞争力；2）专业增值业务：随在管规模增加而扩张、渗透。公司专业增值服务的客户主要为基础物管服务辖区内的机构和个人，随在管规模的增长及服务种类的丰富拓展业务的广度和深度；3）平台增值业务：尚在初期增速较快。公司平台增值业务主要为集采平台，凭借招商系内部协同及外部市场开拓，未来发展空间较大；4）板块综合盈利能力展望：在科技手段优化成本及管理手段提高人效的共同作用下，短中期内基本稳定或小幅提升。 资产管理业务想象空间大：2020-2022年这三年恰好处新冠疫情期，现阶段商业经营受到疫情的影响，及房地产行业呈现处在下行周期的趋势，均给板块发展带来一定压力。但随疫情管控放开带来经济活动复苏，外加蛇口背景对资管业务资源协同支持，我们看好公司资产运营业务的长期发展前景。 重资产剥离有序推进：2022年上半年，公司将深圳中航城、昆山中航、赣州九方三家公司全部股权转让至控股股东招商蛇口下属子公司并完成股权过户；2022年4月，公司董事会同意退还天津项目地块使用权，退地相关工作正在积极推进中；2022年末，公司公告拟出售7家持有性物业子公司。重组后，招商积余持续推进轻重分离，不断优化资产负债表，提升主业并购整合实力。 投资建议：招商积余凭借多年住宅服务经验及深耕机构物业能力获得良好口碑。市场质疑点在于公司和同行相比偏低的业绩增速及较低的毛利率水平，但我们认为：一方面，这是由公司历史背景、发展经历、业务结构等因素影响下短期呈现出的结果，从行业长期发展趋势看，依靠新盘及分佣业务在收入中的高占比对利润率的提振不可持续，随着时间推移，上市物企整体利润率会回归至理性区间；另一方面，公司多维度降本增效的努力在近期财报已有显现，在行业利润率下行压力增大背景下，公司秉承持续稳健经营理念，凭借背景、品牌、专业化能力、长期经验及后发优势，业绩增速有望逐渐超越行业均值。 风险提示：房地产行业下行超预期、物业费市场化进度低于预期、引用数据滞后或不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《招商积余(001914）：龙头央企精修主业，轻重剥离厉兵秣马》 发布时间：2023年2月13日 ►【金工】李新春：基金寻宝——发掘比肩元启的优秀基金李新春｜中泰金融工程分析师 S0740520080002 金元顺安元启是近年来表现出色的优秀基金，是投资者关注和分析的焦点。本文试图从主动权益类基金中寻找与元启风格相似、业绩相仿的基金。 样本基金：普通股票型、偏股混合型和灵活配置型的初始基金，成立时间在一年以上（截至2023 年1月末），同时剔除定期开放或限定最短持有期的基金。 筛选方法：我们计算所有样本基金相对金元顺安元启，自2022年10月以来的年化跟踪误差。其中年化跟踪误差在7%以内的有：信诚多策略、广发百发大数据策略成长和国金量化多因子。 风险提示事件：本报结论基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《基金寻宝——发掘比肩元启的优秀基金》发布时间：2023年2月13日 ►【固收】周岳：流动性观察的微观视角周岳｜中泰固收首席S0740520100003 相比超储率的估算，流动性研究越来越重视对银行间质押式回购市场的跟踪。本文通过分析各类机构资金融出、融入规模和价格变化，从微观视角观察流动性变化。 各类机构资金融出或融入行为特点差异明显。银行间质押式回购市场主要包括11类参与主体。1）从资金融出看，银行是最重要的“贷款人”。2021年以来，银行整体逆回购余额月度均值都占到全市场的60%以上。2）从资金融入看，非银机构是最主要的“借款人”。2021年以来，非银机构中的券商+保险+基金公司合计正回购余额月度均值约占全市场的40%左右，此外银行理财占比约为10%。3）从资金净融出看，大行+股份行、货币市场基金是关键。货币基金是唯一表现为净融出的非银机构，净融出余额均值中枢在1.1万亿元以上。 从三个维度构建流动性跟踪的微观指标体系。1）资金供给：利用逆回购余额和正回购余额的比值来计算融出/融入比率，进而代表银行实际融出资金的能力；跟踪大行融出资金的价格，即主要逆回购品种R001和R007的加权平均利率变化。2）资金需求：利用非银机构逆回购和正回购余额的比值来计算融出/融入比率，以衡量非银机构资金缺口的变化；计算非银机构正回购利率和大行逆回购利率的利差，用于衡量流动性分层情况。3）质押券结构：质押物直接影响质押率和回购价格，因此需要关注非银机构逆回购质押券的分布，特别是信用债的占比变化。 利用微观指标解释近期流动性变化。指标计算上选取日频样本数据，同时进行20日移动平均处理。1）从大行+股份行融出/融入比率看，截至上周五为4.72，资金融出能力大幅下降；截至上周五大行隔夜逆回购利率为1.79%，相对于跨年前后1%的低点大幅回升近80bp，价格指标同样表明银行资金供给出现收紧趋势。 2）从非银机构融出/融入比率看，截至上周五为0.49，1月中旬以来资金缺口明显放大。不过，大行+股份行融出/融入比率的拐点明显领先非银机构，表明近期资金面收紧的主因是银行资金融出能力的下降，而不是非银机构资金需求的明显上升。从底层数据看，1月中旬以来非银机构正回购余额明显下降，逆回购余额略有回升，同样印证这一结论。从非银机构正回购利率和大行逆回购利率的利差看，11月理财赎回冲击发生后明显走阔，截至上周五仍有18.6bp。 3）从非银机构逆回购质押券分布情况看，11月中旬起信用债占比不断上升，在去年末达到阶段性高点。不过，近期非银逆回购质押券中信用债占比已经逐渐回落，意味着这一因素对于流动性分层的影响已经有所弱化。 主要结论：1）近期资金面收紧主要由于大行资金融出能力下降，非银自身的资金融出能力和资金融入需求较为稳定。大行资金融出能力下降可能和两个因素有关：一是春节后央行正常回笼节前逆回购投放资金背景下，现金回流速度可能不及时；二是信贷“开门红”背景下，银行特别是大行信贷投放力度加大也会导致基础货币消耗。 2）1.8%可能是隔夜资金价格的新中枢。大行隔夜逆回购利率和7天OMO的利差已经回升至去年 4月以前的区间，预计资金利率中枢进一步明显上升的可能性较小。在大行资金融出能力下降背景下，需要关注央行后续“补水”的具体方式，比如本周MLF续作情况，一季度降准的可能性。3）非银机构行为整体趋于稳定。一方面资金缺口压力并未显著恶化，另一方面质押券结构有所改善，流动性分层现象预计逐渐改善。不过，2-3月部分封闭式理财产品赎回压力仍有待释放，如果大行资金融出能力继续下降，资金面波动可能进一步加大。 风险提示：1）数据更新不及时及提取失误风险；2）指标计算的前提假设和实际情况偏差较大；3）央行后续货币宽松力度不及预期，资金价格大幅上升；4）理财产品后续修复情况存在不确定性。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《流动性观察的微观视角》 发布时间：2023年2月13日 ►【固收】周岳：杭州城投全梳理 周岳｜中泰固收首席 S0740520100003 杭州市下辖上城、西湖、萧山、余杭等10个区，建德1个县级市，桐庐、淳安2个县。经济方面，杭州市GDP位于浙江省第一位，GDP增速同样位于全省前列，2014-2021年，杭州市GDP总量逐年增加，且增速较高，区域经济实力较强。余杭区、上城区、滨江区和萧山区GDP总量超过2000亿元，所有区域GDP增速均高于5%；财政方面，受国有土地出让收入变化的影响，一般公共预算收入增速自2017年起呈现波动下降的趋势，2021年出现了较大幅度负增长，但整体上全市实现了一般公共预算的收支平衡。债务方面，近年杭州市政府推行“资金跟着项目走”，通过发行专项债券支持机场轨道快线工程等重大项目建设，专项债务规模有较大幅度的上升。 人口方面，杭州市是浙江省内唯一的千万级人口城市。2018-2021年浙江各地市中杭州市的复合人口增速最大，达到2.7%。近五年来，杭州人口增长显著，有六个区常住人口破百万。产业结构与产业布局方面，杭州市第三产业比重超过60%，但目前追求数字经济与新制造业“双轮驱动”、二三产业并举的发展模式。未来一段时间内，杭州市的重点发展方向为“5+3”重点产业与“制造业九大标志性产业链”。上市公司方面，截至2023年1月30日，杭州市共有216家A股上市公 司，分布于13个区县。区县间上市公司数量差异较大。上市公司行业分布与杭州市支柱产业相对应。 不同园区主导产业各异。杭州市现有园区17个，其中国家级园区8个，省级园区9个。园区主导 产业各有不同，大多以电子信息、生物医药、装备制造等产业为主。杭州市共有53家国际知名酒 店，分布于11个区县。酒店数量及客房价格与所在区地理位置及经济发展水平相对应，上城区、西湖区、滨江区、拱墅区和余杭区的国际知名酒店数量较多且房价较高。 浙江省各地级市中，杭州市金融机构存贷款余额均居于第一。2018年起，杭州市的州市金融机构贷款余额增速呈现下降趋势。2022年，金融机构贷款余额增速同比增长10.72%。2018年，杭州市银行存贷比快速上升，近年并稳定在89%到95%之间。2022年，杭州市内银行存贷比为89.53%。杭州市共有银行12家，1家股份制银行、1家民营银行、1家城商行、9家农商行。浙江农村商业联合银行股份有限公司未发债；浙江临安农村商业银行股份有限公司和浙江桐庐农村商业银行股份有限公司有发债历史，无存量债余额。本土银行共计存量债余额7131.42亿元。 在金融资源方面，从地市层面看，浙江省金融资源主要集中在杭州和宁波两地，其中杭州市股份行分支行数量达到344家，从区县层面看，拱墅区、上城区和西湖区股份行分支行数量较多，分别为72、64和59家，12家股份行在拱墅区、上城区、西湖区、萧山区、富阳区和余杭区均设有网点。杭州市授信结构大多以国有行、股份行和城商行为主，国有行占比最大，为48.4%，其次为股份行、城商行、政策性银行与农商行，分别占比23.55%、19.77%、8.22%和0.06%。其中，临安区、滨江区和西湖区均为国有行占比最高，余杭区和萧山区股份行占比最高，富阳区、建德市、钱塘区、拱墅区、桐庐县、临平区和