食品饮料行业专题报告：2023年春节食饮消费复苏观察

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 2023年春节食饮消费复苏观察 ——食品饮料行业专题报告 证券研究报告-行业专题研究强于大市(维持) 食品饮料相对沪深300指数表现 食品饮料沪深300 投资要点： 发布日期：2023年02月14日 % % % % % % % % 2022.02 2022.06 2022.10 2023.02 7 2 -3 -8 -12 -17 -22 -27 资料来源：中原证券 相关报告 《食品饮料行业月报：供需收缩，上游价格下跌，盈利有望改善》2023-01-31 《食品饮料行业分析报告：对标巨头，产业规模化待提升》2023-01-29 《食品饮料策略行业季度：政策明朗，消费“上头条“，食饮表现率先》2023-01-09 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 根据酒业家的调查，在受访的白酒经销商中，七成反馈春节前白酒动销改善。样本经销商反映：库存可控，批价平稳。由于2022年三季度的渠道积重较多，动销加快后部分白酒的库存从三个月降至正常的两个月水平，部分白酒的库存则降至1个月（如泸州老窖）。但即使如此，经销商仍反映当前的库存较上年春节要高一些，但动销确实好于去年。目前，于经销商而言降库存仍是核心目标，厂商价格“倒挂”的情况仍然局部地存在，因而经营必须要十分谨慎。由此看，白酒经销商的信心尚未全然修复。 此外，据经销商的反映：白酒高、低两头的市场修复较好，次高档白酒修复较慢。返乡潮簇拥下，三、四线城市及城镇的消费活跃起来，包括礼赠和聚餐场景增多，对应的白酒档次大概是地产白酒中的100至300元价位带产品。高档白酒的销售一直较好，因为高档白酒以礼赠为主要场景，而礼赠事宜并不会因为疫情而中断。次高档白酒对应的是商务宴请，该场景在疫情三年期间骤减，目前尚未修复。 白酒包含了宴请、聚会、自饮等丰富的食饮消费场景，故白酒价格可视为食饮消费“冷暖”的关键指标。春节前后，白酒的价格基本上保持平稳，部分单品节后价格略有下跌。白酒价格印证了社会调查的情形：次高档白酒的需求修复仍需要更多的时间；私人部门的宴请恢复后，市场对300至400元价格带名酒的需求增加；随着春节返乡潮成行，社会消费向下沉淀，带动了100至300元价格带的地产名酒。 一季度是重要的投资时点，板块有望急速向价值中枢靠拢，完成价值回归，给予食品饮料行业“强于大市”的投资评级，板块将会呈现系统性行情。目前，食品饮料二级市场的拐点较为明确，市场正在从空向多发生积极的转变，政策明朗、低基数、就业和收入改善等诸多积极因素促成消费板块的活跃，食饮作为基础消费有望率先完成估值修复。一季度是重要的投资时点，板块有望急速向价值中枢靠拢，完成价值回归，给予食品饮料行业“强于大市”的投资评级。未来一个季度市场将会呈现“集体繁荣”的系统性行情，预计食品和饮料板块均有较好的表现。 风险提居示民：收入和消费修复不及预期；出口订单持续减少，出口下降超 过预期；过往三年中，欧美历经了四次新冠感染高峰，日韩经历了两次。我国首度放开管控后，目前经历了第一次感染潮，未来仍会有数次，将会切实影响到人员到岗、人流物流，继而影响资本市场的表现。 1.食饮消费复苏的市场观察 2023年1月10日之后，随着社会感染面达峰以及双节临近，食饮消费开始活跃起来，白酒、预制菜、保健品、预调酒、零食等品类的渠道动销加快，部分市场的销售数据表现强劲，二级市场对此已经及时地反映。根据春节前后展开的草根调研，关于食饮的市场销售情况我们梳理如下： 白酒 根据酒业家的调查，在受访的白酒经销商中，七成反馈春节前白酒动销改善。样本经销商反映：库存可控，批价平稳。由于2022年三季度的渠道积重较多，动销加快后部分白酒的库 存从三个月降至正常的两个月水平，部分白酒的库存则降至1个月（如泸州老窖）。但即使如此，经销商仍反映当前的库存较上年春节要高一些，但动销确实好于去年。目前，于经销商而言降库存仍是核心目标，厂商价格“倒挂”的情况仍然局部地存在，因而经营必须要十分谨慎。由此看，白酒经销商的信心尚未全然修复。 此外，据经销商的反映：白酒高、低两头的市场修复较好，次高档白酒修复较慢。返乡潮簇拥下，三、四线城市及城镇的消费活跃起来，包括礼赠和聚餐场景增多，对应的白酒档次大概是地产白酒中的100至300元价位带产品。高档白酒的销售一直较好，因为高档白酒以礼赠为主要场景，而礼赠事宜并不会因为疫情而中断。次高档白酒对应的是商务宴请，该场景在疫情三年期间骤减，目前尚未修复。 从2023年春节的情况看，地方经济的发展差异较大，经济实力是白酒消费档次的决定因素。 经济发达地区的私人消费档次超过了300元价格带，如苏南地区的白酒消费价格带更多地1000元上下，�粮液、泸州老窖、水晶梦、M6、国缘等高价位白酒属私人部门的日常消费；经济发展一般的区域，白酒消费的价格带在200至400元区间，以地产名酒中的中高档为主；在经济 欠发达地区，白酒消费的价格带在100至300元区间。 从对商超终端的调查来看，如同以往三年，2023年春节期间白酒的终端促销活动仍然频密，力度也大。 我们的观点： 1，白酒动销的情况在各个地方也不尽相同：在安徽、江苏、浙江、广东等经济发达地区，经销商对白酒动销的态度较为乐观，因而白酒消费与地方经济发展水平关系密切，某个地方大商的反馈并不代表全面情况。 2，春节前白酒动销加快，名酒库存降至两个月的正常水平。由于2022年三、四季度的库存压力较大，渠道利润目前改善有限，经销商对于市场仍心怀疑虑。 3，元宵过后随着各行各业人员归位，商务活动将会逐渐恢复至常态，因而未来一个阶段次高档白酒的业绩弹性较大，可提前布局其中的投资机会。 4，白酒头部企业，包括国酒和地产名酒，对于市场的争夺日益激烈，并不会因弱市的终结而趋缓，未来的市场投入仍然很大。 5，在防疫政策调整和宏观政策支持的背景下，消费回暖且充分活跃并不是一蹴而就的事，它需要更长的时间，并须伴随经济活动的展开和居民收入的改善。我们预计二季度端午时节，白酒消费的热度会更进一层楼；三季度国庆中秋时，则会更进一步。 乳制品 春节期间，用于礼赠的高档乳制品的动销超出预期。特仑苏、金典、安慕希、纯甄等高档常温奶销售增长较好，出厂日期新至1月份，且市场促销有限。其中，常温白奶的销售较常温酸奶更好。高档乳制品动销加快，对应的是政策放开后第一个春节期间人际走动的场景，阶段性特征明显，近期乳制品板块上涨正是对市场动销的反映，但须提防“节后冷”式的回调。 坚果零食 由于春节期间的礼赠场景好于预期，洽洽食品和三只松鼠的坚果礼盒销售较好。两大品牌的铺货率较高，在许多零售终端都拥有独立的“堆头”。 调味品 基础调味品的市场格局优化：海天、厨邦和千禾等品牌的市场渗透和心智占据明显好于其它，终端市场的促销也较少，行业氛围平和。此外，2023年春节期间，属中高档的“零添加”调味品的铺货率明显提升，各个品牌都在布局“零添加”品类，我们认为基础调味品的升级时代真正来临。千禾味业是“零添加”的创始者，产品主打“零添加”，具备先发优势。 复合调味品的市场竞争略有趋缓，但仍然品牌林立。前期渠道库存积压，导致复合调味品市场遇到挫折。目前，颐海国际和天味食品旗下产品竞争力仍较强，关注后续的业绩反弹。 涪陵榨菜在榨菜市场仍有绝对份额，并且市场渗透率高，产品的上架日期新，终端陈列醒目。目前能与涪陵榨菜竞争的品牌不多，榨菜市场的格局好。此外，从商超渠道来看，榨菜产品的升级很快，单价4至5元的产品货架占位较大。 餐饮 餐饮兴旺对于白酒和其它酒水的“开瓶率”有利，也有助于预制菜、调味品的动销。餐饮复苏对于食饮消费有着重要拉动作用，故我们也考察了餐饮的现状。 餐饮恢复较好，春节“不打烊”的餐饮商家在各线城市都在增加，一、二线城市中的品牌餐饮或连锁餐饮基本上全“不打烊”。 近期出现了餐饮预订、排队等卖方市场的特征。此外，节后宴席恢复较快，比如家宴和喜宴往年通常安排在初七营业之后，今提年前大了幅。往后，家宴、喜宴、商务宴将会逐一恢复， 市场的滞压诉求确实较多。 2.消费复苏的风向标——白酒价格的变动 白酒包含了宴请、聚会、自饮等丰富的食饮消费场景，故白酒价格可视为食饮消费“冷暖”的关键指标 春节前后，白酒的价格基本上保持平稳，部分单品节后价格略有下跌。白酒价格印证了社会调查的情形：次高档白酒的需求修复仍需要更多的时间；私人部门的宴请恢复后，市场对300 至400元价格带名酒的需求增加；随着春节返乡潮成行，社会消费向下沉淀，带动了100至300 元价格带的地产名酒。 2022.12.1至2023.1.29期间，过节因素影响下“飞天”和“�粮液八代”的价格波动较 大，在2022年12月中旬和2023年1月中旬两个关键的备货时点，“飞天”和“�粮液八代”的价格经历了两波上涨。春节备货期过后，“飞天”和“�粮液八代”的价格继续小幅上行，而高档白酒中的国窖1573、洋河梦9、青花郎等单品的价格回落。 2780 2760 2740 2720 2700 2680 2660 2640 2620 2600 2580 3000 2980 2960 2940 2920 2900 2880 2860 2840 2820 2800 图表1：茅台飞天市场价格（元/500ml；整箱单价）图表2：茅台飞天市场价格（元/500ml；散装单价） 2022.12.1 2022.12.4 2022.12.7 2022.12.10 2022.12.13 2022.12.16 2022.12.19 2022.12.22 2022.12.25 2022.12.28 2022.12.31 2023.1.3 2023.1.6 2023.1.9 2023.1.12 2023.1.15 2023.1.18 2023.1.21 2023.1.24 2023.1.27 2022.12.1 2022.12.4 2022.12.7 2022.12.10 2022.12.13 2022.12.16 2022.12.19 2022.12.22 2022.12.25 2022.12.28 2022.12.31 2023.1.3 2023.1.6 2023.1.9 2023.1.12 2023.1.15 2023.1.18 2023.1.21 2023.1.24 2023.1.27 资料来源：中原证券研究所酒价参考 905 900 895 890 885 880 875 870 960 955 950 945 940 935 930 925 920 915 图表3：第八代�粮液市场价格（元/500ml）图表4：国窖1573市场价格（元/500ml） 2022.12.1 2022.12.4 2022.12.7 2022.12.10 2022.12.13 2022.12.16 2022.12.19 2022.12.22 2022.12.25 2022.12.28 2022.12.31 2023.1.3 2023.1.6 2023.1.9 2023.1.12 2023.1.15 2023.1.18 2023.1.21 2023.1.24 2023.1.27 2022.12.1 2022.12.4 2022.12.7 2022.12.10 2022.12.13 2022.12.16 2022.12.19 2022.12.22 2022.12.25 2022.12.28 2022.12.31 2023.1.3 2023.1.6 2023.1.9 2023.1.12 2023.1.15 2023.1.18 2023.1.21 2023.1.24 2023.1.27 资料来源：中原证券研究所酒价参考 2022.12.1 2022.12.4 2022.