充电运营领军迎来快速发展拐点

公共领域车辆全面电动化试点启动，充电服务市场有望加速扩容。1）2022年1月，工信部等八部门印发《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，提出新增公共充电桩与公共领域新能源汽车推广数量比例力争达到1:1，同时要完善充换电基础设施，加强停车场充换电站建设有内部充电桩对外开放等。2）按“车桩比=新能源车保有量/公共充电桩保有量”计算，2022年车桩比较2017年未出现显著下降，存在较大改善空间，未来新能源车保有量迅速提升，车桩比持续改善，公共充电市场将迎来加速扩容。3）充电运营商存在长尾特征，存在供需不匹配的行业痛点，聚合充电采用B2B2C模式，有望成为终局模式。 聚合充电倍数级成长，盈亏状况持续改善。1）新电途平台C端与支付宝、高德地图、微信、百度地图等超级流量入口合作，B端与各级充电运营商合作，打造全国“一张网”。2）依托两端资源优势与规模效应，新电途迎来倍数级成长。从充电桩接入率看，截止2022年底，新电途接入充电桩超过70万台，占全国公共充电桩比率达到38.9%，较2020年的12.5%有明显提升；从充电量看，新电途2022全年充电量超过20亿度，同比增长约4倍，市占率约为10%，相比2020年的1%有明显提高。3）新电途营销补贴效率持续提升，2022年前三季度，单季度每亿度充电量亏损分别为455、260、161万元，盈亏状况出现明显改善。 车位建桩或贡献可观增量，V2G和能源运营不断抬升场景天花板。1）截至2021年底，公司智慧停车平台物业集团与城市客户已达到31个，覆盖停车场约9000个，未来电动车渗透率进一步提升，若按车位建桩，并接入公司平台，将贡献可观增量。2）公司目前已在无锡产业园构建光伏发电、储能系统、充电桩、V2G四位一体微电网系统，对V2G技术进行探索。同时，新电途也正在围绕聚合充电场景开展需求响应、市场化售电、光储充一体化等能源运营服务试点，能源运营将提升充电场站对平台的粘性，扩大充电桩接入规模，进一步提升资源聚合能力，并为充电场景打开成长天花板。 维持“买入”评级。考虑到营销2.0等数字化系统替换，且聚合充电盈亏状态改善、能源运营业务开展等将提高成长空间与弹性，我们预计2022~2024年公司营业收入为46.3/59.3/73.3亿元，归母净利润5.5/11.0/15.1亿元，对应2023年2月10日收盘价，2022~2024年PE分别为53.0/26.8/19.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力信息化推进不及预期、行业竞争加剧、新业务产出不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、公共领域车辆全面电动化试点启动，充电服务市场扩容 新能源车保有量持续提升，2025年有望突破2500万辆。截至2022年底，我国新能源汽车保有量达1310万辆，yoy+67%，2017-2022年CAGR高达54%。而根据艾媒咨询预测，预计2025年，中国新能源汽车保有量将达2672万辆。 图表1：全国新能源汽车保有量 公共充电桩保有量快速上升，车桩比有较大改善空间。1）充电桩作为新能源汽车推广普及的基础配套设施，近年发展迅速。截止2022年底，中国公共充电桩保有量约180万台，yoy+57%，2017-2022年CAGR高达54%。2）按照“车桩比=公共充电桩保有量/新能源车保有量”计算，全国范围看，车桩比在2020年后迎来反弹，至2022年末达到7.3，略高于2017年底的水平，存在较大改善空间。若按照艾媒咨询的预测，2025年新能源汽车保有量达到2672万，假设彼时车桩比下降至5:1，则预计公共充电桩保有量约534万台，2022-2025年GAGR高达44%。 图表2：全国公共充电桩保有量 图表3：历年车桩比情况 2022年全年充电量已突破200亿度，公共充电市场规模近130亿元。伴随新能源车与公共充电桩保有量的持续提升，公共充电市场也在快速扩张，2022年，全国范围内公共充电量达到213.2亿度，yoy+91%，过去两年呈现加速扩张的扩张。根据艾瑞咨询的研究，全国充电服务费平均为0.6元，按此单价进行计算，2022年全国公共充电服务市场规模约213.2×0.6=128亿元。 图表4：公共充电量规模 重磅政策落地，有望推动公共充电市场加速扩容。2023年1月30日，工信部等八部门印发《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，对充电市场发展提出相关任务与目标：1）新增公共充电桩（标准桩）与公共领域新能源汽车推广数量（标准车）比例力争达到1：1，高速公路服务区充电设施车位占比预期不低于小型停车位的10%；2）完善充换电基础设施，加强停车场站等专用充换电站建设。推动充换电设施纳入市政设施范畴，推进充电运营平台互联互通，鼓励内部充电桩对外开放。鼓励利用现有场地和设施，建设一批集充换电、加油等多位一体的综合能源服务站。有望通过鼓励新能源车与公共充电桩保有量的提高，加速公共充电市场扩容。 充电运营头部集中度减弱，长尾特征更加显著，或加剧供需矛盾。1）充电运营存在区域与厂商分割。充电运营因土地特性较为分散，目前供给端市面上充电APP众多，早期市场开拓过程中存在较多竞价行为，导致利润空间压缩；同时需求端由于充电运营的区域分割，导致消费者需多个运营商间切换，体验较差。2）国内运营商市场长尾特征趋于明显，产生对充电桩区域分割，出现供需矛盾。据EVCIPA披露，截止2022年底，全国范围内公共充电桩保有量约180万台，其中特来电、星星充电和云快充分别运营36.3、34.3、25.9万台，CR3为54%，相比2020年有明显下降，CR5、CR10情况类似。 图表5：国内厂商充电桩运营数（截止2022年底） 图表6：2020和2022年充电运营市场集中度（按运营桩数计算） 聚合充电是解决供需矛盾的终局模式，“强者恒强，强者愈强”。1）聚合充电模式在B端充电运营商与C端消费者间引入新的B端聚合商，对运营商而言，减少分散消费者带来的服务成本和获客压力，对消费者而言，减少切换成本和搜寻成本，提升充电体验，催生出聚合商的盈利空间。2）更多C端流量是B端运营商接入意愿的保障，更多B端运营商接入是C端消费者选择的基础，而同时具备深厚B端资源与庞大C端流量的聚合商，将享受上述内生交互的商业红利，快速扩大其规模，对两端吸引力也将不断强化。 二、聚合充电迎来倍数级成长，能量运营打开天花板 C端流量汇集，链接互联网与城市超级流量入口。1）2022年，公司新电途持续扩大流量阵地，继支付宝、高德地图后，还接入了微信、云闪付、百度地图等“国民APP”。2）公司与城市超级流量入口合作，如2021年4月与无锡城市超级APP“灵锡”实现贯通，全面接入无锡市公共充电桩。据公司官网披露，截止2021年5月初，公司拥有40多座城市的数字城市应用，后续将继续拓展与城市超级APP间的深维度合作。 B端资源整合，打造运营商“朋友圈”。1）新电途主要负责整合车、桩、场等产业上下游资源，打破信息壁垒，是第三方中立平台，不构成对充电运营商直接竞争，且拥有海量用户流量，充电运营商接入意愿较强。2）新电途持续扩大“朋友圈”，广泛接入各级充电运营商，形成全国“一张网”。截止2022年底，新电途已累计接入充电桩数量超过70万，平台注册数超过550万，2022年充电量超20亿度，同比增长近4倍。 图表7：公司新电途平台连接充电桩数量 图表8：公司聚合充电量市占率与充电桩接入率 接入充电桩份额提升，充电市占率约10%。1）截止2022年底，新电途平台接入充电桩超过70万台，较2020年的10万台增长6倍，占公共充电桩总数的份额从12.5%提升至38.9%。据朗新官方微信公众号披露，新电途是业内首个全面链接国网、南网、特来电、星星充电、云快充5大头部运营商的第三方聚合充电平台。2）从充电量看，2020年，新电途实现聚合充电仅约7000万度，2022全年则充电超过20亿度，充电市占率从2020年的约1%至2022年的约10%，且有望进一步提高。 营销效率持续提升，度电亏损快速下降。新电途目前对新能源车主开展市场营销和补贴投入，让用户体验到更加“多快好省”的聚合充电服务，营销补贴效率不断提升，2022年前三季度，新电途经营亏损对上市公司影响约3800万元，而分季度看，2022年第一季度每亿度亏损为455万元，第二季度为260万元，第三季度则已下降至161万元，盈亏情况正在快速改善。 图表9：新电途季度亏损情况 智慧停车布局下，车位建桩或贡献可观增量。1）公司智慧停车通过软件平台和SaaS服务帮助完成停车场数字化改造，未来或通过运营参与分成；同时，公司也在G端积极拓展城市级停车平台建设运营，已在云南曲靖、山东滕州等实现落地。2）根据公司公告，按照孙公司众畅科技的口径，截至2021年末，众畅科技停车管理平台客户数量（含物业集团及城市）31个，物业集团主要包括融创、长城、雅生活、阳光城、和泓等，城市覆盖南昌、大足、滕州、荆州等，停车平台共覆盖约9000个停车场。3）未来电动车渗透率进一步提升，若按车位建桩，并接入公司平台，将贡献可观增量。 开展V2G技术探索，有望抬升充电场景天花板。公司依托二十多年来在“源网荷储”全链条服务中积淀出的深厚能力探索开展V2G应用示范。在无锡，新落成的朗新科技产业园构建光伏发电、储能系统、充电桩、V2G四位一体微电网系统，打造光储充放一站式“绿电循环”解决方案，筑牢产业园低碳“内核”。 图表10：公司V2G双向充电桩 能源运营场景持续验证，长期成长空间不断打开。1）公司在用电营销领域深耕二十余年，对用电行为的理解深刻，在切入能源互联网业务后，能源运营经验也加速积累。2）以聚合充电场景为例，“新电途”接入充电桩不断增多，充电量不断提高，平台上沉淀的用户数据也在不断增加，帮助公司了解更全面的新能源车主行为模式，例如习惯充电场站、充电时段、价格敏感性等，并为面向车主的能源运营提供条件。新电途也正在围绕聚合充电场景开展需求响应、市场化售电、光储充一体化等能源运营服务试点，将形成典型的能源互联网平台服务场景。同时，能源运营也将提升充电场站对平台的粘性，扩大充电桩接入规模，进一步提升资源聚合能力。 盈利预测 我们预计，公司2022-2024年公司营业收入分别为46.3/59.3/73.3亿元，对应同比增速为-0.3%/28.2%/23.6%，综合毛利率为40.7%/44.5%/45.9%。依据如下： 能源数字化：2022年公司受疫情影响，电网客户订单和项目推进节奏有所延迟，导致收入确认延后，同时为进一步聚焦电网相关业务，也对非电网业务进行精简，相关业务的项目和团队优化在2022年对公司净利润产生一次性影响。考虑营销2.0将在2023和2024年在全国范围试点推广，电网业务将迎来替换性增长，且由于业务覆盖场景和复杂性提高，预计将抬高增速中枢，我们预计2022-2024年能源数字化业务增速分别为-8%/28%/22%，同时，由于对新版本系统的理解加深，相关中台沉淀，有望逐步提升毛利水平，假设毛利率分别为38%/44%/45%。 能源互联网：考虑到能源互联网业务中，生活缴费板块目前较为稳定，未来三年高增速主要来自聚合充电、智慧停车等新业务，从过去两年聚合充电量提升速度看，来自充电的服务费分成收入比重将持续提高，带动能源互联网业务收入增速的提升，同时考虑到聚合充电的地推效率逐渐提升，毛利也将逐步改善，预计2022-2024年能源互联网业务收入增速为35%/52%/41%，毛利率为49%/50%/51%。 互联网电视：该业务所属市场较为成熟，整体增速较为平缓，且随着公司平台运营业务提供的比例与效率不断提升，毛利也将有所改善。2022年，终端收入受2021年基数较高的影响，出现小幅度下滑，但平台运营业务依托较高的用户活跃度仍然保持稳健。预计2022-2024年互联网电视业务收入增速分别为-8%/6%/5%，毛利率为38%/39%