L7拓宽增程产品线，精准定位打法再现

公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 理想汽车(2015HK) L7拓宽增程产品线，精准定位打法再现 ■发布首款�座SUV产品理想L7，拓宽产品线，规模化能力提升 ■L7定位精准，推Air版扩大市占率，引入新电池供应商有利于降本 ■维持增持评级，维持目标价港股150港元/美股38美元 发布首款�座SUV，丰富产品组合 公司发布首款�座SUV产品理想L7，将于3月开始交付。L7产品亮点：1）空间及内饰：超大二排空间和舒适性、皇后座、超级大床模式、高端影音设备等旗舰级配置；2）技术参数：四驱增程电动，WLTC续航1,100公 里，没有纯电汽车的里程焦虑；3）娱乐功能丰富：把汽车打造出可以移动的影音室、游戏厅、露营房；4）产品型号：L7包括Air、Pro、Max三款车 型，售价31.98万元、33.98万元、37.98万元（人民币，下同）。同步推出理想L8Air零售价为33.98万元。5）高性价比电池：宣布将与欣旺达和蜂巢能源合作，建立专有生产线，生产公司自研的电池包，配备L8Air和理想 L7Air车型，电池性能、质量和保修政策均与Pro和Max车型保持一致。 定位精准，规模化降本，Air版扩大市占率 1）产品定位：在六座大型、中大型SUV获得领先优势的基础上，继续拓展 �座SUV市场，延伸原有产品线。尽管�座SUV市场竞争相对六座更激烈，但市场空间更大。2）规模化降本：L9（大六座）/L8（六座）/L7（�座）是通过座位数和价格带区隔，三款车的基础零部件通用性强，实现规模化采购，有利于控制成本。3）L7/L8产品的差异化：纯从价格带看 L8/L7有一定的重叠，但比例不大，�座适合两代人一孩高频率出行，六座 适合两代人二孩高频出行并满足三代人二孩低频出行，使用频率和场景能 梁勇活 +8675582904571 liangy6@cmschina.com.cn 最新变动 理想L7上市点评 增持 前次评级增持 股价102.8港元 12个月目标价150.0港元(+46%)(上涨/下跌空间) 前次目标价150.0港元 股价表现 理想汽车恒生指数 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 有效差异化，理想的“精准定位打法”再现。4）Air版扩大市占率：L8及 L7增加了Air版本，采用同性能且性价比更优的电池组，配置相比Pro减少 空气悬架。L7Air售价比旧款理想One低3万元，逼近30万元售价区间。同业价格竞争在加剧，公司意在通过增加高性价新产品吃进更多市场份额。5）供应链：引入两家新的电池供应商，有利于降低采购成本。 维持增持评级及目标价150港元/38美元 公司是我们新势力板块首推股。维持增持评级港股（2015HK）150港元/ 美股（LIUS）38美元，相当于3x2023EP/S。关注公司短期催化剂：L7开始交付，月销量攀升。风险因素：行业景气度低于预期，新能源车市场竞争加剧。 �兴 6.62% （人民币百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总股数（百万股） 2,052 营业额（人民币百万元） 9,457 27,010 46,010 88,681 135,529 自由流通量 57.83% 同比增长（%） 3225.5% 185.6% 70.3% 92.7% 52.8% 资料来源：彭博 财务数据 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 2015HK 8.4 (24.1) (15.9) 恒生指数 (1.3) 5.2 (14.8) 行业：汽车汽配恒生指数（2023年2月9日）21,624 国企指数（2023年2月9日）7,314 重要数据 52周股价区间（港元）52.05-165.3 港股市值（百万港元）200,119 日均成交量（百万股）11.92 每股净资产（人民币）22.16 主要股东李想22.85% 美团12.70% 同比增长（%） n.a n.a n.a -59.8% n.a 1.理想汽车(2015HK)-造卓越产品超越用户需求， 每股盈利（人民币） -0.44 -0.17 -1.22 -0.49 1.05 领先优势加大（增持）(2023/2/2) 每股股息（人民币） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市盈率（X） n,a n,a n,a n,a 84.0 市销率（X） 19.2 6.7 3.9 2.0 1.3 ROE（%） -4.6% -0.9% -6.3% -2.6% 5.6% 净利润（人民币百万元）-792-321-2,502-1,0052,165 相关报告 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测；截至2023年2月9日收盘价 重点图表 图1：公司月销量图2：公司季度销量 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 800% 辆 月度销量 同比增速 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 辆 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 季度销量同比增速 1600% 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）资料来源：公司资料、招商证券（香港） 图3：公司年销量预测图4：公司收入预测 辆 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 年销量同比增速 200% 150% 100% 50% 0% 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 - 人民币 百万元 收入 同比增速 200% 150% 100% 50% 0% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图5：公司净利润预测图6：公司净利率和毛利率持续预测 3,000 2,000 1,000 - (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) 人民币百万元 25% 净利率 毛利率 22% 16% 21% 22% 20% -1% -1% 2% -8% -5% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测资料来源：公司资料、招商证券（香港） 财务预测表 单位：人民币百万元202020212022E2023E2024E 单位：人民币百万元202020212022E2023E2024E 资产负债表利润表 流动资产合计31,39152,38052,23556,19171,599 货币资金8,93827,85426,60029,03543,467 定期存款及其他短期投资19,70119,66819,66819,66819,668 应收款项1161217391,3851,588 存货1,0481,6181,8492,7703,177 预付款项及其他资产3544817396931,059 其他流动资产1,2342,6392,6392,6392,639 非流动资产合计4,9829,46814,55723,47926,405 物业,厂房及设备2,4794,4989,59618,52521,457 无形资产683751742735729 其他非流动资产1,8204,2194,2194,2194,219 资产总计36,37361,84966,79279,67098,003 流动负债合计4,30912,10818,36130,81345,265 短期借款037414549 应付贸易款和应付票据3,1619,37615,62528,07342,521 其他流动负债1,1492,6952,6952,6952,695 非流动负债合计2,2608,6769,86911,29913,016 长期债务5125,9617,1538,58410,300 经营租赁负债非流动部分1,0251,3701,3701,3701,370 其他非流动负债7241,3461,3461,3461,346 负债合计6,57020,78528,23042,11258,281 夹层股本-可转换优先股00000 普通股11111 股本溢价37,29048,29648,29648,29648,296 其他综合收益-1,005-429-429-429-429 留存收益-6,482-6,804-9,306-10,311-8,146 股东应占权益29,80441,06438,56237,55739,722 少数股东权益00000 权益合计29,80441,06438,56237,55739,722 负债及权益合计36,37361,84966,79279,67098,003 单位：人民币百万元202020212022E2023E2024E 现金流量表 经营活动现金流3,1408,3403,51011,43218,228 年内利润-152-321-2,502-1,0052,165 折旧及摊销3215905121,0782,074 营运资本变动3,0686,6165,14110,92713,472 其它经营活动现金流-971,456360432518 投资活动现金流-18,738-4,257-5,600-10,000-5,000 资本支出-675-3,445-5,600-10,000-5,000 短期投资净额-17,580-504000 其它投资活动现金流-482-308000 筹资活动现金流24,71116,7108361,0031,204 发行普通股所得款21,02611,006000 发行可转换优先股所得款3,8300000 净借款-1451701,1961,4351,721 其它筹资活动现金流05,533-360-432-518 现金净增加额9,11320,793-1,2542,43514,432 汇率变动对现金的影响-377-472000 期末现金及现金等价物10,17330,49329,23931,67446,106 营业收入9,45727,01046,01088,681135,529 营业成本-7,907-21,248-36,972-69,262-105,896 毛利1,5495,7619,03819,42029,633 研发费用-1,100-3,286-6,441-10,642-11,249 销售、行政及一般费用-1,119-3,492-5,613-10,198-16,263 其他支出00000 营业利润-669-1,017-3,017-1,4202,121 财务费用净额-26677515415426 投资收入净额2140000 其他收益净额292187000 除税前溢利-189-153-2,502-1,0052,547 所得税23-16900-382 已终止经营净利润140000 年内溢利-152-321-2,502-1,0052,165 优先股赎回价值的增值-6510000 向优先股股东分派股息00000 优先股外汇折算调整110000 少数股东损益00000 净利润-792-321-2,502-1,0052,165 202020212022E2023E2024E 主要财务比率 年成长率 营业收入3225.5%185.6%70.3%92.7%52.8% 营业利润n.an.an.a-52.9%n.a 净利润n.an.an.a-59.8%n.a 获利能力 毛利润率16.4%21.3%19.6%21.9%21.9% 营业利润率-7.1%-3.8%-6.6%-1.6%1.6% 净利率-8.4%-1.2%-5.4%-1.1%1.6% ROE-