本周综述
本周利率连续创新低，10Y国债活跃券收益率降至2.04%，短端利率降至1.33%，与资金利率延续倒挂，与1Y存单利差约60bp。报告分析当前点位是否适合入场，认为中长期利率中枢仍有望下行，但短期债市可能面临回调，9月仍是更合适的做多窗口期。
中长期分析
- 利率中枢有望进一步下行，原因包括：宏观经济增速放缓、银行存贷差与净息差收窄、金融脱媒、全球储蓄过剩。
- 10Y国债到期收益率有望下行至2.0%以下。
短期分析及潜在回调因素
- 9月债市可能随时面临回调，但较10月仍是更合适的做多窗口期。
- 潜在利空因素：
- 央行二级现券交易活跃，7月初国债借入操作导致利率上行超4bp。
- 7月下旬央行降息并减免MLF质押物，增加长端利率调控空间。
- 8月初大行卖债，推测大行可能存在“卖债空间”，但续发与增发国债带来新一轮卖债压力。
- 可能的回调情景：
- 大行加大10Y与30Y券种的净卖出，如2400101.IB（600亿元规模，剩余3000亿元）和30Y国债活跃券2400004.IB。
- 节后银行系资金面超预期收紧，MLF到期量5910亿元，资金面面临挑战，若大行减少净融出或提高利率，资金面将收紧。
9月做多窗口期分析
- 大行虽有卖债可能，但也面临资产荒，加大7-10Y地方债买入（8月单周净买入100亿元），地方债风险权重较高，可能存在资产荒，银行系+非银机构需求力量不弱。
- 短债利率仍有需求支撑，同业存单需求增强，大行本周对1Y以下国债配置力量增强（3Y以下国债净买入超1000亿元）。
- 季末理财回表，释放基金赎回压力，月末资金平滑条件下，资金面波动或更可控。
关键数据
- 10Y国债收益率：2.04%
- 短端利率：1.33%
- 1Y存单利差：60bp
- 杠杆率：107.46%
- 质押式回购日均成交额：6.3万亿元
- 隔夜占比：76.40%
- 银行系资金融出：3.30万亿元
- DR007：1.82%
- 中长期债券型基金久期中位数：2.38年
- 利率债基久期中位数：3.34年
- 优绩利率债基久期中位数：3.31年
研究结论
- 中长期利率下行趋势不变，短期债市有回调可能，但9月较10月更有利做多。
- 品种配置上，同业存单与10Y期限利率债更具性价比。
- 短期债市若出现明显回调，可能呈现“急跌+慢牛”组合。
风险提示
