债市情绪面周报（2月第2周）

债市情绪面周报（2月第2周） 固定收益 点评报告 报告日期：2023-02-16 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数回升，机构中性观点增加 本周机构对利率债看法以中性为主，卖方市场情绪跟踪加权指数录得-0.069，较上周增加0.04；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得-0.15，较上周增加0.05；信用债主要关注下沉增配信用、各省化债基调；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.05，较上周减少0.07。 利率债：11家中性/2家偏空 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 01/07 01/21 02/04 02/18 03/04 03/18 04/01 04/15 04/29 05/13 05/27 06/10 06/24 07/08 07/22 08/05 08/19 09/02 09/16 09/30 10/14 10/28 11/11 11/25 12/09 12/23 01/06 01/20 02/03 2.40 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：短端仍然存在变数，长端的确定性相对更强 从基本面来看，市场对社融、信贷的预期和高频数据呈现的温和修复存在明显分析，1月社融信贷及时修正过高预期，1月通胀数据也再次印证复苏斜率仍较平缓，预计基本面对债市的冲击将明显缓解。此外，市场对两会的政策力度预期降温，政策面对行情演绎的约束减弱。从技术面角度看，理财产品到期额平稳、但到期产品破净比较高的格局延续，但暂时不具备形成负反馈的条件。综上所述，我们认为短端仍然存在变数，长端的确定性相对更强，后续建议更多关注货币端的潜在变化。 市场观点：主流观点中性，认为修复空间预计相对有限本周机构观点中性为主。11家中性，2家偏空。 85%的机构持中性态度，认为债市仍未摆脱震荡走势,短期债市行情欠缺主线，配置盘对踏空的担忧较为浓厚,10Y国债短多长空逻辑延续。15%的机构持偏空态度，认为宽信用或已开启，但走势可能相较于以往的宽信用周期更为曲折。 信用债：本周主要关注下沉增配信用、各省化债基调 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 168 148 128 108 城投非标违约 城投拿地开发，信用 债“取消发行潮” 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 资产行情错位、信贷 “四项行动” 次级债赎回、地方债 务化解 下沉增配信用、各省 88地产债违约后续、信 用修复、遵义道桥银 68行贷款展期 12/21 12/22 12/23 12/26 12/27 12/28 12/29 12/30 01/03 01/04 01/05 01/06 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/16 01/17 01/18 01/19 01/20 01/28 01/29 01/30 01/31 02/01 02/02 02/03 02/06 02/07 02/08 02/09 02/10 02/13 02/14 48 地方债务置换 化债基调 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：皖北归来，整体感受如何？ 第一，机构对皖北城投的偏好不比去年资产荒阶段，但仍有资金可以参与，这一点在后续观察过程中仍然是首要因素。 第二，站在当下时点，本次调研覆盖的主体多有省担剩余额度，并且正在与兴泰担保积极沟通，即便后续城投债市场出现一些变化和波折，还是可以利用担保工具缓解暂时之需、实现借新还旧。 第三，在本次调研过程中，我们没有看到太多大规模新增投资却没有项目贷、专项债等负债匹配的情况。 第四，平台整合仍在进行中，蚌埠市中城国资的组建，一方面通过担保的形式帮助子公司发债，另一方面自身即将亮相债券市场，或将进一步降低集团融资成本，降低债务压力，除该平台外，皖北还有多个其他主体、其他区域通过新组建或整合方式提升评级、打造发债主体，在短期来看对于区域降低成本、提升机构认可度/参与度是利好。 第五，从负面事件的角度来看，安徽无论头部还是中下游区域仍是全国优等生，也说明其在城投生命周期中尚处前序阶段。建议持续关注类似此前省内某地市信托产品的负面事件，甄别真假负面消息，把握区域债务风险的实质。 市场热词：下沉增配信用、各省化债基调 #下沉增配信用：当前环境下，各地稳增长压力较大，需要保护区域性金融稳定，因而短期内城投打破刚兑可能性有限，特别是市场普遍关注的弱资质地区，公开债偿债更是在政府的重点监控范围内。 #各省化债基调：各地2023年预算报告和政府工作会议对财政政策和债务化解的基调呈现以下特征：优化债务结构、严防变相举债等表述有所增加；防范化解债务风险仍是重要任务；多地强调增加财政可持续性；“遏制增量、化解存量”基调下，债务置换或将提速；地产“保交楼”、“保民生”、“保稳定”是重要目标。 可转债：市场观点中性偏多，关注医药、地产、新能源、金属本周机构整体持偏多和中性观点。2家偏多，4家中性。 33%的机构持偏多态度,认为继续做多中小盘的基本面发生了变化，但从估值 视角，当前中小盘与大盘相比性价比也并不弱。66%的机构持中性态度，认为市场短期向上的趋势未有支撑，市场依然演绎大切小，权益市场1月主要由 外资主导，节后内资有望接力外资入市。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 440 435 430 425 420 415 410 405 400 卖方市场情绪指数（右）中证转债 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 12/19 12/20 12/21 12/22 12/23 12/26 12/27 12/28 12/29 12/30 01/03 01/04 01/05 01/06 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/16 01/17 01/18 01/19 01/20 01/30 01/31 02/01 02/02 02/03 02/06 02/07 02/08 02/09 02/10 02/13 02/14 0.00 资料来源：Wind，华安证券研究所 买方市场情绪指数：节后情绪指数继续走高 截止2月15日，买方市场情绪指数录得1.55，较2月3日有所降低但周内持续走高。从换手率来看，2月15日国债与国开债成交上升。 上周30Y国债换手率环比走低，周五换手率录得0.55%，较前一周五减少0.29pct，较周一减少0.09pct，周平均换手率达0.55%；10Y国开债换手率录得6.49%，较前一周五增加0.24pct，较周一增加0.53pct，周平均换手率达6.55%；利率债换手率录得0.84%，较前一周五增加0.07pct，较周一增加0.16pct。 图表4买方市场情绪指数与利率走势（%） 2.95 2.90 2.85 2.80 2.75 2.70 2.65 10Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数（右轴） 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表530Y国债换手率（单位：%） 202320222021 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表610Y国开债换手率（单位：%） 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 202320222021 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%） 1.2% 利率债换手率 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 从资金面来看，近期杠杆高位震荡。截止2月15日，银行间债市杠杆率升至 109.3%，质押式回购成交量达6.2万亿元，隔夜成交占比87.12%。 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2023202220212020 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：Wind，华安证券研究所 国债期货方面，上周T2303合约成交多空比持续走低。截止2月15日，T主连当日成交多空比为0.92；TS2303与TF2303合约多空比为1.16与0.95。 图表9T2303合约成交多空比 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 2023/01/032023/01/132023/01/232023/02/022023/02/12 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表10TS2303合约成交多空比 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 2023/1/32023/1/122023/1/212023/1/302023/2/82023/2/17 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表11TF2303合约成交多空比 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 2023/1/32023/1/122023/1/212023/1/302023/2/82023/2/17 资料来源：Wind，华安证券研究所 一级市场发行方面，2月14日国债平均认购倍数为3.87，处于2022年以来67.4%分位点；2月15日地方债平均认购倍数为21.1，处于20%分位点；1月29日至2月5日，理财类共发行723亿元，到期526亿元，净发行197亿元。 图表12国债平均认购倍数 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13地方债平均认购倍数 35 30 25 20 15 10 5 0 40 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表14债券型基金发行规模（单位：亿元） 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表15理财类发行与到期量（单位：亿元） 900.00 净发行（右轴）发行量到期量 300 800.00250 700.00200 600.00150 500.00100 400.0050 300.000 200.00-50 100.00-100 0.00-150 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中